近6個(gè)交易日鄭棉1109合約一直在27000至28300區(qū)間內(nèi)振蕩。26日鄭棉跳空低開下行，但尾盤大幅減倉，行情陷入糾結(jié)。筆者現(xiàn)從棉紡市場主要矛盾的角度解析鄭棉行情。

棉花市場的主要矛盾隨時(shí)間的推演而變化。在春節(jié)之前的牛市行情中，“供需缺口”是主要矛盾，但在春節(jié)之后，主要矛盾開始逐漸變化。春節(jié)之后，高棉價(jià)導(dǎo)致紡企成本高企，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)提高的紡企接單逐漸謹(jǐn)慎。紗線等產(chǎn)成品銷售率降低，導(dǎo)致棉紡企業(yè)的各環(huán)節(jié)出現(xiàn)產(chǎn)成品庫存積壓的狀況。產(chǎn)成品的庫存壓力與資金成本的提高使得紡企資金壓力增大，并由此導(dǎo)致了包括皮棉在內(nèi)的紡織品價(jià)格回落。盡管“供需缺口”仍在，但國內(nèi)棉紡產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)無疑是當(dāng)前更為核心的矛盾。

當(dāng)前，棉紡產(chǎn)業(yè)鏈上的棉農(nóng)、棉花收購加工企業(yè)、棉紡織企業(yè)三方目前仍然沒有走出尷尬的糾結(jié)局面。紡織企業(yè)棉紗庫存壓力大且銷售困難，盈利空間受到嚴(yán)重壓縮，不愿采購皮棉，很多中小紡企更無資金采購皮棉，甚至限產(chǎn)或停產(chǎn)，盡管紡紗廠皮棉庫存低，但“補(bǔ)庫”需求不能被激發(fā)；棉花收購加工企業(yè)皮棉庫存大，具有影響力的紡織企業(yè)在收購皮棉過程中一再壓價(jià)，棉花加工企業(yè)怕棉價(jià)繼續(xù)下跌，不愿收購棉花；而棉農(nóng)則嫌價(jià)低，不愿出售棉花，但想賣的還沒有人收。因此，當(dāng)前整個(gè)棉紡鏈條沒有理順。

對(duì)皮棉價(jià)格而言，需求被遏制是鄭棉弱勢(shì)的直接原因。從基本面而言，展望5月份鄭棉行情，“補(bǔ)庫需求”能否被激發(fā)是影響行情的關(guān)鍵，可以說如果“補(bǔ)庫需求”被激發(fā)的話，“需求”將與“缺口”一起推動(dòng)鄭棉1109合約大幅反彈。

棉紡市場的矛盾總是在悄然變化，盡管當(dāng)前仍然“糾結(jié)”，但主次矛盾是否會(huì)再次變化是投資者應(yīng)該提前考慮的。隨著現(xiàn)貨價(jià)格的逐步回調(diào)，以及五月份傳統(tǒng)紡織旺季的到來，現(xiàn)貨氛圍有可能會(huì)逐步好轉(zhuǎn)。上周各種棉紗價(jià)格繼續(xù)回落，但跌幅縮小，C32S跌100元/噸，較上周跌0.3%。值得注意的是，紗棉價(jià)差（C32S—CNCottonB）在于4月上旬創(chuàng)下6484元/噸的低點(diǎn)之后，近兩周持續(xù)回升。4月25日，紗棉價(jià)差7401元/噸，較4月15日漲729元/噸，漲幅10.9%。這說明伴隨著皮棉價(jià)格的繼續(xù)下跌與棉紗價(jià)格的跌幅縮小，紡紗廠的盈利空間開始有所修復(fù)，這為可能出現(xiàn)的皮棉補(bǔ)庫需求的恢復(fù)埋下了伏筆。與此同時(shí)，棉滌價(jià)差與棉粘價(jià)差有所減小，滌綸短纖與粘膠短纖對(duì)棉紗的替代效應(yīng)減小。隨著紡企利潤空間的修復(fù)與滌短、粘短對(duì)面紗替代作用的減弱，皮棉需求回暖是必然結(jié)果，變數(shù)僅在于時(shí)點(diǎn)，筆者認(rèn)為這一時(shí)點(diǎn)或在5月中上旬。

綜上所述，筆者認(rèn)為，管皮棉與棉紗價(jià)格當(dāng)前仍處于下跌行情中，但紗棉價(jià)差近兩周走出了緩慢回升的態(tài)勢(shì)，棉滌價(jià)差等重要指標(biāo)有所回落。雖然產(chǎn)業(yè)鏈三方繼續(xù)“糾結(jié)”，但弱者并非恒弱，棉花市場氛圍在五月中上旬有逐漸回暖的可能，“補(bǔ)庫需求”或?qū)⒅鲗?dǎo)一波反彈。建議投資者在下跌行情中追空要保持謹(jǐn)慎態(tài)度，留意行情止跌的信號(hào)。在控制倉位的前提下，在27000元/噸附近逐步建立多頭倉位，皮棉需求企業(yè)也可在該價(jià)位附近留意補(bǔ)庫機(jī)會(huì)。