2011年5月5日，美盤原油創(chuàng)出自金融危機(jī)以來的最大單日跌幅，一夜之間從“三位數(shù)”回歸“兩位數(shù)”。綜合各市場人士對原油此次暴跌的解讀，多歸因于昨晚非常不佳的美國就業(yè)數(shù)據(jù)。但是，商品市場的價格軌跡作為一種較為有效的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，其漲跌波動所反映的應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在規(guī)律與長期邏輯，而不能僅僅歸因于市場預(yù)期與單個經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的偏離及修正。

回顧近一年來的行情，本輪大宗商品的上漲始于去年美聯(lián)儲QE2。我們姑且不討論伯南克當(dāng)時的決策是否正確，但可以肯定的是QE2造成的一個重要后果是大宗商品價格尤其是當(dāng)時漲幅滯后的農(nóng)產(chǎn)品與原油價格的大幅攀升，即美元的“世界貨幣”地位擴(kuò)大了美國政府貨幣政策與財政政策的約束，讓世界各國承擔(dān)副作用---“通脹”。
 
　　既然QE2引起了世界范圍的通脹，那為什么美國自己卻一直不擔(dān)心？對于這個問題，我們可以這樣來考慮：美國本身的經(jīng)濟(jì)景氣程度不佳，前期持續(xù)的通縮預(yù)期使得貨幣政策的執(zhí)行空間較大；此外，貨幣超發(fā)所引起的通脹類型，其先期的表現(xiàn)形式往往是生活必需品價格上漲，尤其是農(nóng)產(chǎn)品價格，正如我們在2010年第四季度所觀察到；而且，美國自身為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，其居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)中食品消費(fèi)的占比相對世界平均水平較低，面對農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的忍耐度要更強(qiáng)一些。
 
　　另一方面，我們需要注意去年以來歐洲持續(xù)不斷的債務(wù)危機(jī)，這些事件的發(fā)生固然有歐洲國家自身的財政赤字問題，但是這和國內(nèi)的“莊股”現(xiàn)象類似，歐洲赤字只是“題材”，必須要有其他力量對其炒作方可使市場表現(xiàn)反映出“題材”以使有關(guān)方獲利。歐債危機(jī)的炒作實(shí)施者是美國三大評級機(jī)構(gòu)，打壓歐元的目的在于抬升美元的相對價值，已使得QE2過程中美元貶值速率放緩，防止美國融資成本上升過快。

從對上述問題的回顧和分析中，我們可以摸索到一些市場背后潛在的邏輯與矛盾，繼而加深對近期一系列極端事件的理解并形成對未來運(yùn)行方向的大致判斷。先羅列一些近期已經(jīng)發(fā)生的以及即將發(fā)生的重要事件：美國評級“負(fù)面”、美元指數(shù)暴跌后突然回頭、拉登被殺、白銀暴跌、原油暴跌、QE3懸而未決、美國大選。
 
　　美國執(zhí)行量化寬松的目的是消化債務(wù)、擴(kuò)大消費(fèi)、刺激就業(yè)、扶持市場信心，副作用有兩個：通脹與美元地位削弱。上文中已經(jīng)分析了QE2過程中美國為什么可以承受這兩項(xiàng)副作用，但是筆者預(yù)計(jì)未來一段時間美國將很難繼續(xù)承受通脹與美元貶值。

首先，美國政府與美聯(lián)儲的政策目標(biāo)有兩項(xiàng)：擴(kuò)大就業(yè)與控制通脹，而這兩項(xiàng)任務(wù)在短期是很難兼顧的。在去年呈現(xiàn)通縮預(yù)期的背景下，美國可以把注意力集中在擴(kuò)大就業(yè)上，雖然實(shí)際效果并不佳。經(jīng)過QE2刺激后，大宗商品的上漲步伐從“貴金屬-基本金屬-農(nóng)產(chǎn)品”的輪動中轉(zhuǎn)向原油，而原油價格在美國居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占有非常重要的地位，如果繼續(xù)長時間維持寬松貨幣政策甚至啟動QE3，則美國民眾將面臨越來越大的物價上漲壓力。

更重要的是，奧巴馬政府面臨大選壓力，相比爭取失業(yè)人口的支持，民主黨既有票倉的維護(hù)更為重要，“遏制通脹，打壓原油”將是美國政府的必然選擇。但是，要使美聯(lián)儲貨幣政策突然轉(zhuǎn)向以達(dá)到控制物價上漲壓力的目的很困難，因?yàn)椴环掀洹巴该鞑⑻岣呖深A(yù)知度”的一貫要求，而且美國經(jīng)濟(jì)也難以適應(yīng)這種快速轉(zhuǎn)變，所以美國對原油價格的控制就會采取一些“精確打擊”手段，比如加強(qiáng)對中東產(chǎn)油國的控制，顛覆或壓制伊斯蘭世界的反對勢力。
 
　　此外，美元前一段時間崩盤式的下跌可能也很難維持，雖然美元貶值會減輕美國的債務(wù)負(fù)擔(dān)，但較短時期內(nèi)的快速下跌會強(qiáng)烈打壓市場對美元的信心，進(jìn)而引起美國融資成本的飆升。筆者注意到市場對歐債問題的敏感度已然大幅下降，美國操作歐元區(qū)國家評級的效果越來越差。在利用打壓對手貨幣以抬升本幣幣值的方法受到制約后，美國可能轉(zhuǎn)而采取一些較為內(nèi)生性的積極措施來支撐美元，比如較為謹(jǐn)慎的貨幣政策表態(tài)，甚至更為激進(jìn)的一些措施。

綜上所述，雖然美元地位已不如從前，但對大宗商品的定價仍然要緊盯美元。就原油而言，一方面奧巴馬政府可能出于選舉等眼前問題的考量，對原油價格采取直接的“組合拳”予以控制；另一方面，為維護(hù)美元地位，美國貨幣政策也可能發(fā)生一些變化，雖然不能預(yù)期到具體的實(shí)施方案，但從對美元一向敏感的貴金屬價格方面或可看出一些端倪。所以，筆者認(rèn)為美盤原油可能會進(jìn)入3-5個月的疲軟期，有可能會再度回落并整固90-100美元區(qū)間。