記者：外資在參與臺(tái)灣股指期貨市場(chǎng)之前，在臺(tái)灣股票市場(chǎng)上有什么樣的操作表現(xiàn)？

高子劍：外資在臺(tái)灣參與股市的動(dòng)向，經(jīng)常會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生顯著影響。由于臺(tái)灣外資資金龐大，而且視野更為宏觀，所以外資如果加碼臺(tái)灣股市，股市后續(xù)偏漲；減碼臺(tái)灣股市，股市后續(xù)偏跌。

記者：外資買股票股價(jià)就漲，賣股票股價(jià)就跌，股指期貨套保功能豈不是對(duì)其意義不大嗎？

高子劍：出現(xiàn)這種情況，乍看之下對(duì)外資而言是好事。但是像外資這樣擁有大量資金的機(jī)構(gòu)投資者，建倉(cāng)不可能在短時(shí)間完成。那么，如果買股票股價(jià)漲，這就代表在建倉(cāng)中后期買進(jìn)的股票，進(jìn)場(chǎng)價(jià)會(huì)比初期買進(jìn)的股票高，那么整體股票建倉(cāng)成本就會(huì)被拉高。同理，股票減倉(cāng)的出場(chǎng)價(jià)也會(huì)因?yàn)橘u股票股價(jià)跌而被拉低。如此就形成外資“越買越高，越賣越低”的怪圈。

此時(shí)，股指期貨就成為了一個(gè)很好的解決工具。如果外資買股票，等于股價(jià)漲，那么股價(jià)漲會(huì)進(jìn)一步傳導(dǎo)到股指上，于是外資買股票前先買股指期貨，就可以用股指期貨的獲利，來(lái)彌補(bǔ)后續(xù)股票建倉(cāng)在高位的隱性損失。同理，如果外資賣股票，等于股價(jià)跌，而股價(jià)跌又會(huì)進(jìn)一步傳導(dǎo)到股指上，那么，賣股票前先賣股指期貨，也可以通過(guò)股指期貨的獲利，來(lái)彌補(bǔ)后續(xù)股票減倉(cāng)在低位的損失。

記者：外資如何決定股指期貨頭寸多少，以及如何把握進(jìn)出的時(shí)間點(diǎn)呢？

高子劍：股指期貨的倉(cāng)位應(yīng)該與股票相當(dāng)。舉例而言，如果某外資準(zhǔn)備買進(jìn)10億人民幣的股票，那么股指期貨多單合約值應(yīng)該也等價(jià)于10億人民幣。股指期貨的合約值如果少于股票市值，起不到套保作用；如果大于股票市值，又形成超額對(duì)沖，所以等值是最佳的。

至于進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)，原則是在股票買進(jìn)前建立完股指期貨頭寸，在股票買完后股指期貨多單減倉(cāng)。如果某外資將要買進(jìn)100個(gè)單位的股票，那么首先要建立100個(gè)單位的股指期貨。在每買進(jìn)1個(gè)單位的股票的同時(shí)賣出1個(gè)單位的股指期貨，讓兩邊保持相加等于100個(gè)單位。

記者：外資該如何決定股指期貨進(jìn)場(chǎng)價(jià)位呢？

高子劍：由于股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)之間存在價(jià)差，外資在判斷股指期貨進(jìn)場(chǎng)價(jià)位前，首先會(huì)判斷其買賣股票對(duì)股指的影響。如果買股票的行為會(huì)造成股指上漲0.5%，而現(xiàn)在股指期貨的價(jià)格就比股價(jià)指數(shù)高0.5%，那么用股指期貨鎖定進(jìn)場(chǎng)價(jià)位就變得沒(méi)有意義。要決定進(jìn)場(chǎng)價(jià)位，外資需要通過(guò)長(zhǎng)期統(tǒng)計(jì)自身交易股票的行為，才能比較全面判斷其交易對(duì)股指的影響。

記者：外資利用股指期貨的操作方式，對(duì)臺(tái)灣資本市場(chǎng)產(chǎn)生什么樣的影響？

高子劍：外資買股票前先買股指期貨、賣股票前先賣股指期貨的操作，會(huì)使股指期貨的升貼水成為后續(xù)現(xiàn)貨股指漲跌的指引。

由于外資先買進(jìn)股指期貨，所以股指期貨的價(jià)格會(huì)相對(duì)被拉高，產(chǎn)生升水現(xiàn)象，同時(shí)股票的買盤接踵而至，所以升水會(huì)預(yù)示股票上漲；同理，貼水也預(yù)示著股指即將下跌。如果股指期貨市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者的比例越高，定價(jià)功能也就越好。

通過(guò)圖形研究臺(tái)灣股指期貨開盤漲跌和現(xiàn)貨指數(shù)開盤漲跌的對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)這些點(diǎn)大都是落在斜率等于1的直線上，也就是二者非常接近，這表明股指期貨具有價(jià)格預(yù)示功能，能夠有限預(yù)測(cè)現(xiàn)貨市場(chǎng)。

記者：外資的交易策略適用內(nèi)地的投資機(jī)構(gòu)嗎？

高子劍：適不適合取決該機(jī)構(gòu)持有的股票是否足夠多。對(duì)于持有資金和股票多的機(jī)構(gòu)，買賣行為會(huì)對(duì)股指期貨漲跌有所影響，那么外資在臺(tái)灣股指期貨的操作策略就非常適用。

以目前的A股市場(chǎng)而言，機(jī)構(gòu)投資人持股比例越來(lái)越高。如果外資在臺(tái)灣的資本市場(chǎng)能夠同時(shí)在股市和期市搭配操作，獲取更好的收益，那么A股的公募基金和其他機(jī)構(gòu)又何嘗不能呢？

目前A股處于牛市格局，基金募集后需要一定的建倉(cāng)時(shí)間，常常發(fā)生建倉(cāng)時(shí)的股票價(jià)格已經(jīng)高于募集時(shí)的價(jià)格，這無(wú)形中提高基金進(jìn)場(chǎng)成本，也就不利于后面的表現(xiàn)，于是股指期貨鎖定成本的功能就顯得尤為重要。