近日我們調(diào)研了華誼兄弟傳媒股份有限公司。 2011年擬將業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向電視劇，投拍數(shù)量有望實(shí)現(xiàn)100%左右增長

近日我們調(diào)研了華誼兄弟傳媒股份有限公司。

我們認(rèn)為，華誼兄弟八大業(yè)務(wù)布局已現(xiàn)雛形，其2012年后業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑦M(jìn)一步加快。

自上市以來，華誼兄弟在鞏固電影、電視劇、藝人經(jīng)紀(jì)三大業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，開始多業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，其新增業(yè)務(wù)包括：電影院業(yè)務(wù)、演藝業(yè)務(wù)、公關(guān)營銷業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)、主題公園業(yè)務(wù)，由此，其八大業(yè)務(wù)布局已現(xiàn)雛形。

短期來看，華誼兄弟業(yè)務(wù)主要通過電影、電視劇、藝人經(jīng)紀(jì)三大業(yè)務(wù)支撐，其他新增業(yè)務(wù)均處于培育期，我們預(yù)測(cè)，2010-2012年其EPS（每股收益）分別為0.50元、0.80元（其中 0.32元來自電視劇業(yè)務(wù)）、1.10 元。

長期來看，隨著華誼兄弟在新業(yè)務(wù)上的布局完成，加之投資英文大片進(jìn)軍海外市場(chǎng)，將使其盈利空間進(jìn)一步打開，2012年后業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)一步加快，復(fù)合增長率將達(dá)到60%的水平。

我們維持對(duì)華誼兄弟“買入”的投資評(píng)級(jí)和40元/股的目標(biāo)價(jià)（按2011年業(yè)績(jī)測(cè)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率50倍）。昨日華誼兄弟報(bào)收于25.83元/股，跌0.65%。

盤點(diǎn)2010：

電影業(yè)務(wù)大豐收

2010年對(duì)于華誼兄弟電影來說是大豐收的一年。

我們發(fā)現(xiàn)在國產(chǎn)電影票房排名前五的影片中，華誼兄弟占據(jù)三席，分別為排在第一的《唐山大地震》、排在第三的《非誠勿擾2》、排在第四的《狄仁杰之通天帝國》。三部影片票房收入共計(jì)達(dá)到12.6億元，占排名前五票房的64%；占排名前十票房的46%，占國內(nèi)總票房的12.6%。

從利潤貢獻(xiàn)來看，我們測(cè)算，以上三部影片實(shí)現(xiàn)凈利潤達(dá)1.11億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.33元，占華誼兄弟2010年總利潤的67%，商業(yè)大片成為該年的最大亮點(diǎn)。

不過，我們認(rèn)為，就華誼兄弟而言，短期來看，投拍大制作影片數(shù)量不會(huì)大幅增長，其主要原因在于：國內(nèi)電影市場(chǎng)容量依然較?。荒壳叭A誼兄弟管理層對(duì)大片的拍攝和發(fā)行仍然需要投入大量精力。但受益于國內(nèi)銀幕數(shù)和上座率的大幅增長，華誼兄弟大制作影片的單片票房收入和盈利能力仍有很大上升空間。我們建議重點(diǎn)關(guān)注華誼兄弟在英文大片投資方面的突破。

期待2011：

電視劇投拍數(shù)量翻番

2010年11月底，華誼兄弟公告2011年的電視劇制作計(jì)劃，預(yù)計(jì)完成17部547集，主要的電視劇包括：《追捕2》、《夫妻那點(diǎn)事》、《非誠勿擾》等。

另外，《唐山大地震》、《花木蘭》、《曹操》等電視劇2011年開始制作，預(yù)計(jì)2012年完成。

從制作計(jì)劃來看，2011年華誼兄弟電視劇投拍數(shù)量有望實(shí)現(xiàn)100%左右增長。市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為：華誼兄弟2010年的電視劇銷量低于年初計(jì)劃，故2011年仍會(huì)低于計(jì)劃。我們則持不同觀點(diǎn)，認(rèn)為華誼兄弟2011年電視劇銷量不會(huì)低于計(jì)劃，甚至有超預(yù)期可能，其理由如下：

其一，2010年華誼兄弟電影業(yè)務(wù)大豐收，很大程度上分散了其在電視劇上的精力，加之電視劇業(yè)務(wù)處于調(diào)整期（2010年減少1個(gè)團(tuán)隊(duì)，新增2個(gè)，新進(jìn)入團(tuán)隊(duì)需要磨合），致使電視劇銷售低于年初計(jì)劃。2010年制作團(tuán)隊(duì)10個(gè)，目前團(tuán)隊(duì)數(shù)為11個(gè)，2011年有望增加至14個(gè)，電視劇產(chǎn)量也將隨之上升。

其二，2011年將是華誼兄弟電影的“小年”，華誼兄弟會(huì)把業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向電視劇業(yè)務(wù)。

其三，華誼兄弟原有1-2部（30-60集）計(jì)劃于2010年播放的電視劇，由于衛(wèi)視排片計(jì)劃調(diào)整，將在2011年確定收入。

電視劇前景：

單集售價(jià)料上升

華誼兄弟電視劇業(yè)務(wù)在投拍數(shù)量大幅增長的同時(shí)，銷售單價(jià)也有望大幅上升（預(yù)計(jì)均價(jià)達(dá)到130萬元/集）。原因有兩個(gè)：一方面華誼兄弟2011年大制作電視劇數(shù)量較2010年大幅增加（精品電視劇基本上以成本定價(jià)，大制作意味著高售價(jià)）；另一方面行業(yè)精品劇均價(jià)大幅上升。其單集售價(jià)提升的驅(qū)動(dòng)因素主要包括以下幾點(diǎn)：

其一，進(jìn)入2011年，各大電視臺(tái)對(duì)精品電視劇的爭(zhēng)奪將異常激烈，近期央視、安徽衛(wèi)視、江蘇衛(wèi)視等紛紛要加大2011年的購電視劇預(yù)算，預(yù)算增幅至少在30%以上，這成為精品劇售價(jià)上升的主要?jiǎng)恿χ弧?/P>

其二，國內(nèi)電視劇制作成本推高單集，售價(jià)與國際比較單集售價(jià)提升空間仍然巨大。從美國好萊塢的情況來看，精品電視劇已經(jīng)呈現(xiàn)電影化趨勢(shì)，就美劇而言，單集售價(jià)超過1000萬美元（折合人民幣6640萬元）的電視劇已不足為奇，而目前我國精品電視劇的均價(jià)約為100萬元/集，提升空間十分巨大。

其三，網(wǎng)絡(luò)和海外收入是新增長點(diǎn)。隨著我國視頻網(wǎng)站的做大做強(qiáng)，其對(duì)影視劇版權(quán)的重視程度大幅提升（播放盜版內(nèi)容的法律成本大幅上升），電視劇網(wǎng)絡(luò)版權(quán)銷售價(jià)格從2009年的平均2000-3000元/集大幅攀升至2010年的3萬-5萬元/集。另外，海外市場(chǎng)需求日益增長，特別是東南亞地區(qū)及全球華語電視劇市場(chǎng)潛力巨大。

此外，三網(wǎng)融合帶來渠道多元化。網(wǎng)絡(luò)點(diǎn)播、IPTV、手機(jī)電視、移動(dòng)電視等新媒體播放平臺(tái)開拓了電視劇的增量需求，也成為電視劇市場(chǎng)新的增長點(diǎn)。