熊貓煙花或許是讓人觀感最為矛盾的A股上市公司。一方面在各大盛事上以最耀眼的方式登場(chǎng)，一方面卻又在資本市場(chǎng)上屢屢遭監(jiān)管單位“彈劾”;掌門人趙偉平一方面可謂中國(guó)煙花第一人，一方面卻又屢屢被面對(duì)涉嫌掏空上市公司、違規(guī)買賣自家股票等嚴(yán)厲指控。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士指出，熊貓煙花不僅在公司治理等方面存在種種問(wèn)題，同時(shí)與一直無(wú)起色的業(yè)績(jī)相比，該公司的估值也一直偏高，但正是一個(gè)個(gè)“盛事”光環(huán)，掩蓋了公司華麗表象之下的“千瘡百孔”，并誘使市場(chǎng)非理性追捧。

曾被曝“小作坊”式公司治理

大股東涉嫌掏空上市公司

盡管曾出品奧運(yùn)會(huì)上讓世人驚嘆的奇思妙想的“大腳印”，各種煙花產(chǎn)品也頻頻走出中國(guó)亮相世界各種盛會(huì)，但與這種“中國(guó)傳奇”、“征服國(guó)際”的觀感形成鮮明對(duì)比的是:作為一家A股上市公司，熊貓煙花某些方面仍表現(xiàn)出“小作坊”式的公司治理方式。

今年5月31日-7月2日，湖南證監(jiān)局對(duì)熊貓煙花進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)檢查，而這一檢查就曝光出諸多問(wèn)題。

如在2009年年報(bào)中，熊貓煙花披露“公司設(shè)有審計(jì)部門，公司審計(jì)部門定期對(duì)公司內(nèi)部控制制度的建設(shè)情況進(jìn)行檢查，并出具了內(nèi)部審計(jì)報(bào)告”。然而，監(jiān)管單位卻發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上，公司根本就沒(méi)有固定的內(nèi)審部門和內(nèi)審人員，也沒(méi)有定期進(jìn)行內(nèi)部審計(jì)并出具審計(jì)報(bào)告。

同時(shí)，在“三會(huì)”運(yùn)作方面，熊貓煙花雖然是一家公眾公司，卻大有“家天下”的特色。譬如，經(jīng)湖南證監(jiān)局檢查發(fā)現(xiàn)，2009年3月，公司與北京鑫河律師事務(wù)所簽訂《專項(xiàng)法律顧問(wèn)合同》，委托其就特定目標(biāo)市場(chǎng)和國(guó)慶煙花燃放提供法律服務(wù)及咨詢;2010年4月，公司簽訂收購(gòu)瀏陽(yáng)東信煙花集團(tuán)有限公司股權(quán)的協(xié)議，并預(yù)付了1000萬(wàn)元的收購(gòu)款，但上述重大事項(xiàng)至今均未履行董事會(huì)或股東大會(huì)審議程序，完全由公司董事長(zhǎng)一人說(shuō)了算。

“從這些信息來(lái)看，公司治理方面確實(shí)不規(guī)范。在正常的情況下，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)?！睂?duì)此，昨日，一家券商分析師在接受本報(bào)記者采訪時(shí)道。

而更讓投資者與媒體激烈批判的問(wèn)題是，從監(jiān)管單位的調(diào)查結(jié)果來(lái)看，這些年來(lái)，熊貓煙花大股東大有將上市公司當(dāng)做提款機(jī)的嫌疑。最典型的就是，上市公司屢屢自大股東廣州銀河處購(gòu)入質(zhì)量較差、效益不佳的資產(chǎn)。如“收購(gòu)資產(chǎn)及投資醴陵熊貓煙花有限公司”項(xiàng)目共投入1,982.39萬(wàn)元，其中在2005年底收購(gòu)控股股東關(guān)聯(lián)方在建工程等資產(chǎn)1,000萬(wàn)元，但收購(gòu)后僅在2006年進(jìn)行了后續(xù)投資便停建至今。項(xiàng)目拖延5年未創(chuàng)造效益反而已減值245.84萬(wàn)元。

此外，2005年10月，熊貓煙花以1100萬(wàn)元收購(gòu)廣州銀河實(shí)際控制人趙偉平控制的另一家公司——攀達(dá)煙花的土地使用權(quán)。但是熊貓煙花高價(jià)將這塊土地買下后，卻長(zhǎng)期處于閑置狀態(tài)，直到2009年10月，才被整體出租，3年租金僅100萬(wàn)，為此，熊貓煙花還于2008年計(jì)提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備92.26萬(wàn)元。

大股東廣州銀河及實(shí)際控制人趙偉平這些占盡上市公司便宜的行為，也引發(fā)了熊貓煙花一些內(nèi)部人士諸多詬病。據(jù)此前媒體報(bào)道稱，一名熊貓煙花的中層干部曾憤憤地表示：“這些資產(chǎn)收購(gòu)進(jìn)上市公司后，并不能帶來(lái)業(yè)績(jī)改善，為何還要高價(jià)收購(gòu)來(lái)拖累上市公司呢?難道僅僅因?yàn)檫@是大股東的資產(chǎn)嗎?”

