本月，原油期貨寬幅震蕩上漲，保持強(qiáng)勁。截至4月28日收盤，紐約原油期貨報收于112.86美元/桶。較上月31日收盤價106.72美元/桶上漲6.14美元/桶，漲幅5.7%?？v觀本月國際、國內(nèi)商品市場。受到國內(nèi)緊縮性貨幣政策的宏觀調(diào)控措施增強(qiáng)影響，內(nèi)外盤大部分商品均出現(xiàn)不同程度的下跌。但原油期貨總體保持了一枝獨(dú)秀的走勢，盡管月中高盛的看空報告一度導(dǎo)致油價短時間內(nèi)大跌6.5美元/桶之多以及月末奧巴馬要求國會調(diào)查原油投機(jī)行為導(dǎo)致油價盤中跳水，但在油市大勢向好的背景下起到的打壓作用很有限。本月國際CRB指數(shù)漲幅為1.78%，國內(nèi)文華商品綜合指數(shù)下跌1.62%，兩者均明顯落后于油價的5.7%的漲幅。

一、 中東局勢仍難平息，國際油市基差難以走弱

利比亞戰(zhàn)爭已爆發(fā)一個多月，多國部隊的空襲仍在持續(xù)，市場對于利比亞戰(zhàn)爭的消息已趨于麻痹，地緣政治對于原油市場的影響有所減弱，若戰(zhàn)事范圍不再擴(kuò)大則對于油價上漲的刺激有限。當(dāng)然目前我們還要關(guān)注敘利亞和也門動亂形勢，兩國反政府抗議示威活動有引發(fā)大規(guī)模沖突的可能，雖然這兩個國家原油產(chǎn)量不大，但是對于整個中東阿拉伯世界的政治局勢影響甚大，伊朗等產(chǎn)油大國仍有發(fā)生政治危機(jī)的可能。

本月北海布倫特原油期貨價格依然強(qiáng)于紐約和歐佩克現(xiàn)貨價格，從基差角度來看倫敦對OPEC一籃子現(xiàn)貨價格的基差保持窄幅震蕩走勢，因為本月中東局勢總體維持膠著狀態(tài)缺少新的題材。另外紐約市場期現(xiàn)基差本月一度沖高后在月末出現(xiàn)回落，原因是月中受高盛建議短期看空油價的報告導(dǎo)致期貨價格短線一度大跌，之后在美元走軟的預(yù)期下油價再次收復(fù)失地。

二、 原油商品屬性—供需情況沒有顯著變化

1、成品油庫存變化預(yù)示著油價堅挺

美國能源署（EIA）周三公布報告顯示，截止4月22日當(dāng)周美國原油庫存增加但成品油庫存繼續(xù)下降，其中汽油庫存連續(xù)第10周下降，因美國原油進(jìn)口量減少且煉廠產(chǎn)能利用率提高。其中美國原油庫存增加616萬桶，至3.63 億桶，大大高于市場預(yù)期，而上周庫存則明顯下降，汽油庫存連續(xù)第10周下降，減少251萬桶，至2.06億桶，原油日進(jìn)口量下降518,000 桶，至802 萬桶。餾分油庫存減少181萬桶至1.47億桶。4月22日當(dāng)周原油產(chǎn)能利用率為82.5%，較上周上升1.1%。從庫存角度來看，當(dāng)前下游各成品油存量保持下降趨勢，尤其是汽油庫存降幅明顯。我們預(yù)計隨著夏季汽油消費(fèi)旺季的到來，汽油庫存有望進(jìn)一步下降。另一方面，盡管原油庫存依然在增加，但餾分油庫存總量自去年8月中旬見頂回落以來，迄今為止降幅已達(dá)15.7%，預(yù)示著原油庫存繼續(xù)增長空間有限。

2、原油供應(yīng)減少且需求增漲預(yù)期強(qiáng)烈

從EIA最新公布的供應(yīng)量數(shù)據(jù)來看，汽油當(dāng)前可供應(yīng)天數(shù)大幅下降，當(dāng)前產(chǎn)量僅能維持不到23天的供應(yīng)量，餾分油可供應(yīng)天數(shù)小幅減少。我們注意到盡管原油庫存大幅增加，但是近期原油可供應(yīng)天數(shù)卻維持在25天左右的水平上變化不大。結(jié)合上文分析來看，煉廠開工率上升以及庫存持續(xù)增加，說明有相當(dāng)數(shù)量的原油被不斷轉(zhuǎn)化為餾分油以彌補(bǔ)當(dāng)前不斷減少的餾分油庫存，從而使可供應(yīng)天數(shù)維持在25天的平衡狀態(tài)。

