由于利差依舊嚴(yán)重倒掛，央票發(fā)行量得不到提升，公開市場(chǎng)延續(xù)了被動(dòng)凈投放態(tài)勢(shì)，這加大了管理流動(dòng)性的難度。而頻繁使用差別準(zhǔn)備金率等手段，初期或更多是一種警示。銀行人士也表示，去年末堆積的放貸需求勢(shì)必在今年一季度尋找出口，短期內(nèi)或難走出年初沖信貸規(guī)模的怪圈。

新年伊始，市場(chǎng)流動(dòng)性極度寬裕，銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格一跌再跌。昨日，貨幣市場(chǎng)指標(biāo)利率——7天回購(gòu)利率繼續(xù)下跌100.6基點(diǎn)至3.1877%，基本回到此輪資金價(jià)格上漲前去年12月中旬時(shí)的水平。同時(shí)，央行在公開市場(chǎng)延續(xù)歷史地量10億元的對(duì)沖，使得新年首周凈投放幾成定局。

今日如繼續(xù)暫停正回購(gòu)，本周僅20億元的央票對(duì)沖將導(dǎo)致160億元資金凈投放，而此前七周央行已連續(xù)凈投放合計(jì)3430億元。在向市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣的同時(shí)，央行也在不斷警示銀行等金融機(jī)構(gòu)的放貸沖動(dòng)，并表示將在2011年采用較為頻繁的差別準(zhǔn)備金率、窗口指導(dǎo)及定向央票等“行政性”調(diào)控手段。

統(tǒng)計(jì)顯示，本周公開市場(chǎng)央票到期量?jī)H180億元，為本月央票到期量最低的一周。分析人士稱，考慮到春節(jié)在即，央行有意維持了低量對(duì)沖，利率的提升步伐顯得較為保守。實(shí)際上，去年底二度加息以來(lái)，1年及3個(gè)月期央票利率僅分別累計(jì)上漲27.3個(gè)基點(diǎn)和20.25個(gè)基點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)值。

有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，實(shí)行差別準(zhǔn)備金率的最終效果約相當(dāng)于“普調(diào)”1-2個(gè)百分點(diǎn)，而部分信貸增速快、資本充足率偏低的小銀行，或需再額外上調(diào)1-2個(gè)百分點(diǎn)。由此看來(lái)，一些存貸比較高的銀行可能會(huì)放緩貸款的增速。

不過(guò)，信貸規(guī)模受到監(jiān)管部門準(zhǔn)備金率約束的同時(shí)，勢(shì)必對(duì)今年的M2增速造成一定影響。興業(yè)證券分析師蔡艷菲認(rèn)為，在基礎(chǔ)貨幣給定的前提下，存款準(zhǔn)備金率每上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，M2增速將下降0.3%。根據(jù)歷年數(shù)據(jù)，基礎(chǔ)貨幣投放量并無(wú)超過(guò)3萬(wàn)億的先例。“M2增速每降低1%，銀行可投資債券的資金就減少6000億。若M2增速低于16%，且存款準(zhǔn)備金率超過(guò)21%（目前約為20%），銀行投資債券的資金將低于1萬(wàn)億，并引起債市供需關(guān)系的失衡?！鄙鲜雠d業(yè)證券研究報(bào)告指出。

多位受訪銀行交易員則表示，由于利差依舊嚴(yán)重倒掛，央票發(fā)行量得不到提升，公開市場(chǎng)延續(xù)了被動(dòng)凈投放態(tài)勢(shì)，這加大了管理流動(dòng)性的難度。而頻繁使用差別準(zhǔn)備金率等手段，初期或更多是一種警示。銀行人士也表示，去年末堆積的放貸需求勢(shì)必在今年一季度尋找出口，短期內(nèi)或難走出年初沖信貸規(guī)模的怪圈。