滬深300股指期貨將滿周歲，近期日成交量已穩(wěn)定在20萬手左右水平，持倉量則達(dá)到3萬至4萬手，但是市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)仍不盡完善，中金所近期公布的數(shù)據(jù)顯示，雖然股指期貨總開戶數(shù)已超過6萬戶，但機(jī)構(gòu)投資賬戶僅1000戶左右，占比僅1.66％，而券商、基金的開戶數(shù)更是只有50戶左右，占比僅0.08％。形成這樣的局面，筆者認(rèn)為有多方面的原因。

一、管理層對(duì)機(jī)構(gòu)投資者實(shí)行有限度放行

由于國(guó)內(nèi)首個(gè)股指期貨品種按照“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”原則，對(duì)市場(chǎng)投資者實(shí)行逐步放行，上市初期基本只允許一般法人參與，特殊法人則受到限制。

雖然去年4月底管理層公布了基金和券商參與股指期貨的辦法指引，但業(yè)務(wù)基本僅限于套期保值，而且公募基金參與股指期貨普遍涉及基金契約的修改問題，因此對(duì)于老基金可操作性不強(qiáng)，也就導(dǎo)致公募基金遲遲難以在股指期貨上打開突破口。到了去年7月份，管理層放開了基金專戶的業(yè)務(wù)限制，至此，基金專戶參與股指期貨的熱情才明顯提高，但苦于人才、技術(shù)和流程等眾多方面的阻礙，其參與期指的進(jìn)程仍顯緩慢。去年12月，匯添富、國(guó)投瑞銀相繼開通了專戶產(chǎn)品的股指期貨賬戶，今年春節(jié)后專戶的入場(chǎng)略顯提速，博時(shí)有專戶成功開戶，嘉實(shí)也有多個(gè)專戶準(zhǔn)備參與股指期貨。

另外，目前QFII參與期指的指引正在征求意見，而信托和保險(xiǎn)仍沒有相關(guān)指引，只有券商參與期指的程度較大，套保的效果也較好，根據(jù)中金所公布的數(shù)據(jù)，去年29家券商運(yùn)用股指期貨有效對(duì)沖股票現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，減少現(xiàn)貨資產(chǎn)損失近17億元。

二、結(jié)算銀行受限，不利于機(jī)構(gòu)資金劃撥

由于目前特殊法人的資金一般存放在托管銀行，而期貨市場(chǎng)只有工、農(nóng)、中、建、交五大行才是結(jié)算銀行，如果特殊法人需要參與股指期貨，而托管銀行又不在五大行，則需要重新在結(jié)算銀行開戶，使得資金轉(zhuǎn)出托管銀行。而托管銀行由于擔(dān)心資金不受控，增加風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)成為阻礙法人進(jìn)入股指期貨的較大障礙。如果期貨市場(chǎng)能擴(kuò)大結(jié)算銀行范圍，便會(huì)更有利于法人資金的劃撥，從而提高法人參與股指期貨的可操作性。

三、機(jī)構(gòu)人才缺乏

國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)雖然已經(jīng)歷20年的發(fā)展歷程，但真正發(fā)生“量變”也主要在最近3—5年期間，而且股指期貨上市只有約一年時(shí)間，機(jī)構(gòu)在人才儲(chǔ)備方面明顯不足，這也是導(dǎo)致其進(jìn)入期指市場(chǎng)速度緩慢的又一因素。

四、機(jī)構(gòu)考核模式影響積極性

從目前基金行業(yè)的業(yè)績(jī)考核模式看，年度收益率普遍被作為計(jì)算指標(biāo)，而且通常以相對(duì)收益率進(jìn)行排名。因此，基金主要關(guān)注與同行業(yè)之間的比較，如果行業(yè)操作整體虧損，只要某基金能相對(duì)抗跌也能取得較好的排名，所以基金對(duì)取得穩(wěn)定收益的壓力并不是很大，這也降低了他們使用對(duì)沖工具平滑風(fēng)險(xiǎn)的積極性，因?yàn)橐坏┦褂脤?duì)沖工具，在大行情到來時(shí)可能會(huì)在一定程度上抵消高收益。

不過，2011年管理層引入機(jī)構(gòu)投資者的力度明顯增強(qiáng)，中金所已經(jīng)兩次調(diào)試了股指期貨套期保值系統(tǒng)，如果該系統(tǒng)上線，將會(huì)為機(jī)構(gòu)投資者帶來極大的方便。今年全國(guó)兩會(huì)上，有關(guān)“鼓勵(lì)股份制銀行參與期貨相關(guān)業(yè)務(wù)”和“研究推出信托保險(xiǎn)公司入市”等的提案和建議也被提交審議。同時(shí)，機(jī)構(gòu)法人也在積極地引進(jìn)人才。因此，預(yù)計(jì)今年機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)的速度將有所加快，這將有利于期指投資者結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善，從而為股指期貨市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮奠定基礎(chǔ)，并為國(guó)內(nèi)金融期貨的發(fā)展提供保障。