近一個(gè)月以來，美元指數(shù)持續(xù)走軟，國際原油等大宗商品價(jià)格快速上漲，全球貨幣政策收緊態(tài)勢持續(xù)；國內(nèi)通脹壓力加大，央行繼續(xù)上調(diào)利率和存款準(zhǔn)備金率。紐約棉花期貨價(jià)格高位震蕩，紡織銷售乏力，產(chǎn)成品庫存積壓，棉花期現(xiàn)貨價(jià)格回落。

近日，國內(nèi)外電子盤持續(xù)下探；國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格保持小幅下跌態(tài)勢，成交仍然疲軟；棉紗價(jià)格跌勢放緩，銷售形勢仍然悲觀。由于外圍環(huán)境本身不利，加之下游市場需求疲軟，包括中國在內(nèi)的紡織廠大量取消美棉定購合同，隨著南半球棉花逐步入市，供應(yīng)壓力有所緩解，也對棉價(jià)構(gòu)成壓力。預(yù)計(jì)近期棉價(jià)將繼續(xù)保持弱勢震蕩。

下游需求不振

下游需求不振是市場最大的利空因素。傳統(tǒng)旺季已過去近半，紡織行情不僅沒有好轉(zhuǎn)，反而有不斷惡化的趨勢，市場悲觀情緒不斷加重，棉花現(xiàn)貨價(jià)格將繼續(xù)受到壓制。在紡織品中占有主導(dǎo)地位的純棉紗線及織物，一直是人們關(guān)注的焦點(diǎn)。2011年一季度后期紡織行情的下滑，持續(xù)至今未有明顯改善。目前棉花現(xiàn)貨價(jià)格在24000元/噸上下，KC32S棉紗均價(jià)在33000元/噸左右，從理論上計(jì)算，多數(shù)企業(yè)處于保本狀態(tài)。而實(shí)際上，由于紡織企業(yè)棉花的庫存至少應(yīng)在半個(gè)月到1個(gè)月，所以大多數(shù)企業(yè)目前使用的棉花是前期購買的高價(jià)原料，使得實(shí)際成本更高。再者，還有為數(shù)不少的企業(yè)，由于庫存較大，阻礙資金周轉(zhuǎn)，降價(jià)拋貨的現(xiàn)象在所難免。因此，當(dāng)前行情下，棉紗保本生產(chǎn)屢見不鮮。在宏觀形勢動蕩不定及現(xiàn)貨行情疲軟的拖累下，期貨市場將繼續(xù)保持低位震蕩態(tài)勢，并不排除價(jià)格重心會進(jìn)一步下移。不過，當(dāng)前棉花市場供需偏緊的格局并未根本改變，隨著花、紗價(jià)格持續(xù)向下調(diào)整，其繼續(xù)下跌的阻力也會有所顯現(xiàn)，但何時(shí)才能達(dá)到平衡位置仍難預(yù)料。

國際市場方面，繼前期諸多推測及數(shù)據(jù)報(bào)告均預(yù)示美國服裝價(jià)格即將上漲之后，今年4月漲價(jià)跡象終于顯現(xiàn)。美國勞工局的數(shù)據(jù)顯示，4月份美國零售服裝價(jià)格（包括鞋類）同比上漲0.3%，雖然不及食品及服務(wù)類價(jià)格同比漲幅（3.2%），但零售價(jià)卻創(chuàng)下近十五個(gè)月以來最高水平。受前期棉價(jià)大漲的影響，近幾個(gè)月以來全球紡織供應(yīng)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)均充斥著逐漸膨脹的壓力，零售商的利潤越來越少，因此不得不將壓力傳遞給消費(fèi)者。根據(jù)對歷史數(shù)據(jù)的分析，棉制服裝進(jìn)口成本的的上漲傳遞給服裝零售價(jià)格大約需要9個(gè)月，因此雖然近期服裝進(jìn)口成本有所下降，但零售價(jià)的上漲趨勢在2012年之前很可能不會消失，未來幾個(gè)月零售價(jià)漲幅或達(dá)到近二十年以來最高水平。這使得市場對棉花的消費(fèi)增速十分悲觀。

謹(jǐn)慎看淡后市

從宏觀面和中觀產(chǎn)業(yè)面，我們從貨幣政策、工業(yè)生產(chǎn)、采購經(jīng)理人指數(shù)、投資、物價(jià)、匯率、對外貿(mào)易、利率這八個(gè)方面挑選了共32個(gè)經(jīng)濟(jì)變量作為因子備選庫，研究了這些經(jīng)濟(jì)變量與棉市的短期與長期協(xié)整關(guān)系。根據(jù)對經(jīng)濟(jì)變量在類別內(nèi)與類別間的信息比較與篩選，我們形成了基于兩組樣本的多因素模型，一組樣本時(shí)間較長，包含以下五個(gè)因素：M1與M2增速差的長期趨勢狀態(tài)變量、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）的短期狀態(tài)變量、進(jìn)口額與出口額的短期狀態(tài)變量、貸款余額的中期狀態(tài)變量，它對棉市的月收益率序列有12.68%的解釋能力；另外一組樣本時(shí)間較短，包含以下三個(gè)因素：M1與M2增速差的長期狀態(tài)變量、進(jìn)口額的短期狀態(tài)變量、產(chǎn)成品庫存的中期狀態(tài)變量三個(gè)變量，它對棉市的月收益率序列有31.41%的解釋能力。對外貿(mào)易類的三個(gè)變量以及工業(yè)增加值均滯后于棉市，是長期正向的關(guān)系。物價(jià)類經(jīng)濟(jì)變量中，CPI與棉市是長期滯后的關(guān)系，生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）對棉市有趨勢上的領(lǐng)先性。固定資產(chǎn)投資領(lǐng)先棉市兩個(gè)月，與棉市之間是長期正向的關(guān)系。用電量同比增速同向領(lǐng)先市場1個(gè)月。領(lǐng)先棉市的多因素模型中有兩個(gè)量：PMI的擴(kuò)散指標(biāo)生產(chǎn)量和出口訂單。今年廣交會出口訂單顯著低于去年，結(jié)合對生產(chǎn)量的下降趨勢的判斷，綜合來看我們對未來半個(gè)月的市場較為謹(jǐn)慎。

棉花價(jià)格在下游產(chǎn)品庫存較高以及倉單壓力較弱的雙重矛盾下，現(xiàn)階段棉價(jià)行情可能以震蕩調(diào)整走勢為主基調(diào)。隨著南美地區(qū)新棉供應(yīng)量加大，預(yù)計(jì)鄭棉短線沖高回落。