CME在石油和白銀處于高位期間提高保證金水平，是否在警示商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)？投資者能否將其理解為大宗商品回調(diào)的信號(hào)？

我們認(rèn)為，2011年前四個(gè)月里國(guó)際大宗商品運(yùn)行于2008年以來(lái)的高位，風(fēng)險(xiǎn)已逐步積累。接下來(lái)，商品將于2011年5月至3季度末進(jìn)入回調(diào)，4季度至2012年一季度有望企穩(wěn)或重新進(jìn)入溫和上升階段，2013至2015年隨著世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而進(jìn)入新一輪上升通道。這是因?yàn)椋?/P>

首先，本輪(2010年7月至2011年4月)國(guó)際大宗商品上漲，主要是歐、美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)行“量化寬松”流動(dòng)性泛濫、新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速需求旺盛、世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、全球性自然災(zāi)害影響農(nóng)作物主產(chǎn)國(guó)生產(chǎn)、美元貶值，以及投機(jī)資本炒作等因素綜合推高大宗商品價(jià)格的上漲。并不是如2007-2008年世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)引起的需求急劇增加造成的。當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)還處在2008年危機(jī)的復(fù)蘇期，國(guó)際金融危機(jī)影響尚未根本消除，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。因此，世界經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境還不足以維持商品市場(chǎng)持續(xù)走牛。

其次，各國(guó)為擺脫金融危機(jī)實(shí)行的一系列刺激經(jīng)濟(jì)政策將在2011年下半年逐步退出。刺激經(jīng)濟(jì)政策引起的高通脹，抑制了經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長(zhǎng)的步伐。歐洲央行加息預(yù)期強(qiáng)烈；美國(guó)第二輪量化寬松政策6月底到期，料將不會(huì)實(shí)行新的量化寬松政策；新興市場(chǎng)國(guó)家中國(guó)、印度、澳大利亞紛紛采取加息政策，來(lái)調(diào)控通貨膨脹；俄羅斯、巴西、南非也將會(huì)采取緊縮政策來(lái)應(yīng)對(duì)高企的物價(jià)。

再次，美元指數(shù)已回落至2008年金融危機(jī)70.68低點(diǎn)附近，如果美元指數(shù)持續(xù)下跌，將會(huì)損害美元本位幣經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略地位。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的鞏固，6月底量化寬松結(jié)束，美元在下半年必將有一波反彈，到時(shí)以美元計(jì)價(jià)的大宗商品將會(huì)迎來(lái)下跌。

此外，從經(jīng)濟(jì)周期角度看，2008年下半年-2009年屬于蕭條期，假設(shè)2010-2012年屬于復(fù)蘇期，目前的世界經(jīng)濟(jì)狀況還不足以支撐大宗商品進(jìn)入超級(jí)牛市，本輪大宗商品價(jià)格的上漲，是流動(dòng)性泛濫和投機(jī)過(guò)度造成的，有泡沫成分在里面。隨著這些因素的消失，大宗商品必將回歸市場(chǎng)的供需決定其價(jià)格的走向。商品CRB指數(shù)處在歷史最高位上，大宗商品的上漲不可能無(wú)休止地延續(xù)下去，泡沫破滅只是時(shí)間問(wèn)題。

回顧最近一輪商品牛市(2001-2008年)，2001年-2004年屬于“周期性牛市”的性質(zhì)，商品是用來(lái)配置對(duì)沖匯兌風(fēng)險(xiǎn)的工具。2004-2005年，全球經(jīng)濟(jì)集體進(jìn)入景氣周期，國(guó)際資本開(kāi)始關(guān)注商品低庫(kù)存水平下的動(dòng)態(tài)供需失衡狀況。2006年初，國(guó)際商品市場(chǎng)隨即呈現(xiàn)出明顯的“超級(jí)牛市”特征，投機(jī)基金尋求商品的新定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，大宗商品在金屬屬性層面的價(jià)值張力得以充分展現(xiàn)，“超級(jí)牛市”逐步向縱深發(fā)展。

最后，新興市場(chǎng)需求預(yù)期過(guò)高使大宗商品價(jià)格上漲，導(dǎo)致惡性通貨膨脹，會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐，進(jìn)而抑制商品需求。而最近的狀況卻是，最具有代表性的大宗商品石油和銅都出現(xiàn)供大于求的現(xiàn)象。