有色金屬行業(yè)又一例環(huán)保問題，將分紅明星股——馳宏鋅鍺推上了風(fēng)頭浪尖。不巧的是，馳宏鋅鍺正在停牌推進重大資產(chǎn)重組，至少要一年才能解決的環(huán)保問題，讓本已進入倒計時的資產(chǎn)重組，重新陷入漫漫等待中。

馳宏鋅鍺作為云南眾多礦資源企業(yè)的一家，主要采掘鉛礦、鋅礦，并做初加工，另外，從鉛鋅礦里還提煉出少量的鍺，但占比少。

2010年9月2日，一個月前就開始停牌醞釀重大資產(chǎn)重組的馳宏鋅鍺，突然發(fā)布公告：由于未能通過今年5月份和7月份的國家環(huán)保部開展的環(huán)保核查，公司在環(huán)保風(fēng)險消除之前不得進行再融資。

至于環(huán)保整改要多久，資產(chǎn)重組何時會再有實質(zhì)進展，9月6日，馳宏鋅鍺再發(fā)公告稱，正在積極推進該項工作。根據(jù)采訪得到的信息，我們擔(dān)心，環(huán)保問題會與這一有色金屬初加工企業(yè)，長期相伴下去。

缺乏深加工及環(huán)保的動力

其實，馳宏鋅鍺面臨的環(huán)保問題，是云南眾多礦產(chǎn)企業(yè)同樣不得不面臨的問題。云南省蘊藏著全中國最豐富的有色金屬礦產(chǎn)。“別的省賣地能獲得一份收入，云南省賣地的收入那是雙份的，除了地上的，還有地下的?！碑?dāng)?shù)厝藭τ浾呷绱吮硎尽?/P>

在云南，上市公司二十多家，與礦資源有關(guān)的企業(yè)就有七家。 諸如新登陸中小板的云南鍺業(yè)、與馳宏鋅鍺同屬云南冶金集團一家的云鋁股份、以及不久前同樣收到環(huán)保整改要求的錫業(yè)股份、還有與錫業(yè)股份同屬云南錫業(yè)集團的貴研鉑業(yè)。

當(dāng)?shù)氐囊晃粯I(yè)內(nèi)人士向《投資者報》記者透露：“這些礦老板，大部分都是采礦，初步加工就賣到國外去，價格低，可是在國外打個轉(zhuǎn)，精深加工后，就能貴幾倍再賣回中國，偏偏國內(nèi)的需求還很高，結(jié)果污染嚴(yán)重的初加工環(huán)節(jié)留在了國內(nèi)，污染少的精加工環(huán)節(jié)在國外，錢還被國外掙走了?！?/P>

一位硅業(yè)老板，正在和上述這位業(yè)內(nèi)人士談如何更大發(fā)展，因為硅業(yè)老板雖然采礦掙了不少錢，但是想從遠郊的礦區(qū)，搬進四季如春的昆明來辦廠，初步談下來的結(jié)論是：這得引入高精加工技術(shù)，一則可以掙更大的錢，二則污染少了，旅游城市昆明才會接納。

不過，在高精加工和環(huán)保上，馳宏鋅鍺似乎沒有這位硅業(yè)老板這樣的動力。雖然馳宏鋅鍺年報里也寫了“云南省提出建設(shè)綠色經(jīng)濟強省和面向西南開放的橋頭堡，以延伸產(chǎn)業(yè)鏈、發(fā)展精深加工、提高附加值為方向，推進有色、冶金、化工等產(chǎn)業(yè)升級。……將為公司提供更加廣闊的發(fā)展空間。從生產(chǎn)初級產(chǎn)品到延伸產(chǎn)業(yè)鏈?！?/P>

“但現(xiàn)在還沒形成高精深加工，確實有這種打算，下一步有沒有深加工就不了解了?！瘪Y宏鋅鍺規(guī)劃發(fā)展部一位工作人士稱：“現(xiàn)在就是初加工?！?/P>

馳宏鋅鍺出產(chǎn)鉛鋅，與稀土、鉬等主要用于新材料的小金屬不一樣，鉛鋅的主要利潤集中在產(chǎn)業(yè)鏈的上游，即礦山采掘。經(jīng)初加工后形成鉛錠、鋅錠，往下游走就主要是鋼鐵廠商等重工業(yè)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈、發(fā)展精深加工，往下游做，也就增加工業(yè)企業(yè)的平均利潤率，不會有特別高的利潤了，從利潤上講沒有動力。

華泰證券研究員劉敏達接受《投資者報》記者采訪時解釋道，“鍺，小品種金屬，在電子上應(yīng)用，往下游深加工的利潤可能還能高，不過，鍺上游的礦山利潤也很高?！?/P>

馳宏鋅鍺內(nèi)部人士則告訴記者：“鍺現(xiàn)在是在搞深加工。不過鍺占比少。從鉛鋅中精深加工可以獲得鍺?！瘪Y宏鋅鍺的公司名字中有“鍺”這個字眼，但是鍺產(chǎn)品的收入只占主營業(yè)務(wù)收入的0.71%，毛利率只有11%，低于鋅鉛的毛利率。

