近期，油脂市場大幅波動，使得市場投資者信心不足，筆者認(rèn)為，后期油脂市場更多是振蕩中尋底的過程。

一、商品價格將仍處于去貨幣化過程中

面對目前高企的油價，農(nóng)產(chǎn)品價格和非食品因素持續(xù)處于高位，我們預(yù)計當(dāng)前的通脹壓力會持續(xù)到二季度尾端。另外，我國新增外匯占款持續(xù)增加，3月份外匯儲備已經(jīng)突破3萬億。同時4月份新一輪央票到期的高峰即將來臨。未來四周每周到期資金量分別高達(dá)1910億元、2960億元、1170億元和1980億元，短期流動性集中釋放，將進(jìn)一步加大國內(nèi)通脹壓力。

因此，在通脹水平出現(xiàn)明顯的下降趨勢前，國家會繼續(xù)保持目前政策調(diào)控的力度和節(jié)奏，持續(xù)動用價格型、數(shù)量型工具及公開市場操作等緊縮性政策。在此背景下，商品期貨將處于從高位回落的“去貨幣化”過程中，我們預(yù)計該過程至少將貫穿整個二季度。

二、政府調(diào)控意愿明顯

2011年以來，面對油脂價格不斷攀升，國家對糧油市場調(diào)控的力度加大。拋儲行為持續(xù)進(jìn)行，截至目前國儲菜油已經(jīng)拍賣12此，累計投放160多萬噸；累計投放臨時存儲大豆266.11萬噸，實際成交1.11萬噸，成交率0.4%，國儲大豆拍賣情況不是很理想。

近期，發(fā)改委再度駁回了國內(nèi)幾家大型油企關(guān)于小包裝油漲價的申請，并且將原定于3月底到期的小包裝油限價令延期兩月，同時開展第二輪國儲油脂油料的定向銷售，其中大豆為300萬噸，價格在3500元/噸，菜籽油45萬噸。目前政府已經(jīng)完成了向加工商出售該大豆儲備的工作，并且加工商也承諾兩個月內(nèi)維持國內(nèi)食用油價格穩(wěn)定。

相比目前國內(nèi)大豆現(xiàn)貨價格3800—4100元/噸，以及進(jìn)口大豆4300—4500元/噸來看，此次定向銷售大豆價格明顯偏低，而低的大豆成本價也將使壓榨豆油成本下降，根據(jù)目前豆粕現(xiàn)貨價格3000元/噸來看，豆油成本價每噸在8000多元，這對國內(nèi)還處于消費淡季的豆油市場具有一定沖擊。

一般五六月份棕櫚油消費旺季將啟動，但是對于目前9000元/噸的棕櫚油來說，其價格優(yōu)勢相比定向拍賣豆油價格低，這將擠占即將步入消費旺季的棕櫚油市場份額，增添棕櫚油港口壓力，壓制棕櫚油價格上漲。

總之，雖然目前與油脂具有一定相關(guān)性的國際原油價格不斷攀高，但是由于油脂基本面利多消息匱乏，加上我國實行的緊縮性貨幣政策，以及不斷加碼的糧油調(diào)控政策，二季度油脂價格難以出現(xiàn)大漲，更多是振蕩中尋底的過程。