上周，就在滬銅主力合約以勢如破竹之力沖破60000元大關(guān)的關(guān)鍵時(shí)刻，接連發(fā)生的市場傳言將投資者對于后市美好的憧憬擊粉碎。雖然周末公布的強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，中國依然是全球經(jīng)濟(jì)增長的火車頭，安撫了市場信心，銅價(jià)亦開始重新緩緩逼近60000元大關(guān)，但是通過這兩起事件后，市場心態(tài)的微妙變化我們可以清晰地看到，市場信心的恢復(fù)是緩慢的、漸進(jìn)的。然而信心從爆棚到崩塌的轉(zhuǎn)化過程卻能以迅雷不及掩耳之勢完成。因此，盡管筆者認(rèn)為隨著四季度金屬傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的來臨，中國銅消費(fèi)的強(qiáng)勁以及原料供應(yīng)的偏緊將在很大程度上支撐銅價(jià)，但市場依然可能面臨流動(dòng)性收緊這一銅價(jià)上行過程中最大的風(fēng)險(xiǎn)，后市仍需謹(jǐn)慎。

消費(fèi)強(qiáng)、供應(yīng)緊、節(jié)能減排升成本

銅價(jià)自6月初以來的強(qiáng)勁反彈，雖然有歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)緩解以及國家對于貨幣緊縮政策微調(diào)等諸多因素的共同作用，但中國消費(fèi)維持強(qiáng)勁是銅價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿χ弧＝衲昵?個(gè)月，我國有色金屬行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速加快，主要有色金屬產(chǎn)量也呈現(xiàn)高速增長的趨勢。海關(guān)總署近日公布的初步數(shù)據(jù)顯示，8月份，銅合金和銅半成品進(jìn)口量同比增加17%至379527噸，較上月的342901噸增加11%。今年1—8月份中國精煉銅產(chǎn)量為3118000噸，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均表明中國銅消費(fèi)的強(qiáng)勁。下游方面，據(jù)調(diào)查8月份銅管企業(yè)的開工率維持在70%左右的高位，隨著全球家電的制造中心逐步向中國轉(zhuǎn)移以及銅管在空調(diào)安裝系統(tǒng)等應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)寬，銅管企業(yè)普遍表示今年四季度的訂單依然較為充足。而8月份汽車的銷售數(shù)據(jù)有所回升，亦令市場對即將到來的“金九銀十”消費(fèi)旺季充滿了期待。

然而8月份中國精煉銅產(chǎn)量為398000噸，環(huán)比已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)回落。造成這種局面主要有兩方面的原因：一是由于原料供應(yīng)偏緊，二是出于對節(jié)能減排的壓力，不少冶煉廠對部分產(chǎn)能實(shí)施停產(chǎn)檢修。此外，銅精礦的供應(yīng)緊張狀況可以從創(chuàng)出歷史新低的銅礦加工費(fèi)中看出幾分端倪，市場上出現(xiàn)的零加工費(fèi)甚至是負(fù)加工費(fèi)是對于銅精礦緊張最直接的寫照。廢銅供應(yīng)亦不容樂觀，國內(nèi)大型冶煉廠對于廢銅的收購基本上采取對當(dāng)月期貨合約點(diǎn)價(jià)的定價(jià)方式，按這種方式倒退的收購價(jià)目前在市場上已經(jīng)很難收廢銅。因此，對于“國儲(chǔ)即將拋銅”的傳言無論是否可信，但它卻真實(shí)地反映了目前市場上銅供應(yīng)偏緊這一事實(shí)。

今年國家淘汰落后產(chǎn)能、節(jié)能減排的持續(xù)推行亦對精煉銅產(chǎn)量產(chǎn)生一定的影響，雖然國內(nèi)銅生產(chǎn)企業(yè)被淘汰的產(chǎn)能有限，但迫于減排的壓力，有些廠家還是提前或是延長了停產(chǎn)檢修的時(shí)間。另外，節(jié)能減排同時(shí)也增加了原材料的購買成本，提高了企業(yè)的治污成本，使銅的生產(chǎn)成本上升。

隨著金屬傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的來臨，我們有理由相信中國銅消費(fèi)依然將維持良好，而從山西、河北、廣西等省為節(jié)能減排采取的強(qiáng)有力的措施來看，未來包括銅在內(nèi)的有色金屬產(chǎn)量將在一定程度上受到影響。因此，供求關(guān)系在一定程度上支持銅價(jià)在相對高位運(yùn)行。

流動(dòng)性收緊是銅價(jià)繼續(xù)上行面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)

盡管供求關(guān)系的轉(zhuǎn)化是本輪銅價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿χ?，但不可否認(rèn)，充裕的流動(dòng)性對銅價(jià)的上漲起到了推波助瀾的用。CPI創(chuàng)出年內(nèi)新高，市場預(yù)計(jì)央行可能會(huì)啟動(dòng)偏緊的動(dòng)態(tài)微調(diào)措施調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量。

今年1—8月新增人民幣貸款累計(jì)達(dá)5.7萬億元，已經(jīng)達(dá)到全年新增人民幣貸款控制目標(biāo)7.5萬億的76%左右。因此國家要想達(dá)到M2的增速目標(biāo)和新增貸款目標(biāo)，勢必要適當(dāng)控制流動(dòng)性，這將對銅價(jià)的上行乃至整個(gè)大宗商品市場都產(chǎn)生重大的影響。

歐元兌美元后市仍不樂觀，對銅價(jià)支撐有限

今年以來歐元和美元此消彼長的對壘對基本金屬價(jià)格走勢影響頗深。

近日，全球金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)于就《巴塞爾協(xié)議III》達(dá)成共識，由于市場普遍認(rèn)為，該協(xié)議雖然對銀行資本提出更高的要求，但給予了較長的適應(yīng)時(shí)間，因此較為寬松，使得投資者對短期流動(dòng)性的擔(dān)憂釋然，風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇升溫，高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)與貨幣受到青睞而美元、黃金等避險(xiǎn)品種承壓。

然而，長期來看，市場對美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和歐元區(qū)銀行業(yè)的擔(dān)憂情緒仍舊存在。美國商品期貨交易委員會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，對沖基金及其他主要市場投機(jī)者增加歐元空頭頭寸，其增加幅度創(chuàng)出近2個(gè)月以來的新高。同時(shí)，愛爾蘭及葡萄牙國債較可比德債收益率創(chuàng)紀(jì)錄新高。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，即便美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，歐元兌美元也將走低。美元下行的空間或?qū)⒂邢?，長期來看，對基本金屬的支撐亦有限。

總體而言，供求關(guān)系轉(zhuǎn)化是支撐銅價(jià)高位運(yùn)行的最重要因素，在這種關(guān)系沒有發(fā)生變化之前銅價(jià)大幅下跌的可能性不大，但中國階段性的流動(dòng)性收緊始終將是懸在高銅價(jià)頭上的一把利劍。在對未來銅價(jià)持偏對觀點(diǎn)的同時(shí)，筆者提醒投資者應(yīng)充分警惕國家在一定的時(shí)期會(huì)啟動(dòng)偏緊的動(dòng)態(tài)微調(diào)措施調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量。