然而，另一家云南主要生產(chǎn)鍺的企業(yè)——云南鍺業(yè)，毛利率卻高達56.29%。中投證券分析，云南鍺業(yè)的競爭優(yōu)勢主要在于下游深加工產(chǎn)能逐步形成，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化。產(chǎn)品除了鍺礦和鍺錠，還包括高效太陽鍺單晶片、紅外光學(xué)鍺鏡頭等等高毛利產(chǎn)品。相形之下，馳宏鋅鍺在鍺產(chǎn)品上似乎也沒有形成深加工產(chǎn)能。

而馳宏鋅鍺則與云南當(dāng)?shù)卣莆招〗饘俣▋r權(quán)的礦廠不一樣，初加工的鉛，售價只能受市場漲跌影響。馳宏鋅鍺規(guī)劃發(fā)展部人士向《投資者報》承認(rèn)：“馳宏鋅鍺在鉛價上，沒有定價權(quán)。市場鉛價漲就賣高價，跌就賣低價?！鄙踔粒h(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高后，也會長期影響國內(nèi)鉛價。

馳宏鋅鍺在2009年年報中提到：“價格不可能延續(xù)去年單邊上揚的穩(wěn)定走勢，極有可能走出一條震蕩波動的復(fù)雜曲線，特別是鉛產(chǎn)品，國內(nèi)環(huán)保政策推動鉛冶煉業(yè)進入產(chǎn)業(yè)升級高峰期，國內(nèi)外鉛礦供應(yīng)充裕，加工費上升，冶煉企業(yè)擴張勢頭迅猛，再生鉛產(chǎn)量大幅增長等抑制因素，會長期影響國內(nèi)鉛價?！边@段話很難理解，馳宏鋅鍺人士稱這是基于行業(yè)經(jīng)驗的預(yù)測。

總得來說，對馳宏鋅鍺來說，往環(huán)保、污染少的高精深加工發(fā)展，根本就缺乏利益驅(qū)使的內(nèi)生動力。與初加工伴隨的污染問題，很難從產(chǎn)業(yè)鏈的提升上獲得解決的路徑。

環(huán)保整改至少需要一年

上述云南當(dāng)?shù)厝烁嬖V記者，鉛鋅的污染，主要是冶煉廠的污染。如果把鉛直接燒來冶煉，也就是燒結(jié)冶煉法，在高溫下，會產(chǎn)生硫化物，排在空氣中，沒法回收。另外，鉛在高溫下變成蒸汽后，被人體吸收，毒性很大，會直接傷害人的腦細胞，特別是胎兒，可造成先天智力低下，對老年人則會造成癡呆。

此次，馳宏鋅鍺未能通過國家環(huán)保部開展的環(huán)保核查，“是幾十年的歷史問題了”，馳宏鋅鍺規(guī)劃發(fā)展部人士表示，“都五六十年了，這個環(huán)保問題的解決需要時間。地方政府等各方面都有相應(yīng)的預(yù)期，要達到各自的要求才能解決。比如，當(dāng)?shù)卮迕癜徇w等問題。”

“歷史問題，那也得解決，不可能等政策放松，環(huán)保政策也不可能放松，現(xiàn)在環(huán)保抓得很嚴(yán)。估計整改時間會很長，至少要1年。不可能等政策放松，環(huán)保政策也不可能放松，現(xiàn)在環(huán)保抓得很嚴(yán)?！?劉敏達表示，在環(huán)保問題解決前，馳宏鋅鍺無法進行再融資和資產(chǎn)注入不管是待注入資產(chǎn)，還是公司現(xiàn)有資產(chǎn)，只要環(huán)保有問題，都要整改，否則再融資都會被終止。

此次被環(huán)保部現(xiàn)場檢查，發(fā)現(xiàn)比較嚴(yán)重環(huán)保問題的，正是馳宏鋅鍺所屬的會澤分公司和曲靖分公司冶煉廠。如果這些冶煉廠達不到國內(nèi)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，或許還會面臨被淘。由于國內(nèi)對鉛的冶煉標(biāo)準(zhǔn)提高了，很多達不到5萬噸以上的小產(chǎn)能冶煉廠都會遭遇被淘汰的命運，馳宏鋅鍺也只能興建10萬噸以上的冶煉廠。

馳宏鋅鍺內(nèi)部人士稱，15年前還能建2萬噸的冶煉廠，現(xiàn)在至少要10萬噸的才可能獲批。馳宏鋅鍺目前在建的兩個項目：一個是云南會澤鉛鋅項目，產(chǎn)能是16萬噸，另外一個是內(nèi)蒙古呼倫貝爾鉛鋅項目，產(chǎn)能也高達20萬噸，不過，兩個項目都要在2011年投產(chǎn)。

也就是說，1年后這兩個高產(chǎn)能的冶煉廠才能開始運作，部分代替現(xiàn)有冶煉廠，環(huán)境安全隱患，或能在高產(chǎn)能項目投入運作后得到緩解。

