黃金正站在一個大趨勢的路口,它在徘徊,但命運已經確定。

　　最近一年來,無論是國際大宗農產品、大宗金屬還是原油,跟其泡沫峰值相比,皆齊齊斬去60%以上。只有黃金幅度最小,從最高處回調25%。

　　我曾經在《黃金即將復活》和《黃金復活》等一些文章中詳細描述了黃金的供求力量和投機力量,現在看來,這些基本的結構型力量非但沒有改變,甚至更加深化了。以需求而言,三季度的黃金總需求量比二季度要高出45%(以美元計算)。

　　黃金最大的敵人被認為是美元。美元指數從7月中旬以來強勢無比,它現在處于87.44高位。實際上,市面上對于它的強勢成因是語焉不詳的。流行的觀點將美元強勢看作是美國“瘦死的駱駝比馬大”的例證,美國經濟的恢復永遠比歐洲、日本甚至新興市場更快,美國用以往的經濟數字建構了一種“美國想象學”,于是當世界經濟都在哀嚎的時候,美國的低風險國債變成了無數避險資金的最愛,從而抬升了美元匯率,壓制金價。

　　坦率地說,即使“美國想象學”不能說完全錯誤,但也屬于僵硬的“信仰”范疇,不值得深以為然。在我看來,美元最近強勢的根本原因在于美元所形成的國際地位在資產市場“兵荒馬亂”年代作用的釋放。比如,籌集美國人資金的對沖基金投資于歐洲(要知道歐洲市場上美國資金能量非常大),現在客戶擔心對沖基金的保證金,他們要求贖回,迫使對沖基金賣出股票,造成歐洲市場大跌,隨后將歐元換成美元,促使美元匯率飆升。如果仔細瀏覽最近2個月的歐洲市場和美元匯率變動,的確存在一種蹺蹺板關系。

　　另外一種情況是歐洲客戶買了美國的房地產債券(比如100萬美元),年限是3年利率是6%,為了害怕匯率變動導致的價值縮水(因為持有的是美元資產),歐洲人需要做對沖100萬美元匯率風險(做空),因為客戶最終要拿回歐元,但是現在債券價值縮水了一半,他沒有資格做100萬美元的對沖,被迫要平掉,所以他不得不買回美元來平倉,這又產生了對美元的需求。于是,我認為,最近美元強勢的理由不是“美國想象論”,而是資本市場“兵荒馬亂效應”。

　　在資本市場“兵荒馬亂效應”上,我甚至可以構造一種新的“劣幣動態(tài)模型”。過去的“劣幣驅逐良幣”的道理是人們都想著把劣幣花出去良幣藏起來,市面上就產生劣幣橫行的局面。而我的“劣幣動態(tài)模型”的含義是,如果劣幣有結算的權威歷史(美元霸權體制)和結算地位,那么對劣幣的市場運作的高度需求量將使劣幣看上去不那么“劣”(如美元抑制了黃金)——對劣幣的高強度需求自動降低了劣幣的“劣性”,那么隨著對劣幣高強度市場需求的降低,劣幣將被打回原形,良幣將展現其迷人的價值。

　　毫無疑問,我的意思是如果我們確定美元的強勢不是因為美國國債是多么誘人(這也是令人不解的景象:美國看上去越爛,美元似乎就顯得更有吸引力)或者美國經濟復蘇力是如何強大,而是因為資本市場的“兵荒馬亂效應”以及新的劣幣動態(tài)模型,那么美元未來的強勁走勢就是值得懷疑的。

　　美國政府因為救市需要印刷巨量的美元,這在初期可以成為“美國想象學”的一部分,但隨著拯救力度的不斷加大,它變得經不起推敲。歐洲也開始這樣做了(它將出臺巨大的經濟刺激計劃),亞洲、拉美也要效仿。世界各國的中央銀行都開始嘀咕了,因為所有的國家都在用貨幣政策來刺激經濟的話,那么對紙幣的大規(guī)模猜疑將不可避免地出現,在這個時候,所有的視線都會落在同一個東西上——黃金。

　　事實上,歐洲和美國都開始減少央行售金,而關于中國等央行將在市場上大規(guī)模購金的風聲不脛而走。中國央行自然要否認這一傳言,因為它將會提高其購金的成本,但是市場不是由愚人和瞎子組成的,因為一條道路——只有一條道路攤在我們面前,無論我們手上是否拿著地圖、是否地圖已經過時。