上周,歐佩克宣布從明年元旦起,將成員國(guó)石油日產(chǎn)量限額減少220萬(wàn)桶,但這一決定并未遏制油價(jià)迅速下跌的趨勢(shì),如今已跌破40美元。市場(chǎng)對(duì)歐佩克減產(chǎn)決定沒有作出絲毫反應(yīng),這或許是因?yàn)闅W佩克成員在執(zhí)行產(chǎn)量配額上歷來(lái)缺乏信譽(yù),的確,歐佩克老大沙特過(guò)去就常常突破配額;但更合理的解釋是,這一減產(chǎn)幅度,還比不上油價(jià)下跌所導(dǎo)致的“自然減產(chǎn)”,因而沒有實(shí)際意義,而自然減產(chǎn)原本就是買家可以預(yù)期到的,并不對(duì)油價(jià)構(gòu)成額外壓力。

　　油價(jià)暴跌,正如多數(shù)觀察者所同意的,歸因于需求下降,尤其是美國(guó)汽車銷量與出行里程大幅下降,和中國(guó)制造業(yè)萎縮,這兩個(gè)因素尤為突出。然而,需求變動(dòng)這一籠統(tǒng)說(shuō)法,并不能讓我們理解油價(jià)在過(guò)去一年中何以如此巨幅波動(dòng),因而也無(wú)助于我們對(duì)今后若干季度的油價(jià)走勢(shì)有一個(gè)較為準(zhǔn)確的把握。要彌補(bǔ)這一缺憾,需要對(duì)石油供給的特征和供給曲線的形狀做一番考察。

　　石油蘊(yùn)藏的地理分布廣泛而多樣,其開采成本隨地理位置、地質(zhì)構(gòu)造和政治環(huán)境而大不相同。在上世紀(jì)七八十年代的產(chǎn)量增長(zhǎng)區(qū)間里,其邊際成本上升十分平緩,即每增加一個(gè)百分點(diǎn)產(chǎn)量的邊際成本與平均成本相差不大,甚至可能更低;九十年代中后期開始,情況發(fā)生了變化,容易開采和輸出的地方都已經(jīng)被開采了,新增產(chǎn)量大都只能來(lái)自西伯利亞無(wú)人區(qū)、遠(yuǎn)離消費(fèi)地的中亞腹地、數(shù)千米的深海、動(dòng)蕩的非洲和隨時(shí)可能把私人油田沒收為國(guó)有的委內(nèi)瑞拉,而與此同時(shí),新興經(jīng)濟(jì)體特別是中國(guó)能源的需求卻在急劇擴(kuò)張,換句話說(shuō),在產(chǎn)量增長(zhǎng)區(qū)間的這一段,現(xiàn)有技術(shù)條件下,其邊際成本曲線十分陡峭。

　　結(jié)果,當(dāng)2001年后的新一輪繁榮高漲時(shí),人們發(fā)現(xiàn),新增需求已經(jīng)把供給推到成本極高的角落,此時(shí)只有數(shù)倍于前的價(jià)格才能逼出一點(diǎn)點(diǎn)新增產(chǎn)量。這樣就不難理解,為何近期石油需求量幾個(gè)最多十來(lái)個(gè)百分點(diǎn)的波動(dòng)會(huì)對(duì)應(yīng)油價(jià)三四倍的漲跌。

　　但供給曲線并非一成不變,隨著邊緣產(chǎn)油區(qū)的產(chǎn)能穩(wěn)定和擴(kuò)張,持續(xù)高油價(jià)吸引的大量投資,新輸油管線的建立,新技術(shù)的采用,一旦高油價(jià)持續(xù)足夠長(zhǎng)時(shí)間,許多邊緣產(chǎn)油區(qū)將越過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和單位成本門檻。對(duì)于生產(chǎn)者,其擴(kuò)大產(chǎn)能的投資決定,例如加大勘探力度、新建油井、增加管線等,取決于對(duì)未來(lái)油價(jià)的預(yù)期,但投資一旦作出,其投入便成了沉沒成本,不再影響其供給意愿,此時(shí)即使油價(jià)下跌,供給也不會(huì)退回到以前的高度。

　　最不愿看到這種局面的,老牌低成本產(chǎn)油國(guó),主要是以沙特為代表的海灣六國(guó),他們不希望持續(xù)高油價(jià)幫助邊緣產(chǎn)油區(qū)和新能源跨越成本門檻,從而削弱自己的長(zhǎng)期市場(chǎng)份額。所以,過(guò)去兩年沙特一直不顧配額全力增產(chǎn),即使現(xiàn)在,我認(rèn)為它也不會(huì)認(rèn)真遵守配額,憑借它今年高達(dá)1600億美元的財(cái)政盈余(是其年度財(cái)政支出的1.16倍),它可以輕松熬過(guò)兩年的40美元以下油價(jià)。

　　隨著油價(jià)下跌,首先停產(chǎn)的將是那些租用海上鉆井平臺(tái)的生產(chǎn)者,接著,運(yùn)行費(fèi)用最高的5%左右油井將被關(guān)閉,然后勘探和長(zhǎng)途管線等長(zhǎng)線投資先被叫停,資金將被集中到對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)能的維護(hù)上;隨著低油價(jià)持續(xù),已經(jīng)開工的項(xiàng)目也將被放棄;最后,如果低油價(jià)持續(xù)兩年以上,當(dāng)邊緣生產(chǎn)商連維持現(xiàn)有產(chǎn)能所必需的設(shè)備更新也無(wú)力進(jìn)行,到那時(shí),產(chǎn)量將大幅下跌。會(huì)不會(huì)出現(xiàn)最后一種情況,要看需求下降持續(xù)多久。