關(guān)鍵性邏輯與核心假設(shè)
 
　　一、宏觀方面：系統(tǒng)性風(fēng)險將是一個不容忽略的因素

4月15日，國家統(tǒng)計局公布，3月份居民消費(fèi)價格同比上漲5.4%，創(chuàng)出32個月以來新高。一季度居民消費(fèi)價格同比上漲5.0%，其中食品上漲11.0%，穩(wěn)定物價，抗通脹仍將成為二季度經(jīng)濟(jì)主線。

自從去年10月以來，國家明確提出必須控制過快上漲的物價，但收效甚微，4月，國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，從7個方面部署未來幾個月的經(jīng)濟(jì)工作，其中穩(wěn)定物價屬于重中之重，千方百計保持物價總水平基本穩(wěn)定，并強(qiáng)調(diào)“這是今年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，也是最為緊迫的任務(wù)”。 價格方面的壓力也會加劇人們對于管理層可能進(jìn)一步采取收緊政策的擔(dān)心，進(jìn)而很可能促使商品走低。但另一方面，由于勞動力成本的上升，商品整體的跌幅不會太深。

二、高糖價壓制下游消費(fèi)，產(chǎn)銷進(jìn)度明顯低于往年

據(jù)中糖協(xié)統(tǒng)計，截至到3月底，全國已累計產(chǎn)糖980.42萬噸，同比少產(chǎn)糖50.98萬噸；全國累計銷糖447.26萬噸，同比少銷糖52.02萬噸，累計銷糖率45.62%，低于上制糖期同期48.41%。 去年10月以來，國家明確提出必須控制過快上漲的物價，一系列的調(diào)控措施推向市場，，食糖市場的觀望情緒一下變得濃重起來，銷量的下滑成為最直接的反映。

廣西最終產(chǎn)糖量預(yù)計在670萬噸左右，減產(chǎn)已成定局。另外云南預(yù)計最終產(chǎn)糖量在180萬噸左右，廣東預(yù)計在95萬噸左右。預(yù)計本榨季全國甘蔗糖的總產(chǎn)量在980萬噸左右。加上甜菜糖的80萬噸，全國食糖的總產(chǎn)量1060萬噸左右，同比減產(chǎn)15萬噸左右，維持連續(xù)三個榨季減產(chǎn)的格局。
 
　　得益于減產(chǎn)的支撐，目前現(xiàn)貨市場下游消費(fèi)企業(yè)觀望心態(tài)較濃，價格維持高位運(yùn)行，各地有價無市。但由于減產(chǎn)題材已經(jīng)被市場過渡炒作，后期做多動能不足，供給缺口不足以支撐這么高的價格。高企的糖價、清淡的銷糖率說明市場的消費(fèi)很有可能出現(xiàn)了問題，替代品可能擠占了白糖的部分消費(fèi)市場。市場消費(fèi)心理，國家宏觀調(diào)控政策的變化等都會影響著后期食糖市場的走勢。步入夏季消費(fèi)旺季后，如果市場的消費(fèi)需求仍被高糖價壓制難以啟動的話，后期糖的消費(fèi)壓力會很大，從而加速糖從高位回落。

三、進(jìn)口價格大幅貼水、壓制糖價走高

國際市場上，糖增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，供需狀況正在發(fā)生改變。泰國、印度食糖產(chǎn)量遠(yuǎn)超預(yù)期，巴西新糖上市且預(yù)期產(chǎn)量有所增加，導(dǎo)致了近期原糖價格連續(xù)下跌，外圍市場的多空氣氛已發(fā)生改變。泰國初期僅預(yù)計產(chǎn)糖700萬噸，而當(dāng)前產(chǎn)糖量遠(yuǎn)超預(yù)期，預(yù)計最終產(chǎn)量將接近900萬噸。巴西中南部4月末將全面開榨，預(yù)計產(chǎn)糖量將由3350萬噸增至3460萬噸。在連續(xù)下跌之后，原糖市場可能會有技術(shù)反彈的要求，但在供應(yīng)壓力下，后期原糖價格仍有下跌空間。

