到上周六,股指期貨走完了一年的旅程。而在過(guò)去的一年中,A股主板市場(chǎng)卻出現(xiàn)長(zhǎng)熊走勢(shì)。所以,自股指期貨推出開(kāi)始,關(guān)于股指期貨造成主板長(zhǎng)熊的言論就一直不絕于耳。記者近日采訪多位專家,他們多認(rèn)為這個(gè)說(shuō)法站不住腳。那么,A股長(zhǎng)熊,期指緣何背上黑鍋？

推期指A股跌巧合or必然？

2010年4月16日,滬深300股指期貨上市,對(duì)于中國(guó)的金融市場(chǎng)具有劃時(shí)代的歷史意義。股指期貨的出現(xiàn),改變了中國(guó)資本市場(chǎng)缺乏避險(xiǎn)機(jī)制的舊貌,股指期貨的推出,豐富和完善了中國(guó)的資本市場(chǎng),有了它,中國(guó)的股市正式揮別了只有做多才能賺錢的單邊市場(chǎng)時(shí)代,踏上了多空交鋒的舞臺(tái)。而盤面顯示,A股現(xiàn)貨市場(chǎng)并沒(méi)有用漲升來(lái)歡迎這個(gè)新生事物。股指期貨推出當(dāng)日,滬指就以1.10%的跌幅報(bào)收,實(shí)現(xiàn)了開(kāi)門綠。而在股指期貨推出的第二個(gè)交易日,滬指就暴跌4.79%,第三個(gè)交易日又跌了0.03%,見(jiàn)了三連陰。而股指期貨推出的第一周就見(jiàn)到了160.27點(diǎn)或5%的累計(jì)跌幅。在股指期貨推出后,內(nèi)地股市出現(xiàn)了持續(xù)暴跌,從去年4月16日到去年7月2日,上證綜指從3159.67點(diǎn)跌落到2319點(diǎn),暴跌840點(diǎn)或27%。上述數(shù)據(jù)讓市場(chǎng)各方不得不面對(duì)一個(gè)嚴(yán)酷的問(wèn)題,就是股指期貨是否是股市暴跌的推手？論戰(zhàn)也由此開(kāi)啟。

期指做空功能被夸大

深圳市鼎匯盈資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)潘俊輝分析說(shuō),當(dāng)時(shí)人們認(rèn)定股指期貨是股市暴跌的推手是有依據(jù)的。第一,那輪累計(jì)跌幅達(dá)到27%的暴跌是從股指期貨推出之日開(kāi)始的,市場(chǎng)各方肯定不會(huì)認(rèn)為這是個(gè)巧合;第二,那輪暴跌的主要?jiǎng)幽軄?lái)自大盤藍(lán)籌股的持續(xù)暴跌,而大盤藍(lán)籌股基本上都是滬深300指數(shù)的指標(biāo)股。而首個(gè)股指期貨產(chǎn)品恰恰是滬深300股指期貨。這不能不讓人聯(lián)想到:機(jī)構(gòu)在通過(guò)股指期貨砸盤,通過(guò)做空來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利;第三,一年來(lái),上證綜指持續(xù)走熊,而深證成指卻錄得452.46點(diǎn)或4%的累計(jì)升幅,深圳中小板指數(shù)更錄得802.93點(diǎn)或13%的累計(jì)升幅,這不能不讓人感到滬深300指標(biāo)股占主導(dǎo)地位的上證綜指與深圳中小板指數(shù)走勢(shì)的差異與股指期貨有關(guān);第四,股指期貨做空功能被市場(chǎng)夸大了,市場(chǎng)由此而產(chǎn)生了恐慌,更加劇了大盤的暴跌。

期指助漲助跌作用有限

但他就指出,事后冷靜而理性地分析就會(huì)發(fā)現(xiàn),股指期貨對(duì)市場(chǎng)的影響是被嚴(yán)重夸大了,股指期貨成了股市暴跌的替罪羊。原因很簡(jiǎn)單,內(nèi)地股指期貨的主力還是中小投資者,而不是手中握有滬深300指標(biāo)股足夠籌碼的機(jī)構(gòu)主力。中小投資者因?yàn)闊o(wú)法主導(dǎo)現(xiàn)貨的漲跌,所以斷不敢盲目做多做空。所以,股市現(xiàn)貨的漲跌應(yīng)該是由其自身的環(huán)境所決定的,而股指期貨只是給市場(chǎng)一個(gè)想象空間,起到了助漲助跌的作用。而這個(gè)作用是有限的。專家胡俞越表示,股市長(zhǎng)熊實(shí)際上是各種利空因素綜合影響引發(fā)的。期指只是在一定程度上起到一個(gè)信號(hào)的作用。以計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的角度來(lái)看,這叫「瀑布效應(yīng)」,這種效應(yīng)會(huì)給股民一種強(qiáng)烈的感覺(jué),就是期指上市引發(fā)股市長(zhǎng)熊。但不能把責(zé)任完全歸咎于期指的上市。

