為了防范市場(chǎng)出現(xiàn)非常狀況和重大風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)監(jiān)管當(dāng)局和交易所對(duì)已有基本風(fēng)險(xiǎn)控制制度進(jìn)行了有針對(duì)性的調(diào)整，突出表現(xiàn)為對(duì)股指期貨與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)交叉交易活動(dòng)的管制，以及在特殊情形下對(duì)市場(chǎng)異常波動(dòng)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的管理。這次日本地震引發(fā)了全球股市、期市大幅下挫，亞太地區(qū)針對(duì)日經(jīng)225指數(shù)期貨啟動(dòng)了部分風(fēng)控緊急措施，下面筆者進(jìn)行一下梳理。

震后日本股指期貨市場(chǎng)啟動(dòng)熔斷機(jī)制

地震發(fā)生當(dāng)天，日經(jīng)225指數(shù)即從10370點(diǎn)直線下挫，由于收盤(pán)時(shí)海嘯尚未發(fā)生，指數(shù)報(bào)收10254點(diǎn)，跌幅僅1.54%；周末兩天，除了海嘯，市場(chǎng)對(duì)次生的核輻射恐慌情緒迅速蔓延，日經(jīng)225指數(shù)期貨、日經(jīng)225指數(shù)迷你期貨、日經(jīng)225指數(shù)期權(quán)均在3月14、15日連續(xù)兩日跳空低開(kāi)，并于3月15日第一節(jié)交易兩度觸及熔斷點(diǎn)：11點(diǎn)08分—11點(diǎn)23分，11點(diǎn)25分—11點(diǎn)40分。

其熔斷機(jī)制啟動(dòng)的情況有兩種：一是主力合約當(dāng)日價(jià)格達(dá)到上限或下限；二是在上限的賣價(jià)或下限的買價(jià)超過(guò)5分鐘沒(méi)有成交。熔斷結(jié)束的條件是：熔斷時(shí)間過(guò)后，價(jià)格漲跌幅擴(kuò)大，再度開(kāi)始交易。大阪證券交易所于3月15日發(fā)出通知：從3月16日開(kāi)始臨時(shí)變更日內(nèi)漲跌停。

需要注意的是，1986年新加坡國(guó)際金融交易所搶在日本之前推出了日經(jīng)225指數(shù)期貨，雖然兩年后日本本土也推出了同類產(chǎn)品，但始終未能奪回指數(shù)期貨的主導(dǎo)權(quán)。因此，我們特別關(guān)注了SGX在這次系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中的措施。

這里三檔熔斷點(diǎn)有不同的啟動(dòng)條件：當(dāng)?shù)谝患驹潞霞s的每日結(jié)算價(jià)低于7000點(diǎn)時(shí)，初始、中期和終級(jí)熔斷將會(huì)被應(yīng)用于下一個(gè)交易時(shí)段開(kāi)始時(shí)的所有日經(jīng)期貨合約；在7000—10000點(diǎn)之間時(shí)，中期和終級(jí)熔斷將會(huì)被應(yīng)用于下一個(gè)交易時(shí)段開(kāi)始時(shí)的所有日經(jīng)期貨合約；當(dāng)大于等于10000點(diǎn)時(shí)，只有終極熔斷將會(huì)被應(yīng)用于下一個(gè)交易時(shí)段開(kāi)始時(shí)的所有日經(jīng)期貨合約，并且終極熔斷將被持續(xù)應(yīng)用，在其余的交易日中，不得有任何合約的交易超過(guò)終極的價(jià)格波動(dòng)界限。

金融危機(jī)后美國(guó)監(jiān)管制度改革

2008年金融危機(jī)全面爆發(fā)后，鑒于市場(chǎng)上有許多金融機(jī)構(gòu)涉及到裸賣空，2008年7月15日美國(guó)證交會(huì)發(fā)布緊急命令，禁止任何針對(duì)Fannie Mae、Freddie Mac和其他19家金融機(jī)構(gòu)的股票進(jìn)行賣空操作。

2010年6月，美國(guó)證交會(huì)批準(zhǔn)“熔斷機(jī)制”適用于標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)成分股。按照新規(guī)，如果標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)成分股在5分鐘內(nèi)波動(dòng)10%，交易所將暫停其交易。到了9月，美國(guó)證交會(huì)將股票交易限制的范圍擴(kuò)大一倍，將羅素1000指數(shù)的所有成分股都涵蓋在內(nèi)。2011年3月，美國(guó)證交會(huì)批準(zhǔn)納斯達(dá)克市場(chǎng)的請(qǐng)求，內(nèi)容是為個(gè)股設(shè)定交易限制。具體內(nèi)容是：如果一只股票的價(jià)格在30秒內(nèi)上漲或下跌超過(guò)1個(gè)設(shè)定的臨界值，那么這只股票在納斯達(dá)克市場(chǎng)中的交易就將被暫停1分鐘。同時(shí)，美國(guó)標(biāo)普500股指期貨也有熔斷機(jī)制，以抑制市場(chǎng)價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)。

總結(jié)

關(guān)于日經(jīng)225指數(shù)期貨的熔斷點(diǎn)設(shè)置，大阪證券交易所的擴(kuò)板與熔斷相結(jié)合的措施比較復(fù)雜，既要考慮熔斷點(diǎn)的設(shè)置幅度和時(shí)長(zhǎng)，還要考慮第二日交易的熔斷點(diǎn)、漲跌停板和保證金率。新加坡市場(chǎng)則直接在原來(lái)的漲跌停板中間劃分3個(gè)區(qū)域進(jìn)行熔斷，細(xì)分了日內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)控制幅度，操作簡(jiǎn)單，更有借鑒意義。

熔斷機(jī)制是為了讓交易者過(guò)熱的情緒冷卻下來(lái)，同時(shí)也向期貨交易的各級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管理提出了一種警示，包括代理會(huì)員、結(jié)算會(huì)員和交易所，使他們意識(shí)到當(dāng)前的交易狀態(tài)，并采取相應(yīng)的防范措施。此外，還有利于消除陳舊價(jià)格導(dǎo)致期貨市場(chǎng)流動(dòng)性下降的狀況。國(guó)際期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證明，建立完備的期貨市場(chǎng)監(jiān)管制度和風(fēng)險(xiǎn)控制體系，并在實(shí)踐中不斷完善，才是推動(dòng)股指期貨市場(chǎng)健康發(fā)展的關(guān)鍵因素。