近期，倫鋅漲幅超過了3%，但滬鋅跟漲意愿明顯不強。這其中有國內(nèi)供求關系的因素，也有人民幣匯率等方面的原因。整體來看，當前滬鋅依然處在箱體振蕩區(qū)域內(nèi)，前高壓制明顯，而在箱底也獲得支撐，短期內(nèi)缺乏明顯的指引。

一、旺季需求不旺，供需格局改善不大

作為傳統(tǒng)的消費旺季，從一開始就承擔了太多的期望，市場對旺季消費的期望過高，但隨著市場格局的逐步明朗，國內(nèi)需求并沒有想像中旺盛。8月份國內(nèi)鍍鋅板產(chǎn)量同比增速為18.2%，較7月份的24.2%明顯下降。而從終端消費方面看，盡管房地產(chǎn)行業(yè)有回暖跡象，但調控陰影不散，中國房地產(chǎn)施工面積8月份同比增速為29.1%，小幅回落0.3個百分點。汽車方面，汽車產(chǎn)量下降更快，8月份汽車產(chǎn)量同比增速下滑至13.01%，是近年來增速偏低的月份，汽車行業(yè)對鋅的需求仍處于下降狀態(tài)，使鋅價承壓。其實，在當前中國經(jīng)濟結構調整的大背景下，基本金屬需求不會較大幅度增加，特別是近期隨著節(jié)能減排的推進，對下游企業(yè)的需求和消費產(chǎn)生利空影響。消費的疲軟也體現(xiàn)在現(xiàn)貨市場上，當前市場貼水擴大至550—600元/噸，表明現(xiàn)貨市場對期價的上漲并不認同，下游廠商旺季需求不旺，銷售不佳，普遍不敢貿(mào)然進貨。因此，后期鋅價依然具有回調要求。

相當于需求的平淡，供應卻在不斷增長。隨著企業(yè)開工率的回升，8 月份國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量為43.3 萬噸，較7 月份明顯上升。進口方面，8月份精煉鋅進口量達到創(chuàng)紀錄的35946噸，而出口只有511噸，凈進口量增加明顯，市場供應顯著增加。另外，滬鋅庫存在9月內(nèi)再次呈現(xiàn)增長趨勢，自6月初以來的下降局面出現(xiàn)逆轉，說明國內(nèi)市場并不短缺。后期，房地產(chǎn)等行業(yè)調控政策的走向將進一步影響鋅的消費需求，并會成為鋅價下滑的主要因素之一。

二 、匯率對鋅價的影響

外盤金屬在中秋假期期間大幅上升，其中美元指數(shù)的破位下跌功不可沒。美聯(lián)儲議息會議宣布維持基準利率區(qū)間不變，且在會后聲明中暗示必要時將擴大量化寬松規(guī)模。受此影響，美元指數(shù)大幅下挫，從而帶動基本金屬上漲。但從近期美元的走勢來看，其先抑后揚，反映出投資人對美聯(lián)儲下一步動作的焦躁和不安。市場預期，美聯(lián)儲后續(xù)量化寬松方案可能較部分市場人士起初的預期規(guī)模較小且力度或不及預期，美元獲得短線支撐。但筆者認為，盡管后續(xù)量化寬松規(guī)模可能不及此前一次，但美元未來因此承受的壓力并不會減輕多少，加上技術面表現(xiàn)不佳，后市美元恐難擺脫頹勢，在美國經(jīng)濟沒有得到明顯的改善之前，美元持續(xù)走軟的局面將會持續(xù)到至少明年春季，這將有利于金屬的走高。

從國內(nèi)市場來看，盡管外盤在大漲，但滬鋅表現(xiàn)相對較弱，主要原因是人民幣升值。人民幣匯率問題一直是中美爭論的熱點之一?？紤]到當前中國經(jīng)濟的實際情況，人民幣的緩慢升值是適合我國現(xiàn)階段經(jīng)濟宏觀調控和政策目標的，因此，在中國經(jīng)濟還沒有完成結構調整的情況下，人民幣不存在顯著升值的空間。但短期內(nèi)迫于外部壓力，人民幣上漲或仍將是主基調，且市場對人民幣繼續(xù)升值的預期加強，致滬鋅與倫鋅比價走軟，外強內(nèi)弱的格局將延續(xù)一段時間。

三、政策性風險加大

在始于6月的此輪上漲行情的發(fā)展過程中，鋅市基本面并沒有得到本質性的改善，全球主要經(jīng)濟體公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然喜憂參半，供需主導的商品屬性處于平穩(wěn)狀態(tài)，房地產(chǎn)政策、美元走勢及流動性主導的金融屬性仍是金屬價格走勢的關鍵因素。

近期，市場各種傳聞不斷，8月份國內(nèi)CPI創(chuàng)年內(nèi)新高后，國內(nèi)關于負利率、上調存款利率的言論充斥整個市場，CPI創(chuàng)出新高導致通脹擔憂上行，同時加息政策分歧不斷，對整個商品市場產(chǎn)生較大影響。而國慶長假后將出臺9月份CPI數(shù)據(jù)，從市場當前的預測來看，9月份CPI仍將繼續(xù)高企，因此關于加息的猜測將繼續(xù)。另外，從房地產(chǎn)方面來看，調控政策的取向是大宗商品的最大不確定性因素。我國28%的銅、33%的鋁和49%的鋅消費均是由房地產(chǎn)拉動的，當前房地產(chǎn)市場的調控效果遠不及市場預期，各地房地產(chǎn)銷售市場發(fā)生較大變化也使得新的房地產(chǎn)調控政策需求加大，這將在很大程度上影響著金屬價格的走勢。

總之，當前基本面方面并未有足夠利好支撐，同時由于國內(nèi)需求很難大幅增長，加上經(jīng)濟面的不確定因素增加，政策調控的節(jié)奏將直接影響市場的走向。盡管美元走低刺激倫鋅上漲，但缺乏實體經(jīng)濟和供需面的配合，再考慮到人民幣升值的影響，短期內(nèi)滬鋅漲勢或將有所收斂，振蕩整理將在相當長的一段時間成為鋅價運行的主旋律。