今年夏天，商品期貨如石油、玉米和大豆都接近或者達到了歷史新高。投資者在經(jīng)歷了期貨市場的牛市后，紛紛要求財政部對商品期貨市場進行嚴格監(jiān)管。他們對財政部是否會要求美國證券交易委員會(SEC)和美國商品交易委員會(CFTC)合并開始有了點信心。如果兩者合并，可能會改變美國SEC以規(guī)則導向的監(jiān)管方式。

　　CFTC依照《2000年商品期貨交易現(xiàn)代化法》采取原則導向監(jiān)管，而SEC長期采用規(guī)則導向監(jiān)管，當兩者要合并時，看起來就像是不幸的婚姻一樣。

　　關于CFTC和SEC兩者是否要合并顯然已經(jīng)是老生常談的話題。這一話題從一開始就與質(zhì)疑聲相伴，而且超越了過去阻止過類似計劃的政治障礙。但是下一屆總統(tǒng)和國會可能會給現(xiàn)在的局面增加更多的不確定性。芝加哥商品期貨交易所集團表示了其對財政部計劃的擔心，認為這雖然會產(chǎn)生統(tǒng)一的市場監(jiān)管者，但同時也會降低美國市場的全球競爭力。

　　當業(yè)內(nèi)普遍認為抵押、保險和貸款市場岌岌可危時，美國財政部仍然向國會遞交了《現(xiàn)代化的金融監(jiān)管架構藍圖》報告，該報告沒有提及股票市場的輻射力，而是指責期貨投機商推高了石油價格，這些結果加劇了全球投資公司之間的競爭，并使交易所的管理能力和效率成為人們關注的中心。

　　就CFTC和SEC而言，這些年它們之間在單個股票期貨和黃金信托等方面有過一些合作，它們還同意了共享更多的信息，所有的行動都體現(xiàn)了財政部的“藍圖”精神。

　　美國財政部已經(jīng)在3月31日實施了它的計劃。這項計劃對繼續(xù)評估金融監(jiān)管的結構很重要，將改進金融監(jiān)管機構的工作效率，減少其職能重設，加強消費者和投資者的保護，并確保金融機構具有與市場同步進化的能力。業(yè)內(nèi)人士表示，任何關于管理上的修訂計劃都將給金融行業(yè)帶來巨大的影響。

　　美國財政部傾向于以原則導向監(jiān)管的方案，這將直接對衍生品市場產(chǎn)生巨大的影響。該方案的支持者認為這一政策將能促進發(fā)展和鼓勵創(chuàng)新。財政部的報告指出，證券和期貨的“管理分歧”造成了如今“不堪一擊”、“穩(wěn)定性差”和“效率低下”的局面。但是財政部部長保爾森及其同僚則認為這個變化不會一夜之間或者通過幾個簡單的步驟發(fā)生，原因在于金融市場的參與者和觀察家都是現(xiàn)實主義者。

　　大衛(wèi)?塞特福德十分確定地認為證券行業(yè)的管理者對采取原則管理有很大的興趣，但他們不會對財政部的計劃照單全收。塞特福德不僅是明尼阿波利斯市沃爾特斯克魯維爾金融公司的首席證券分析師，還是全美證券商協(xié)會監(jiān)管條例的前任審查員。

　　規(guī)則導向監(jiān)管與原則導向監(jiān)管有何不同

　　為了使讀者理解規(guī)則導向監(jiān)管和原則導向監(jiān)管的不同之處，最好的辦法就是將那些晦澀難懂的術語轉(zhuǎn)換成日常生活用語。吉姆?索羅維基是《紐約客》等出版物的金融專欄作家，他將這比作美式足球和英式足球的區(qū)別：“美式足球(橄欖球)和大部分其它的美國體育運動項目一樣，制定了詳細的比賽規(guī)則，它們有細致入微的比賽規(guī)則手冊，嚴格規(guī)定了運動員能做什么，不能做什么(甚至限制了他們在場上應處的位置)；而英式足球是一種更純粹的以原則導向的體育項目，與眾多的美國體育項目相比較，英式足球規(guī)則更少，并且賦予裁判員至高的權限，裁判員能夠打斷比賽進程甚至能影響比賽結果?！?/p>