期指是股指下跌元兇？專家否定

從去年4月16日到上周五,241個(gè)交易日股指期貨累計(jì)成交量5920.83萬(wàn)手,累計(jì)成交額53.85萬(wàn)億元,目前持倉(cāng)達(dá)3.55萬(wàn)手。12個(gè)交割日中,5天上漲,7天下跌,并且,8天收盤價(jià)較前結(jié)算價(jià)漲跌不足1%,交割日平穩(wěn)過(guò)渡。但在過(guò)去的一年,上證綜指卻出現(xiàn)長(zhǎng)熊走勢(shì),累計(jì)跌了114點(diǎn)或4%。也就是說(shuō),期指上市以來(lái),A股市場(chǎng)出現(xiàn)了連續(xù)下跌的走勢(shì),不少人把它歸結(jié)到期指的頭上,認(rèn)為期指是導(dǎo)致股指下跌的元兇。對(duì)于這種說(shuō)法,專家和業(yè)內(nèi)人士都給出了否定的答案。

期貨圍繞現(xiàn)貨波動(dòng)

深圳市佳和基金投資管理中心總經(jīng)理劉禮分析,一年來(lái),股指期貨和現(xiàn)貨的走勢(shì)總體上是相互吻合的,一年來(lái)股指期貨交割日也是六成下跌。滬深300股指期貨當(dāng)月合約基差統(tǒng)計(jì)顯示,241個(gè)交易日中,110天期貨與現(xiàn)貨不足10點(diǎn)的基差,占比近半;另有17個(gè)交易日期現(xiàn)存在50點(diǎn)以上的基差。整體來(lái)看,期貨圍繞現(xiàn)貨波動(dòng),偏離程度較小。他認(rèn)為,股指期貨對(duì)現(xiàn)貨的影響是有的。首先,股指期貨比現(xiàn)貨早開(kāi)盤10分鐘,其表現(xiàn)自然會(huì)傳導(dǎo)給現(xiàn)貨市場(chǎng),所以,市場(chǎng)已經(jīng)習(xí)慣了先看股指期貨開(kāi)盤來(lái)判斷現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)。第二,股指期貨的最重要的一個(gè)功能就是價(jià)值提前發(fā)現(xiàn),所以,股指期貨會(huì)先于現(xiàn)貨市場(chǎng)作出反應(yīng)。如期指去年9月29日先于滬深300變盤拉出陽(yáng)線,以8連陽(yáng)氣勢(shì)放量上攻,而滬深300指數(shù)反應(yīng)滯后。再如去年11月11日后期指直接以8連陰跌去漲幅的三分之二,說(shuō)明行情一旦形成明顯趨勢(shì)后,期指走勢(shì)往往一氣呵成,不像現(xiàn)貨經(jīng)常中途「歇腳」、拖泥帶水。

不足以左右現(xiàn)貨走勢(shì)

但他也指出,就現(xiàn)有規(guī)模來(lái)說(shuō),股指期貨還不足以左右現(xiàn)貨市場(chǎng)的走勢(shì)。6萬(wàn)多散戶是不可能操縱期指市場(chǎng)的。此外,嚴(yán)格的監(jiān)管制度和風(fēng)險(xiǎn)控制體系提前扼殺了操縱股指期貨的可能。滬深300股指期貨無(wú)疑在全球期貨品種中交易規(guī)則最嚴(yán),從而有效降低了投機(jī)性,提高了安全度。

股指期貨是A股穩(wěn)定器？

股指期貨上市前,有很多人將其看做是股市穩(wěn)定器。而一年過(guò)去了,關(guān)于股指期貨是A股穩(wěn)定器還是投機(jī)者老虎機(jī)的爭(zhēng)論還沒(méi)有平息。有業(yè)內(nèi)人士就提出,從2006年到2009年,上證指數(shù)日波幅超過(guò)3%的比例一般都在30%以上。但2010年股指期貨推出后超過(guò)3%的比例只有10.48%,大大低于股指期貨推出以前,這說(shuō)明股指期貨是A股穩(wěn)定器。胡俞越表示,期指推出這一年中,市場(chǎng)波動(dòng)幅度日益收窄,波動(dòng)頻率加大,波幅更小,實(shí)際上整體上降低了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。但財(cái)經(jīng)評(píng)論員葉檀就認(rèn)為,從去年到今年,滬綜指一直在3000點(diǎn)左右徘徊,波動(dòng)空間縮小,主要因素是融資和再融資量過(guò)大,其次才是股指期貨。股指期貨現(xiàn)在有越來(lái)越多的人介入,跟二級(jí)市場(chǎng)之間進(jìn)行對(duì)沖,所以它起到了一定作用,但是我們很難說(shuō)作用非常大。劉禮和潘俊輝就都認(rèn)為,內(nèi)地股指期貨品種還單一,規(guī)模還小,投資者隊(duì)伍以中小投資者為主,主力機(jī)構(gòu)參與還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,都制約了股指期貨的發(fā)展,也制約了其對(duì)市場(chǎng)的影響。走過(guò)一周年,股指期貨還很稚嫩,但相信在不遠(yuǎn)的將來(lái),內(nèi)地股指期貨會(huì)得到長(zhǎng)足的發(fā)展,到那個(gè)時(shí)候再來(lái)評(píng)判上述問(wèn)題,一定會(huì)有新的發(fā)現(xiàn)和體會(huì)。