在經(jīng)歷了短期的反彈后，期指周三再度轉(zhuǎn)入振蕩盤整。當(dāng)日IF1101合約持倉大幅增加，正式晉升為主力合約。從當(dāng)日走勢(shì)看，交割日的臨近使得市場(chǎng)存在一定謹(jǐn)慎情緒，同時(shí)現(xiàn)貨指數(shù)的回調(diào)也導(dǎo)致期指午后走弱。除了獲利盤回吐的直接影響以外，市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)央行再度加息的憂慮，是導(dǎo)致行情反彈受阻的內(nèi)在因素。

從市場(chǎng)預(yù)期來看，11月市場(chǎng)之所以出現(xiàn)快速下跌，其內(nèi)在原因就是貨幣政策收緊引起的流動(dòng)性預(yù)期惡化。伴隨著央行連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及加息周期的開始，流動(dòng)性充裕這一推動(dòng)市場(chǎng)上漲的重要因素正在發(fā)生改變，加上人民幣升值預(yù)期短期弱化，導(dǎo)致投資者信心動(dòng)搖，尤其是以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者由前期的集體看多轉(zhuǎn)為集體拋售，市場(chǎng)最終以快速下跌應(yīng)對(duì)。未來國內(nèi)貨幣政策將以緊縮為主基調(diào)，以對(duì)沖過剩的流動(dòng)性，應(yīng)對(duì)通脹或長期負(fù)利率的狀況，年內(nèi)央行再次加息的憂慮依然存在。雖然大的流動(dòng)性格局目前暫時(shí)沒有發(fā)生變化，但市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期已經(jīng)有所改變，短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)存在一定壓力。

從資金供需情況來看，受政策信號(hào)不確定性等利空因素影響，市場(chǎng)新增資金供給短期受到抑制。隨著指數(shù)的下跌，場(chǎng)內(nèi)資金不斷離場(chǎng)。根據(jù)我們的測(cè)算，11月份A股市場(chǎng)流出1.2萬億元資金，而滬深300指數(shù)十大行業(yè)共流出5515億元。機(jī)構(gòu)和散戶倉位均呈現(xiàn)快速下降，基金倉位由10月底的九成以上，下降到11月底的八成以上，不過一級(jí)市場(chǎng)資金需求則相比11月有一定幅度的下降。12月資金面情況會(huì)略好于11月，但仍有壓力。同時(shí)，在連續(xù)出臺(tái)緊縮政策之后，目前金融體系內(nèi)的資金面已經(jīng)面臨緊繃，臨近年底，銀行攬儲(chǔ)壓力巨大，儲(chǔ)蓄擠占了基金在銀行的銷售渠道，央票收益率倒掛現(xiàn)象一直未能緩解，銀行間資金價(jià)格也已經(jīng)大幅上漲。在偏緊的資金面影響下，市場(chǎng)反彈的空間受到制約。目前場(chǎng)外資金觀望情緒依然濃厚，市場(chǎng)反彈成交量并未明顯放大，等到央行加息預(yù)期兌現(xiàn)，觀望資金才會(huì)入市。因此，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)近期將依然維持振蕩盤整。

伴隨著11月份CPI數(shù)據(jù)的出臺(tái)和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的召開，上周五央行宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，市場(chǎng)理解為短期利空出盡而出現(xiàn)反彈，但受到政策緊縮預(yù)期的制約，反彈的高度相對(duì)有限，目前市場(chǎng)正在等待另一只“靴子”落地，即加息預(yù)期的兌現(xiàn)。由于11月份CPI攀高至5.1%，超過市場(chǎng)普遍預(yù)期，加息預(yù)期被強(qiáng)化。目前央票利率一、二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)倒掛，公開市場(chǎng)的流動(dòng)性管理功能已經(jīng)失效，導(dǎo)致加息預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化。但同時(shí)，熱錢涌入將加劇通脹并擴(kuò)大資產(chǎn)價(jià)格泡沫，也一直是加息的重要顧慮。因此，央行慎用加息手段，而優(yōu)先采用上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的方式，但這一方式對(duì)于回收流動(dòng)性和抑制通脹的作用相對(duì)有限，所以為了避免通脹風(fēng)險(xiǎn)，央行年內(nèi)加息依然是大概率事件。

從機(jī)構(gòu)的資金配置來看，經(jīng)過前期市場(chǎng)的下跌，目前很多公募基金的倉位已經(jīng)明顯下降，近期他們還面臨年底基金排名的爭(zhēng)奪，因此市場(chǎng)中的這部分買方本身還是很樂意做高權(quán)重股股價(jià)。持有大量權(quán)重股的基金不愿意買入股價(jià)已經(jīng)飆升的中小盤股，同時(shí)對(duì)估值水平較高的醫(yī)藥消費(fèi)等板塊也不愿過多配置，更愿意做多周期性權(quán)重股。但做多周期性權(quán)重板塊需要大量資金，目前央行加息的“靴子”仍未落地，機(jī)構(gòu)資金不敢輕舉妄動(dòng)，場(chǎng)外資金也不愿跟風(fēng)進(jìn)場(chǎng)。近期金融地產(chǎn)等權(quán)重板塊雖有止跌企穩(wěn)跡象，但由于政策面的擔(dān)憂持續(xù)存在，機(jī)構(gòu)并沒有達(dá)成集體做多權(quán)重板塊的共識(shí)。目前權(quán)重板塊只能以時(shí)間換空間，等待政策面的明朗。等到政策利空出盡后，機(jī)構(gòu)資金將重新回歸周期性板塊，市場(chǎng)或?qū)⒃谥芷谛詸?quán)重板塊的帶領(lǐng)下出現(xiàn)反彈。

總體來看，在上周央行宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，市場(chǎng)經(jīng)歷短期反彈重回振蕩盤整，市場(chǎng)仍處于消化緊縮預(yù)期的過程之中，呈現(xiàn)明顯的多空拉鋸走勢(shì)。在政策面不明朗因素完全消除前，市場(chǎng)可能更多地選擇橫盤振蕩走勢(shì)，大幅向上或者向下的概率都不大。經(jīng)過連續(xù)的調(diào)整后，目前位置繼續(xù)過度看空已不可取，藍(lán)籌板塊的估值優(yōu)勢(shì)將對(duì)大盤走穩(wěn)形成支撐，但催生權(quán)重板塊大幅上漲的因素尚未出現(xiàn)。同時(shí)，年底前信貸資金壓力將顯著增大，資金層面偏緊的局面難有顯著改善。短期市場(chǎng)仍將維持蓄勢(shì)振蕩。