隨著ICE#11原糖價格的持續(xù)走低，原糖的到岸價格已從原來的升水變成貼水。以25美分計算，巴西糖到岸價格在6500左右，泰國糖到岸價格在6400一線，比當(dāng)前廣西的站臺價7150元，每噸要低700元左右。在國際原糖價格持續(xù)弱勢的情況下，原糖進(jìn)口通道已經(jīng)打開，給國內(nèi)價格帶來巨大壓力。原糖的跌幅，鄭糖會趕上。
 
　　四、糖價高企、制糖企業(yè)利潤豐厚
 
　　本榨季，廣西省甘蔗收購價連續(xù)上調(diào)，從350元/噸，聯(lián)動價格為4800元/噸，到410元/噸對應(yīng)的聯(lián)動價格5800元/噸，再提高到482元/噸聯(lián)動7000元/噸，二次聯(lián)動結(jié)算按6%關(guān)系計算。雖然甘蔗收購價格比往年大幅提高，但制糖企業(yè)利潤仍然豐厚。
 
　　對廣西地區(qū)，甘蔗的地頭收購價482元/噸，加上20元的運(yùn)費(fèi)、5塊的管理費(fèi)、道路維修費(fèi)用3塊，每噸甘蔗到廠價在510元。今年的甘蔗含糖率低于預(yù)期為12.4%，按8.1噸甘蔗產(chǎn)一噸糖計算，每噸糖的甘蔗成本在4130，而甘蔗成本占白糖生產(chǎn)成本的80%左右，所以，一噸糖的成本在5200。并且這并沒有考慮制糖的附屬產(chǎn)品所帶來的收入，甘蔗渣可以用來造紙、廢糖蜜可以用來做酵母。即使再加上企業(yè)繳納的稅收，糖廠的利潤仍然非常豐厚，糖價具有下降的空間。

五、高糖價使得替代品擠壓白糖市場

食糖價格高位運(yùn)行，提升了對淀粉糖的需求。我國食糖與淀粉糖交叉市場覆蓋糕點(diǎn)、含糖飲料、速凍主食、乳制品、冷凍飲品、糖果等行業(yè)，交叉市場份額約占全國工業(yè)食糖需求量的30%左右。相關(guān)資料顯示，當(dāng)食糖與淀粉糖價差小于1000元/噸，大多數(shù)終端用戶會選擇使用食糖，而不會考慮淀粉糖。當(dāng)食糖與淀粉糖的價差在1000-1500元/噸：大多數(shù)終端用戶企業(yè)可能會同時選擇白糖與淀粉糖混合使用，節(jié)約成本。當(dāng)食糖與淀粉糖價差高于1500元/噸，終端企業(yè)更多地使用的是淀粉糖而非食糖，尤其是中小型的終端企業(yè)。

國家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵以玉米等為原料的淀粉糖工業(yè)，淀粉糖行業(yè)得到較快發(fā)展，中國淀粉糖消費(fèi)量已經(jīng)從1999年的100萬噸增加到2010年的900萬噸，年均增長約為20%。只是在08年由于金融危機(jī)及白糖價格低迷導(dǎo)致增長速度大幅下降；2009年淀粉糖增長速度開始恢復(fù)，未來仍將保持快速增長態(tài)勢。以果葡糖漿為主的淀粉糖業(yè)正步入產(chǎn)銷兩旺階段。高糖價背景之下上述替代糖產(chǎn)品的市場份額得到擴(kuò)張，替代糖行業(yè)對食糖消費(fèi)的擠占作用不能忽視。

另外一方面，近幾十年來，世界范圍包括我國在內(nèi)肥胖癥、糖尿病和齲齒等病人不斷增加，這被認(rèn)為是與蔗糖攝入過多有密切關(guān)系。糖尿病患者和減肥瘦身者的需求在不斷增加，使得高果糖漿等淀粉糖產(chǎn)量迅速增加，在食品、飲料中應(yīng)用越來越廣泛。國內(nèi)市場上對淀粉糖的需求不斷增加，淀粉糖仍將保持較快的增長速度。