8月中下旬天氣炒作臨近尾聲，美豆長勢良好，豐產(chǎn)壓力漸顯。油脂市場自高位回落，回吐部分升水。新作物年度，在全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、通脹預(yù)期強(qiáng)烈、種植成本提升、國家托市收購的背景下，供應(yīng)相對充裕與需求剛性的矛盾必將導(dǎo)致油脂市場演化底部逐漸抬升的中長期寬幅振蕩行情。當(dāng)前油脂現(xiàn)貨價(jià)格跟盤上漲處于相對高位，國儲及貿(mào)易商庫存充足待售，下游終端消費(fèi)尚未啟動(dòng)。未來兩三周內(nèi)，若不出現(xiàn)極端天氣，以上因素都將導(dǎo)致短期內(nèi)油脂市場繼續(xù)弱勢整理，直至下游消費(fèi)明顯好轉(zhuǎn)，以及國家出臺收儲政策等新利多因素出現(xiàn)。

階段性內(nèi)外盤價(jià)差導(dǎo)致港口庫存高位，供應(yīng)壓力依舊存在
 
　　1—7月份，我國共進(jìn)口大豆3056萬噸，較去年同期累計(jì)增加427萬噸。飆升的進(jìn)口量一方面由于豆油進(jìn)口受限導(dǎo)致大豆需求增加，另一方面是由國內(nèi)外階段性價(jià)差結(jié)構(gòu)決定。受托市收購支撐的影響，國產(chǎn)大豆較為抗跌。而2009/2010年度國際大豆豐產(chǎn)，美豆價(jià)格明顯偏低，連豆主力與美豆進(jìn)口成本價(jià)差從年初的100元上漲至7月初的400元，進(jìn)口存在豐厚的價(jià)差利潤。上半年我國主要港口大豆庫存量從300多萬噸上漲至近700萬噸，反映出實(shí)質(zhì)性需求并不如預(yù)期旺盛。
 
　　7月以來連豆上漲，使得國內(nèi)外價(jià)差大幅縮減，進(jìn)口商后期采購或更能反映實(shí)質(zhì)需求。近日中國商務(wù)部預(yù)計(jì)8月份中國進(jìn)口大豆456萬噸，較7月減少8%，并預(yù)計(jì)9月份進(jìn)口大豆434萬噸。從預(yù)測數(shù)據(jù)來看，大豆進(jìn)口步伐正在放緩，但從絕對數(shù)量上看400多萬噸依舊處于較高水平，后期供應(yīng)仍充足。
 
　　當(dāng)前大豆港口庫存仍處于590萬噸高位，國家擁有兩年臨儲的500多萬噸大豆，140萬—150萬噸菜油，100萬—140萬噸豆油未流入市場。后期國家面臨拋售騰庫、新豆收儲的壓力，在新豆集中上市之前若價(jià)格走高至收儲成本之上，國家勢必順價(jià)拋儲。當(dāng)前國儲供應(yīng)壓力尚未釋放，猶如懸在油脂上方的利劍，后期必將抑制價(jià)格大幅飆漲。此外，收割逐漸臨近，大豆集中上市的供應(yīng)壓力亦不能忽視。
 
　　高壓榨利潤促使庫存消化加速，當(dāng)前終端消費(fèi)低迷
 
　　上半年油粕價(jià)格疲弱，壓榨利潤不斷下滑。6月中旬以來，受季節(jié)性天氣炒作及雙節(jié)旺季需求的預(yù)期，油粕價(jià)格走高，油廠扭虧為盈，壓榨利潤不斷走高至當(dāng)前的300元左右。受利潤驅(qū)使，油廠加大采購，開工率提高。從我國主要港口大豆日庫存平均消耗量看，6、7、8月份大豆日平均消耗分別為12萬噸、15.8萬噸和17萬噸。而去年同期日消耗量僅為9.8萬噸、9.8萬噸和9.4萬噸。油廠加大生產(chǎn)，一方面促使大豆庫存消化加速，但另一方面也帶來了油脂的大量集中供應(yīng)。
 
　　受雙節(jié)備貨需求和買漲不買跌的心理驅(qū)使，油脂貿(mào)易商在價(jià)格上行中大量囤貨，跟盤調(diào)價(jià)。而8月份以來下游終端消費(fèi)并未明顯增加，供應(yīng)商價(jià)格上調(diào)困難，跟盤下跌較快，終端買賣成交清淡。貿(mào)易商前期囤貨充足，當(dāng)前出貨意愿強(qiáng)烈。后期若下游終端季節(jié)性消費(fèi)啟動(dòng)，庫存得以實(shí)質(zhì)性消化，價(jià)格有望走高。但短期內(nèi)下游需求旺季不旺，供應(yīng)商議價(jià)走低且油廠供給增加都將抑制油脂價(jià)格走高。
 
　　棕櫚油產(chǎn)量預(yù)期增加，需求轉(zhuǎn)淡
 
　　由于穆斯林齋月備貨基本結(jié)束以及天氣轉(zhuǎn)涼我國進(jìn)口棕櫚油減緩，馬來西亞8月棕櫚油出口較上月減少14%至122萬噸，出口減幅高于預(yù)期。而8月份期間馬來西亞天氣利好，產(chǎn)量預(yù)期也有明顯增加。《油世界》周二預(yù)計(jì)，盡管遭遇不良天氣，馬來西亞2010年毛棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比提高1%至1770萬噸，印尼產(chǎn)量增長5%至2230萬噸。后期需求轉(zhuǎn)淡，棕櫚油供應(yīng)壓力較為顯著。
 
　　價(jià)差收斂，連豆走弱
 
　　受供應(yīng)充沛的疲弱基本面影響，我國大豆主要港口分銷價(jià)格自年初4000元/噸不斷走低至7月初的3370元，隨后振蕩走高至當(dāng)前3600左右。而連豆指數(shù)受國儲支撐影響一直在3800—4100窄幅振蕩，8月中旬自4100高位回落。連豆指數(shù)與港口分銷價(jià)兩者價(jià)差自年初以來不斷擴(kuò)大至600元。兩者價(jià)差過大，8月中旬價(jià)差開始收斂，期價(jià)逐漸向現(xiàn)貨靠攏。9月合約近期表現(xiàn)可見一斑。大豆期價(jià)回落，勢必利空油脂。
 
　　綜上所述，油脂中長期市場走勢關(guān)鍵看供給變化。而近期內(nèi)若不出現(xiàn)極端天氣，北半球有望豐產(chǎn)，確保供應(yīng)問題不大。終端需求能否啟動(dòng)將是近兩三周內(nèi)影響行情的主要因素。鑒于當(dāng)前下游消費(fèi)旺季不旺，結(jié)合期現(xiàn)價(jià)差分析和近期盤面表現(xiàn)，預(yù)計(jì)油脂短期內(nèi)依舊維持弱勢整理。后期關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣、美國農(nóng)業(yè)部月度報(bào)告及9月中下旬南美大豆種植情況。