一、當(dāng)前對美豆價(jià)格形成支撐的因素

1.基金做多熱情不減

進(jìn)入三季度以來，基金凈多頭寸大幅上漲，按過去的情況看，不出意外的話，這次基金增加多頭頭寸的進(jìn)程將延續(xù)到2011年初。雖然CBOT大豆期價(jià)平臺還沒有上移，但歷史上，基金看多基本上都對應(yīng)著大豆價(jià)格的上漲，當(dāng)然基金凈多的前提是中國買家在CBOT保值單的增加。自2007年以來，中國年均進(jìn)口大豆增長近15%，源源不斷的新增保值買單激發(fā)了國外基金的持續(xù)多頭建倉，這是當(dāng)前支撐豆價(jià)的資本面因素。

2．明年大豆/玉米比價(jià)將進(jìn)入看漲性周期

以2004/2005年度為例，大豆/玉米比價(jià)最高至3.2，導(dǎo)致次年期價(jià)承壓。當(dāng)然由于貨幣因素的影響，整體上農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持上升態(tài)勢，因此豆價(jià)調(diào)整多以橫盤形態(tài)出現(xiàn)。由于今年比價(jià)穩(wěn)定在2.2—2.8之間振蕩，整體偏弱，玉米價(jià)格上漲將刺激下一作物年度玉米的相對種植面積有所擴(kuò)大，從而對大豆生產(chǎn)產(chǎn)生抑制。明年進(jìn)入比價(jià)看漲周期，這也是當(dāng)前豆價(jià)看漲的主要支撐理由之一。

3.對中國新豆收購保護(hù)價(jià)的增長預(yù)期

近三年來，國家對主要糧食作物實(shí)施了最低保護(hù)價(jià)收購政策。以小麥為例，2008年至今期價(jià)相對最低收購價(jià)升水幅度分別為33%、26%和33%。以2008年以來6%—10%的升水率計(jì)算，相對4000元的預(yù)期最低保護(hù)價(jià)而言，大豆近期主力合約期價(jià)至少要高出240—400元/噸左右才較為合理，亦即4240—4400元/噸以上。

二、當(dāng)前對美豆價(jià)格形成壓制的因素

1.預(yù)計(jì)2010/2011年度產(chǎn)量增加

時(shí)值2009/2010年度美豆產(chǎn)量最終形成的關(guān)鍵期，天氣情況是市場所關(guān)注的焦點(diǎn)。FCStone在9月初的報(bào)告中，預(yù)計(jì)USDA將美豆單產(chǎn)下調(diào)至43.5蒲式耳/英畝，以此推算將會減少產(chǎn)量106萬噸左右。目前距產(chǎn)量真正形成只有三周左右的時(shí)間，預(yù)計(jì)2010/2011年度美豆的最終產(chǎn)量不會出現(xiàn)大的變化，單產(chǎn)低于43蒲式耳的可能性很小，今年美豆豐產(chǎn)大局基本已定。連續(xù)三年增產(chǎn)對豆價(jià)的抑制一直影響至今，目前能夠?qū)Ξa(chǎn)量有所影響的只有天氣因素，但是炒作力度已經(jīng)趨弱。

2.壓榨利潤持續(xù)為負(fù)，中國港口庫存持續(xù)高位運(yùn)行

每年9月至次年5月是美豆的銷售期，在這期間利用進(jìn)口美豆的壓榨利率為正，從而增加美豆的采購需求。由于上半年進(jìn)口大幅增加，導(dǎo)致港口庫存一路上漲，而這些到港豆都是從去年9月至今年5月期間進(jìn)口有壓榨利潤時(shí)點(diǎn)價(jià)買進(jìn)的，預(yù)計(jì)后面幾個(gè)月到港量會逐漸降低，進(jìn)入庫存消化期。當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入到了進(jìn)口利潤為正的時(shí)期，內(nèi)盤相對將會持續(xù)走高，這樣貿(mào)易商才會增加對美豆的進(jìn)口，預(yù)計(jì)港口庫存重新恢復(fù)增長要到今年年底。