至于是否會有罰款類的損失，馳宏鋅鍺方面認(rèn)為可能性不大。劉敏達也認(rèn)為“馳宏鋅鍺不會像紫金礦業(yè)那樣被罰款，因為還沒有造成環(huán)境事故?！?/P>

如此看來，馳宏鋅鍺的經(jīng)濟損失可能來自于現(xiàn)有冶煉廠在環(huán)保整改下不能全負(fù)荷開工的損失，之后可能面臨被淘汰的損失，以及為地方居民未來可能需要搬遷而支付的成本。

在嚴(yán)格的國家環(huán)保政策下，馳宏鋅鍺只有把冶煉產(chǎn)能提高，上馬上述兩個大型冶煉項目，但隨之而來的問題是，公司目前的礦資源遠遠不能滿足冶煉廠的需求。

目前，馳宏鋅鍺自有礦山挖出的礦只能滿足冶煉廠50%的需求，要讓冶煉廠的產(chǎn)能全部發(fā)揮作用，根本不夠，還得從外邊采購50%的礦。為了達到環(huán)保要求，馳宏鋅鍺還在興建高產(chǎn)能的冶煉廠。

“環(huán)保門”致資產(chǎn)注入生變

此前之前，馳宏鋅鍺會去買一些小礦山的礦產(chǎn)品，或者與小礦山合作、投資及收購。但是，投資小礦山，要看有沒有收入。馳宏鋅鍺內(nèi)部人士表示稱：“這樣，有收入才有，沒有收入也就沒有，那收入就不太可能穩(wěn)定了?！?/P>

馳宏鋅鍺2006年和2007年，凈利潤都超過10億元，2008年和2009年，凈利潤降到了一兩個億，收入很不穩(wěn)定。不過，這個以高分紅著稱的企業(yè)，“分紅凈利比”卻不降反增，2009年，把歷史累積的，沒有分完的利潤在當(dāng)年分了，因此2009年馳宏鋅鍺的分紅凈利比達到115%，而2006-2008年每年的分紅凈利比也就60-70%上下。

有人質(zhì)疑，是否存在分紅拉高股價、為大股東解禁高位離場作準(zhǔn)備的可能，或者大股東通過分紅獲得大量現(xiàn)金，早早落袋為安，不求長期經(jīng)營。

馳宏鋅鍺規(guī)劃發(fā)展部對此予以否認(rèn)，“大股東云南冶金集團，從未賣過股票，從分紅上，也分不了多少錢，這么大規(guī)模的公司，幾十個子公司，兩個上市公司，銷售上百億，并不會在乎這點錢?！?/P>

大股東云南冶金集團持股比例為51.64%，目前大部分股份已從2008年6月開始逐步解禁，不過，大股東承諾獲得上市流通權(quán)后的兩年內(nèi)不上市交易，也就是在2010年6月前，大股東沒有出售股票很正常。

但是，隨后大股東就可以上市交易其中一部分股票了。將馳宏鋅鍺的股價向前復(fù)權(quán)，從2007年達到最高價后，到現(xiàn)在股價雖然也有波動，但一直遠遠超過上市之初，漲幅接近20倍。

大股東從高分紅政策中獲得的分紅現(xiàn)金也不菲，2009年大股東分到1.55億元（含稅），2008年分到0.6億，而2007年，大股東甚至分到4億，2006年則分到3億，這四年加起來超過9億元。

至于高分紅政策會否一直持續(xù)，上述公司內(nèi)部人士表示，每年賺到錢，都會分下去。劉敏達則表示：“分紅對股價拉升幫助不會很大，馳宏鋅鍺喜歡大比例分紅，比較注重資本市場形象，倒不是短期經(jīng)營、落袋為安。”

買小礦山以及收入不穩(wěn)定問題，公司依然難解冶煉產(chǎn)能翻番后的礦源供應(yīng)不足。而持續(xù)幾年較低的凈利潤，讓大股東終于開始考慮馳宏鋅鍺接下來的發(fā)展，于是，大股東的資產(chǎn)注入才會應(yīng)運而生。

分析師們普遍預(yù)期，大股東云冶集團可能會注入包括瀾滄礦，永昌礦和內(nèi)蒙古榮達礦，合計鉛鋅資源儲量約為200萬噸，加上目前公司鉛鋅資源儲量約為300多萬噸，以及預(yù)計2013年投產(chǎn)的塞爾溫鉛鋅礦權(quán)益資源量1200-1400萬噸，未來資源自給率會大大提高，公司盈利能力將得到大幅提高。

此次環(huán)保問題，會讓資產(chǎn)注入的進程生變。雖然9月6日馳宏鋅鍺再發(fā)公告稱，正在積極推進資產(chǎn)重組工作。但是，正如劉敏達所言：“馳宏鋅鍺目前也只能這樣說?！杯h(huán)保整改前，再融資注入礦山資產(chǎn)的進程，只能往后推，如果環(huán)保整改不少于1年，資產(chǎn)注入估計也要往后推至少1年。