對(duì)于監(jiān)管單位的檢查出來(lái)的種種嚴(yán)重問(wèn)題，熊貓煙花隨后也發(fā)布了整改報(bào)告。然而，細(xì)致研究后就可以發(fā)現(xiàn)，一些地方看似大股東有意“悔改”，但上市公司乃至投資者卻仍吃了不少“暗虧”。

熊貓煙花稱，鑒于萬(wàn)載縣熊貓煙花有限公司(收購(gòu)攀達(dá)煙花土地后成立的子公司)及醴陵熊貓煙花有限公司資產(chǎn)為公司向控股股東收購(gòu)所得，為了保護(hù)公司及中小股東的利益，公司實(shí)際控制人趙偉平先生承諾，如上述兩項(xiàng)資產(chǎn)長(zhǎng)期閑置，或投入使用后未產(chǎn)生應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)效益，趙偉平先生將以資產(chǎn)原值進(jìn)行回購(gòu);如上述兩項(xiàng)資產(chǎn)減值跡象未得到改善，公司以低于資產(chǎn)原值的價(jià)格對(duì)該兩項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行處置，趙偉平先生將以處置價(jià)格與資產(chǎn)原值的差額對(duì)公司進(jìn)行補(bǔ)償。

但問(wèn)題是，即便是到時(shí)候能按資產(chǎn)原值進(jìn)行回購(gòu)，上市公司數(shù)千萬(wàn)元資金在長(zhǎng)達(dá)近五年的時(shí)間里被大股東或?qū)嶋H控制人占用而損失的機(jī)會(huì)成本又該如何計(jì)算呢?

趙偉平：炒股與炒作高手?

誰(shuí)在受益非理性高估

在熊貓煙花一個(gè)個(gè)“盛事光環(huán)”之下，掩蓋的不僅僅是上述問(wèn)題。

回顧熊貓煙花的歷史走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，每逢重大節(jié)日或盛會(huì)臨近，熊貓煙花總要“燃放”一把暴漲行情。2008年北京召開(kāi)奧運(yùn)會(huì)，從當(dāng)年5月1日至7月31日的3個(gè)月內(nèi)，熊貓煙花累計(jì)上漲51.91%;去年60周年國(guó)慶前，該股又在兩個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)“身價(jià)”翻番的神話，而同期大盤卻從2900多點(diǎn)跌至2600多點(diǎn);到了廣州亞運(yùn)會(huì)，借助這股東風(fēng)，從7月1日至亞運(yùn)會(huì)開(kāi)幕11月10日，熊貓煙花又累計(jì)上漲64.7%。

趙偉平本人亦非常重視借這類“盛事”造勢(shì)。有心人可以關(guān)注到，此次廣州亞運(yùn)會(huì)開(kāi)幕之前，不僅“總共16萬(wàn)發(fā)煙花，遠(yuǎn)超北京奧運(yùn)和上海世博”的說(shuō)法四處流傳，趙偉平本人更是頻頻接受媒體采訪宣傳“高500米，寬300米”的漢字煙花，并稱已申報(bào)吉尼斯世界紀(jì)錄。

但最后，亞運(yùn)會(huì)開(kāi)幕式的煙花燃放量?jī)H僅為4萬(wàn)多枚，即北京奧運(yùn)會(huì)的一半，也并未出現(xiàn)所謂的漢字煙花。另有媒體從亞組委內(nèi)部知情人處得到消息，所謂“漢字煙花”，不過(guò)是趙偉平為了擴(kuò)大品牌知名度，借著亞運(yùn)開(kāi)幕式做了一次自我炒作。

“對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，說(shuō)有這么大的燃放量，燃放效果又這么好，自然會(huì)對(duì)公司印象不錯(cuò)?！弊蛉?，財(cái)富證券分析師鄒建軍向本報(bào)記者道。

然而，這樣的“盛事效應(yīng)”真的實(shí)實(shí)在在地落到了上市公司的業(yè)績(jī)上了嗎?