OPEC 發(fā)布月報預(yù)計今年全球原油日均需求量將增加140 萬桶，日本大地震導(dǎo)致日本原油需求短暫下降，但核泄露和重建工作將增加原油需求。近期油價高漲可能打壓原油需求。歐佩克預(yù)計，非OPEC 產(chǎn)量今年日增幅為60 萬桶，較上次預(yù)估值上調(diào)了10 萬桶，目前原油市場供應(yīng)充足，近期油價波動的原因并非來自供需基本面。歐佩克成員國中除厄瓜多爾和安哥拉之外的11 個成員國石油海運(yùn)日均出口量為2283 萬桶，與四周前持穩(wěn)。

IEA 發(fā)布月報預(yù)計，2011 和2012 年全球石油需求將增長1.8%，相當(dāng)于每日增長150 萬桶分別至8820 萬桶和2012 年為8976 萬桶，增加的需求主要來自以中國為首的發(fā)展中國家。預(yù)計2012 年庫存將繼續(xù)下降，到年底時石油庫存將能滿足54.6 天的需求量，中國2011 年的石油需求預(yù)計將增長6.3%，2012 年將增長5.9%至每日1033 萬桶。預(yù)計日本2011 年石油需求將下降1.6%， 2012 年石油需求將下降2.3%，地震前的預(yù)期為下降3.5%。

另外當(dāng)前美國國內(nèi)原油和汽油表觀需求量距呈現(xiàn)上升態(tài)勢，截至4月22日當(dāng)周原油表觀需求量反彈至1.49億桶/天，為4月以來第一次需求出現(xiàn)反彈。汽油表觀需求量較上周增加28.3萬桶/天至1.02億桶/天，美國汽油自3月11日需求增加以來近六周內(nèi)有五周表觀需求出現(xiàn)增長。

三、 煉油利潤良好促使原油市場資金做多熱情不減

截至4月22日當(dāng)周，美國CFTC持倉報告顯示原油期貨基金凈多倉位較上周增加10770手，從基金凈多趨勢來看目前市場仍然處于良好的看漲氛圍當(dāng)中，凈多頭寸進(jìn)一步增加可能性較大。但我們注意到從3月15日以來基金總頭寸規(guī)模占原油期貨市場總持倉比例明顯增加而此階段基金凈多卻呈現(xiàn)窄幅變動的情況，沒有跟隨基金持倉比例同步增加。進(jìn)一步分析持倉量變化，27日持倉量較本月初109.6萬手減少了3.5萬手，持倉總體下降導(dǎo)致基金凈多與凈多所占持倉比例出現(xiàn)不同步的現(xiàn)象。當(dāng)前油價持續(xù)走高使得少部分資金出現(xiàn)止損行為或離場觀望的心態(tài)，但這并未影響到市場整體的樂觀情緒。

另一方面，從煉廠角度來分析，4月末美國市場煉油裂解價差達(dá)到26.74美元/桶，較4月初進(jìn)一步拉寬2.57美元/桶，煉廠煉油利潤繼續(xù)增加。就目前而言，受到下游汽油、取暖油、煤油等成品油價格漲幅一直領(lǐng)先于原油影響導(dǎo)致裂解價差持續(xù)攀升，這樣造成盡管原油目前庫存處在增加階段，但受到成品油需求高峰使得煉油邊際利潤增加的驅(qū)動，煉廠開工率較難出現(xiàn)明顯回落，因此后市原油庫存仍將繼續(xù)攀升。而煉廠套保裂解價差交易指令多原油空汽油和取暖油亦將促使原油價格維持高位。

現(xiàn)貨方面，亞洲燃料油裂解差價走弱，市場對中東中質(zhì)高硫原油需求下降。布倫特/迪拜原油期現(xiàn)掉換價拉寬到7 美元以上，意味著輕質(zhì)低硫原油市場緊缺，而歐佩克在中東的其他產(chǎn)油國提供的重質(zhì)原油和中質(zhì)原油難以補(bǔ)償利比亞輕質(zhì)原油供應(yīng)中斷的損失。

四、 美元指數(shù)利空不斷促使原油金融屬性炒作

根據(jù)原油期貨市場與其他相關(guān)市場的比較，我們發(fā)現(xiàn)本月與上月相比原油與美元指數(shù)負(fù)相關(guān)性明顯增強(qiáng)，而與CRB和道瓊斯指數(shù)則繼續(xù)維持高度正相關(guān)。一方面說明在權(quán)重高達(dá)33%的基礎(chǔ)上，原油對CRB指數(shù)走勢起到顯著的推動作用。另一方面說明4月期間受到美元貶值影響導(dǎo)致金融屬性題材的炒作對原油價格上漲起到較為重要的推動作用。而鑒于油價與股市的正向關(guān)系，本月美股受到多家上市公司年度財報利好刺激持續(xù)走強(qiáng)。因美聯(lián)儲主席伯南克表示，美聯(lián)儲將繼續(xù)對證券到期后收益進(jìn)行再投資以及何時開始上調(diào)利率沒有時間表，導(dǎo)致后市股市看漲概率較大，也間接推升了油價。此外，原油與中國國內(nèi)商品期貨市幾乎不存在相關(guān)性說明當(dāng)前國內(nèi)的緊縮性貨幣政策和抗擊通脹的宏觀調(diào)控加劇的預(yù)期并未對原油構(gòu)成利空，作為必需品之一，“中國需求”減弱的題材并未在原油市場炒作。