3．進(jìn)口大豆成本高企，內(nèi)外價(jià)差由正轉(zhuǎn)負(fù)影響進(jìn)口需求

進(jìn)口成本相對高企，使得進(jìn)口美豆從今年7月份開始成本不占優(yōu)勢。而從近幾年的情況看，平均每三個(gè)月國產(chǎn)大豆與進(jìn)口美豆價(jià)差同CBOT期價(jià)就會產(chǎn)生一個(gè)完全相反的價(jià)格周期。目前正處于價(jià)差下探后回升的階段，對應(yīng)的CBOT價(jià)格應(yīng)該是回落，因此單從分析上來看至10月底都有可能是價(jià)格調(diào)整的時(shí)間窗口。

三、對近期行情起決定性的因素

在筆者看來，核心因素就是三個(gè)：一是天氣因素，無論從今年的生長優(yōu)良率、結(jié)莢率，還是種植面積，今年的單產(chǎn)很難掉到41以下，對最終產(chǎn)量不會產(chǎn)生多大影響，所以今年美豆豐收大局已定，下一階段市場的炒作重點(diǎn)將轉(zhuǎn)移到對需求的變化預(yù)期上。二是需求增長的預(yù)期，從美國農(nóng)業(yè)部最近數(shù)據(jù)的變動情況來看，由于中國需求每年多達(dá)二位數(shù)的增長速度輕而易舉就可化解，因此上調(diào)需求量的可能性就在大幅增加，但何時(shí)調(diào)整需求又要牽涉到一個(gè)時(shí)間窗口的問題。三是關(guān)于價(jià)格推動的最佳時(shí)間窗口，北美大豆11月底收獲結(jié)束，巴西和阿根廷大豆十二月底種植完成，如果在11月份之前大豆價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲的話，將會刺激南美2010/2011年度種植大豆的積極性，擴(kuò)大播種面積，從而對下一年度美豆的種植產(chǎn)生抑制，因此最可能的時(shí)間窗口是在12月份往后，這樣即使大幅拉漲價(jià)格也無法增加南美大豆的產(chǎn)量，從而既有利于2010/2011年度新作美豆的銷售，也有利于2011/2012年度美豆的需求。

四、技術(shù)面分析當(dāng)前格局

從CBOT大豆的月線看，近十年來的行情可以簡單概況為三次整理二次上漲，第一波行情發(fā)生在1999至2005年間，分為兩個(gè)階段，一是1999.1—2002.6期間長達(dá)35個(gè)月的時(shí)間豆價(jià)一直在400—600區(qū)間內(nèi)振蕩，隨后至2004年9月形成一波160%漲幅的上漲行情，最高至1063點(diǎn)；第二波行情發(fā)生在2004年底至2008年底，分為旗形整理25個(gè)月和上漲階段25個(gè)月，最高至1654，漲幅120%；第三波行情目前仍處于第一階段的旗形整理階段，已經(jīng)持續(xù)了22個(gè)月，后面的第二階段還沒形成。但有幾個(gè)規(guī)律可以界定出豆價(jià)長期的一個(gè)趨勢：一是三次旗形整理的平臺都成逐漸抬高之勢，第一波為400—600，第二波為500—750，第三波為800—1200；二是每次經(jīng)過25—30個(gè)月的整理之后，都會形成一波幅度超過100%的上漲行情。由此從大的框架上進(jìn)行分析，認(rèn)為目前的時(shí)點(diǎn)接近行情突破的時(shí)間窗口，而且上漲目標(biāo)至少在1600以上。

長區(qū)間分析當(dāng)前的時(shí)間窗口還有三個(gè)月左右時(shí)間才到，短區(qū)間分析當(dāng)前仍為振蕩，故美豆在當(dāng)前價(jià)位上，1000是其價(jià)格底部區(qū)間，難以跌破。但上沿拋壓一時(shí)又無法緩解或者沖破，因此大幅上漲的時(shí)機(jī)還未到，季節(jié)性調(diào)整仍將延續(xù)到10月底至11月份左右。

五、小結(jié)

綜上所述，當(dāng)前美豆正處于產(chǎn)量壓制和需求支撐的階段性平衡狀態(tài)，從這兩個(gè)方面來看，最終應(yīng)該是需求支撐的作用被市場所放大，這是支撐后期價(jià)格形成第三波突破的關(guān)鍵因素。但是從技術(shù)面以及時(shí)點(diǎn)上考慮，目前美豆大幅拉升的時(shí)機(jī)仍不成熟。因此筆者認(rèn)為近期美豆仍將延續(xù)950—1050的區(qū)間內(nèi)振蕩，等待產(chǎn)量及需求數(shù)據(jù)調(diào)整來引爆新一輪的上漲行情。