趙偉平本人對(duì)此一直諱言頗深。2008年奧運(yùn)會(huì)之后，趙偉平接受某媒體專訪，當(dāng)問(wèn)及燃放奧運(yùn)會(huì)開(kāi)幕式煙花為熊貓煙花到底帶來(lái)了多少直接經(jīng)濟(jì)收入的問(wèn)題，趙偉平稱“這個(gè)話題我一直不希望談?wù)摰摹?，理由是“畢竟也涉及到具體的商業(yè)秘密”，并同時(shí)表示“直接的經(jīng)濟(jì)效益并不是很重要，重要的是我們獲得的品牌效應(yīng)，因?yàn)檫@是有錢都可能買不到的，換不回來(lái)的?！?/P>

而最直接能看到結(jié)果的當(dāng)屬上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。公開(kāi)資料顯示，自廣州銀河于2005年通過(guò)收購(gòu)瀏陽(yáng)花炮(后更名為熊貓煙花)股權(quán)成功入主上市公司之后，2006年，瀏陽(yáng)花炮扭虧為盈。但隨后，2007年至2009年，雖然中間有奧運(yùn)會(huì)、60年國(guó)慶慶典等諸多盛事，卻仍難擋熊貓煙花步入了業(yè)績(jī)下滑的軌道，凈利潤(rùn)分別為2072萬(wàn)元、1313萬(wàn)元和1028萬(wàn)元。

股價(jià)一直估值偏高

實(shí)際控制人頻繁買賣

事實(shí)上，也因此，此前已有很多分析師認(rèn)為相對(duì)于熊貓煙花的業(yè)績(jī)，其股價(jià)一直估值偏高。

此前，當(dāng)熊貓煙花因亞運(yùn)會(huì)概念再度暴漲，信達(dá)證券策略分析師陳嘉禾就指出，熊貓煙花無(wú)估值優(yōu)勢(shì)，也就是說(shuō)股價(jià)并不便宜，公司業(yè)績(jī)也很一般，因此股民追漲需謹(jǐn)慎。方正證券則在研究報(bào)告中表示，考慮到公司目前較高的估值水平，暫時(shí)不予評(píng)級(jí)。

“它的股價(jià)被高估了。”鄒建軍亦表示。2009年國(guó)慶之前，熊貓煙花的股價(jià)曾攀上24元，在當(dāng)時(shí)的研究報(bào)告中，其就指出“我們認(rèn)為公司主業(yè)的盈利增長(zhǎng)不足以支撐目前的估值水平，公司股價(jià)已明顯偏高，給予‘回避’投資評(píng)級(jí)”?！八詫?duì)于我們來(lái)說(shuō)，就沒(méi)有跟蹤了?！编u建軍道，而對(duì)于公司目前的股價(jià)，她認(rèn)為：“目前還是偏高了。三季度業(yè)績(jī)是1毛錢，但股價(jià)是18塊，感覺(jué)是高估了?！?/P>

在鄒建軍看來(lái)，熊貓煙花的股價(jià)估值一直偏高與其“盛事”光環(huán)有著密切關(guān)系，投資者很容易為這種光環(huán)與炒作所左右，“市場(chǎng)并非完全是非常地理性地去投資” 。

如果說(shuō)這種股價(jià)的非理性高估對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)很危險(xiǎn)，但對(duì)大股東套現(xiàn)卻無(wú)疑是件好事。

事實(shí)上，熊貓煙花大股東廣州銀河一直在忙著減持套現(xiàn)。自2009年1月限售股流通以來(lái)，大股東頻繁減持套現(xiàn)來(lái)勢(shì)洶涌，2009年共計(jì)減持1147萬(wàn)股。2010年又進(jìn)行了4次減持。在1月15日，大股東減持了無(wú)限售條件的流通股份630萬(wàn)股;1月19日，減持500萬(wàn)股;2月8日，減持130萬(wàn)股;2月23日，又減持了300萬(wàn)股。截至2010年2月23日，廣州銀河通過(guò)上海證券交易所交易系統(tǒng)累計(jì)減持熊貓煙花股份28,199,800股，占公司總股本的22.38%。

不僅如此，除了通過(guò)廣州銀河大幅減持，作為實(shí)際控制人本身的趙偉平也時(shí)常“偷偷摸摸”地對(duì)上市公司股票進(jìn)行短線交易。

11月25日，繼湖南監(jiān)管局的一紙責(zé)令整改書(shū)之后，熊貓煙花又收到了證監(jiān)會(huì)的罰單。而正是這份罰單，揭露了趙偉平此前頻繁買賣上市公司股票行為，其中不乏違規(guī)交易。證監(jiān)會(huì)的處罰通知書(shū)顯示，從2005年12月初到2006年4月，也即廣州銀河入主當(dāng)時(shí)的瀏陽(yáng)花炮前后腳，趙偉平就曾先后利用巫雪蓮、翟進(jìn)強(qiáng)等個(gè)人證券賬戶買賣瀏陽(yáng)花炮4,585,561股和3,790,366股。隨后，2006年7月1日，趙偉平當(dāng)選瀏陽(yáng)花炮董事。而在當(dāng)選瀏陽(yáng)花炮董事后，趙偉平又買入瀏陽(yáng)花炮股票，并在6個(gè)月內(nèi)又賣出872,503股——這一交易觸犯了《證券法》相關(guān)規(guī)定，趙偉平本人也因此被證監(jiān)會(huì)處以了5萬(wàn)元罰款。