本周三，美聯(lián)儲公布了最新的利率決策聲明，顯示美聯(lián)儲決策委員會聯(lián)邦公開市場委員會委員一致同意維持聯(lián)儲基金基準(zhǔn)利率區(qū)間在零到0.25%不變。與歐洲央行不同，美聯(lián)儲更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，短期內(nèi)加息的可能性幾乎為零。美國上周公布的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，顯示美國復(fù)蘇步伐仍不穩(wěn)，成為美聯(lián)儲繼續(xù)維持極度寬松貨幣政策的最佳理由。前一周美國初次申請失業(yè)金人數(shù)自近兩個月高點回落，但降幅不及預(yù)期。美國樓市也難言回暖，繼2月份新屋開工率創(chuàng)下近27年來最大單月跌幅之后，3月份該數(shù)字出現(xiàn)反彈，但整體數(shù)據(jù)仍保持疲軟。美元指數(shù)今年以來已下跌6.2%，下跌趨勢可能還會持續(xù)，美國2011年國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長預(yù)期由之前的3.4%到3.9%向下調(diào)整到了3.1%到3.3%。美聯(lián)儲的第二輪量化寬松計劃(QE2)將于6 月到期，鑒于美聯(lián)儲不再計劃啟動新的量化寬松政策，預(yù)計美元最早要到6月才可能止跌。

受標(biāo)普下調(diào)美國債券評級的負(fù)面影響，美國國債價格與美元同時承壓下行。從息差角度來看，1年期對5年期，10年期對5年期息差拉寬，市場表現(xiàn)出中期價格跌幅小于短期和長期債券價格的趨勢。最新數(shù)據(jù)顯示，美國一季度GDP增漲低于預(yù)期，導(dǎo)致市場短期內(nèi)依然看淡美國經(jīng)濟(jì)前景，短期內(nèi)國債收益率有望上升。另外根據(jù)5年期國債收益率與TIPS和3月LIBOR的比較，4月中旬以來市場對通脹的預(yù)期有所加強(qiáng)，間接打壓美元?？紤]到美聯(lián)儲6月退出QE2，貨幣市場流動性或?qū)⒃?月末會出現(xiàn)趨緊的信號。

五、 原油技術(shù)分析

從周線圖上來看，紐約原油均線呈現(xiàn)多頭排列，依然保持良好的上漲趨勢，但就月線而言，目前價格已經(jīng)超過布林帶上軌較多，且當(dāng)前油價反彈至接近114美元/桶的價格已接近08年7月至09年3月的下跌趨勢的2/3黃金分割點位置，技術(shù)上回調(diào)的可能性較大，回調(diào)支撐點在104美元/桶附近。我們預(yù)計5月原油將維持高位震蕩走勢可能性較大，等待下方均線靠攏。

六、 結(jié)論

目前多重利好刺激油價上漲使其跑贏其他市場，受下游汽油等成品油強(qiáng)勁需求支撐，美國汽油庫存連續(xù)下降，同時美國駕車出游高峰將帶來更多需求。雖然近期沙特削減日產(chǎn)量表明原油供應(yīng)滿足市場需求，然而美國總統(tǒng)奧巴馬4月26日呼吁諸如沙特阿拉伯等主要產(chǎn)油國增加石油供應(yīng)，以穩(wěn)定油價，表示汽油成本高昂正在對政治和支出產(chǎn)生負(fù)面影響，這實際上在暗示當(dāng)前按照美國的“心里標(biāo)準(zhǔn)”，原油供需還是緊俏的。在美國不推出緊縮貨幣政策且財政赤字問題得不到解決的情況下，美元會繼續(xù)走低，將會直接推動與其負(fù)相關(guān)的原油期貨進(jìn)一步走高。伴隨著美國通脹預(yù)期升溫，在市場風(fēng)險偏好情緒下預(yù)計未來短期內(nèi)原油期貨將呈進(jìn)一步上漲趨勢，同時中東政治問題已趨于常態(tài)化，預(yù)計WTI 油價將會試探每桶120 美元。而如果美元出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)跡象，及各原油消費(fèi)國在承受高油價壓力的情況下考慮減少對其需求，原油期貨上漲的勢頭將會受到抑制。鑒于技術(shù)上接近重要阻力位，我們認(rèn)為在5月油價總體保持震蕩偏強(qiáng)格局。