　　索羅維基還認為：“從一方面來講，足球比賽比橄欖球比賽更加高雅、流暢和具有觀賞性，但從另一方面來說，足球比橄欖球?qū)\動員的傷害性更大?！?/p>

　　他還指出傾向于原則導向的體育運動必須制定明確的比賽規(guī)則，否則不公正的裁判或者錯誤判決將破壞比賽的公平性。

　　沃爾特斯克魯維爾金融公司的大衛(wèi)?塞特福德則用更簡單的例子來區(qū)分兩者的差別：一個孩子去朋友家過夜，在原則導向的教育方法下，他的父母叮囑他要“表現(xiàn)好”；但是在規(guī)則導向的方法下，小孩被告之要用“請”和“謝謝”等禮貌用語，并且有睡前刷牙等諸如此類的告誡。

　　更多阻力

　　可以確定的是，財政部的姿態(tài)可能會給期貨行業(yè)的發(fā)展帶來更多阻力，但新澤西州澤西城SunGard公司總經(jīng)理比爾?諾沙爾卻認為：“一般情況下，大型跨國公司和擁有廣泛業(yè)務的的公司不僅都愿意遵循多樣的管理標準，而且它們還是由規(guī)則導向監(jiān)管轉(zhuǎn)向原則導向監(jiān)管的支持者。”他還補充到，“對大部分公司來說，一個統(tǒng)一的監(jiān)管體制將能夠使監(jiān)管機構仔細審查規(guī)則，減少冗余的規(guī)則，調(diào)整一些相互沖突的規(guī)則，削減審查次數(shù)并減少費用”。這些節(jié)省下來的成本最終會使個人投資者受益。

　　史蒂芬?金斯利對此則持不同見解。他曾在安達信會計師事務所從事風險管理30年，目前是LECG倫敦分公司負責人，還是財富500強企業(yè)和政府團體的全球金融與管理顧問。他認為，如果監(jiān)管機構對一些公司在交易和投資過程中或者處理客戶的方式提出質(zhì)疑，這些公司往往會找出一長串理由以免于處罰，它們會反對規(guī)則導向監(jiān)管。金斯利認為采取原則導向監(jiān)管會提升監(jiān)管機構的工作效率，降低費用，最終會使公司和全體投資者得到好處。但是由于需要數(shù)額龐大的人員費用和顧問費來了解公共市場準則，這在一定程度上抵消了采取原則導向監(jiān)管帶來的好處。

　　無論是否要采取統(tǒng)一的管理機構或者保持現(xiàn)狀，他強調(diào)相比較其他國家的投資者，美國的投資者仍然優(yōu)勢明顯。這一優(yōu)勢在于投資欺詐的案件是由法院審理的，而在其他國家(包括英國)只能由監(jiān)管機構自己作出裁決。

　　塞特福德認為，SEC和CFTC的合并至少不會立刻對投資者產(chǎn)生巨大影響。他以美國證券商協(xié)會(NASD)和紐約證交所監(jiān)管公司(NYSE)合并的例子來說明，兩者合并產(chǎn)生了美國金融業(yè)監(jiān)管機構(FINRA)。

　　塞特福德說：“監(jiān)管規(guī)則不會馬上有所改變。NASD和NYSE的合并發(fā)生在2007年7月，那時還沒有FINRA的規(guī)則手冊。事實上，那時NYSE的部分規(guī)則加入到了NASD的規(guī)則里。如果SEC和CFTC能夠合并，這不意味著我們要放棄一套管理模式而采用另外一套模式?！比馗５抡J為，兩者的合并就像融合兩套規(guī)章制度，相互滲透后并產(chǎn)生一些新的規(guī)則。

　　財政部的計劃

　　經(jīng)歷一年多的合作和遭遇不同評價后，美國財政部于3月31日公布了《現(xiàn)代化的金融監(jiān)管架構藍圖》，此計劃指出，SEC應采取措施，分步驟地采用CFTC的市場監(jiān)管策略。這些步驟將有助于在CFTC和SEC合并之前后者監(jiān)管的現(xiàn)代化。CFTC和SEC不僅應該實現(xiàn)結構上的合并，而且也應該將監(jiān)管理念進行合并。新的機構應該采用統(tǒng)管全局的監(jiān)管原則，專注于投資者保護、市場完整性和降低總體金融體系風險等方面，這將有助于機構間監(jiān)管理念的融合