沖擊成本也就是通常所說的流動性成本，它指在交易中需要迅速而且大規(guī)模地買進或者賣出，未能按照預(yù)定價位成交，從而多支付的成本。沖擊成本的大小衡量了流動性的好壞，沖擊成本越大則流動性越差，反之流動性越好。市場容量，即市場或標的證券在瞬間或一段時間內(nèi)能容納下的資金量或最大可成交的數(shù)量。市場容量也可以當做是考察市場流動性的一個特殊指標。一般來說，在一定資金量前提下，市場容量越大，沖擊成本越小，從而流動性越好，反之亦反。從這個邏輯可以看出，市場容量是一個先決條件，對沖擊成本的大小有著很大的影響。

市場容量測算方法與實證檢驗

在計算期指的市場深度時，有兩個不同的地方：

第一，期指上市初期，各合約在流動性方面不盡相同，相差較大，其中以主力合約流動性最好。其他合約的流動性有時不能滿足期現(xiàn)套利在構(gòu)建期貨市場頭寸時的要求，因此，期指市場容量一般指的是主力合約的市場容量，本文在此也只計算主力合約的市場容量。

第二，由于期指市場行情成交數(shù)據(jù)為每0.5秒報送一次，所以五檔委托單對于計算在高速報送下期指的市場容量來說，實際意義不是很大，同時考慮到期現(xiàn)套利建倉時的時間差等問題，因此，本文在計算期指的市場容量時做出一些改變，采用5秒為時間周期，即只計算5秒內(nèi)，期指瞬時能承受的買入容量限制（手）和賣出容量限制（手），采用Harris(1990)給出的市場深度指標的計算公式，每5秒為一個周期后進行算術(shù)平均。

選取期指11月份的成交明細數(shù)據(jù)，總共547842筆數(shù)據(jù)。所得結(jié)果如下表1所示：

股指期貨在4月16號上市以來，主力合約成交量迅速放大。尤其是進入10月、11月份以來，期指主力合約名義平均成交額已超過2368.5億元，實際占用保證金已超過426.34億元，流動性充足。上表1所示，平均在5秒內(nèi)，期指的最大買入量限制為74手，最大賣出量限制為71手，這個數(shù)據(jù)計算結(jié)果趨于激進，在實際交易操作中，大資金應(yīng)適當調(diào)整，我們認為結(jié)合下文期指主力合約沖擊成本的前提下，每5秒建倉以60手為上限是穩(wěn)妥的。

沖擊成本測算方法與實證檢驗

由于沖擊成本對大資金來說具有影響收益率的重要意義，隨著算法交易規(guī)模不斷擴大，國內(nèi)外學者對沖擊成本進行了大量研究。通常在實際應(yīng)用中計算證券的瞬時沖擊成本時應(yīng)用最多的是動態(tài)測算類方法，該方法利用歷史的成交明細數(shù)據(jù)根據(jù)交易規(guī)則測算投資者交易一定數(shù)額股證券所額外付出的交易成本。該種計算方法與市場容量結(jié)合是最緊密的，在一定的市場容量下，可以測算出一定數(shù)額的資金對該證券產(chǎn)生多大的沖擊成本。

動態(tài)測算類方法主要有價格沖擊指數(shù)和流動性指數(shù)，本文采用更直觀的價格沖擊指數(shù)，它衡量瞬間成交一定金額（或數(shù)量）的交易對證券價格的順時沖擊程度，刻畫了單位規(guī)模的交易推動價格變化的幅度。

在計算股指期貨主力合約的沖擊成本時，我們同樣采用對股指期貨主力合約市場容量計算的方法進行修正。在上文對期指市場容量時我們計算了期指的上漲或下跌容量限制。因此，沖擊成本也要考慮到這個因素，在利用每筆成交數(shù)據(jù)的時候，我們做一些改變和處理，剔除交易額從最大量往下10%的筆和交易額最小往上20%的筆，保留中間的筆數(shù)，這樣處理的目的是剔除掉非正常因素對期指的瞬時影響，以保證數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性和特征的普遍性。處理完之后，有468679筆交易數(shù)據(jù)。所得沖擊成本實證結(jié)果如下表2所示：

這個實證統(tǒng)計結(jié)果還趨于保守，隨著期指交易越來越活躍，交易量的進一步變大，其沖擊成本也會進一步減少。

從前面的分析中，我們了解了沖擊成本和市場容量的重要性，以及它們之間的關(guān)系和測算方法。從本文所得的實證檢驗結(jié)果可知，在實際的套利交易操作中，大規(guī)模資金在綜合考慮到期指主力合約市場容量和沖擊成本的前提下，每5秒建倉以60手為上限是穩(wěn)妥的，按照12月6號主力合約的收盤價格來算，期指主力合約在5秒內(nèi)可容納名義資金額為57078000元，占用保證金為10274040元，在此前提下，股指期貨的沖擊成本約為1.1045‰（買賣各一次）。