自PTA主力合約轉(zhuǎn)移到1101以來，在宏觀基本面繼續(xù)寬松及其他有利因素的影響下，期貨價格走勢較為強勁，量能也持續(xù)放大，這使得期貨價格往往能夠帶動現(xiàn)貨價格走勢。而現(xiàn)貨價格受制于下游采購積極性不足等因素，走勢較為疲弱，期現(xiàn)價差進一步擴大，為期現(xiàn)套利提供了很好的機會。

基差處于近兩年來的低位區(qū)域，后期走強的趨勢明顯
 
　　所謂期現(xiàn)套利，是指當期貨市場與現(xiàn)貨市場在價格上出現(xiàn)差距時，可以利用兩個市場的價格差距，低買高賣而獲利。當前，PTA期貨主力合約1101價格遠高于現(xiàn)貨價格，投資者可以在買現(xiàn)貨的同時，賣出1101合約并持有到期進行交割，從而獲取利差。
 
　　下圖為兩年來PTA基差走勢圖，可以看出，去年基差走勢較強，一度沖至772元的位置，隨后逐步回落。2010年基差較為穩(wěn)定，在負數(shù)區(qū)域運行時間較長，符合期貨價格高于現(xiàn)貨價格的基本規(guī)律。隨著遠月合約受到追捧，基差逐步走軟，特別是在7月29日，基差大幅向下波動，一度達到-400元以下的區(qū)域。這主要是因為大資金向1101合約轉(zhuǎn)移導致該合約成交量暴增，從而使得結算價上升，期現(xiàn)價差進一步擴大。

圖1
 
　　8月27日，按現(xiàn)貨價格7300元、期貨主力合約1101結算價7802元計算，基差達到-502元，雖然不是最低點，但也在低位區(qū)域，且基差在低位持續(xù)時間將近一個月，未來再度走低的可能性較小。因為臨近月底，各大廠的8月合同結算價即將出臺，而從當前各大廠的供貨價看，普遍在7600元以上，臺化興業(yè)（寧波）則在7800元以上，與期貨價格不相上下。這樣，一旦8月合同結算價出臺，將對現(xiàn)貨價格形成拉動效應。另外，當前原油期價已經(jīng)在70美元上方企穩(wěn)，PX價格有望進一步上行，成本支撐作用顯現(xiàn)，現(xiàn)貨或?qū)⒓涌焐蠞q速度。以上因素均支持基差走強。未來若期價進一步走高，現(xiàn)貨價格也會跟上，從而使得套利的空間難以擴大。因此，當前是買現(xiàn)貨賣期貨1101合約的絕好時機，收益穩(wěn)定，風險較小。
 
　　套利成本核算顯示，每噸獲利超過240元
 
　　以在杭州蕭山采購PTA，到杭州臨港物流有限公司倉庫交割為例，成本核算如下表所示。表中交易費用、保證金收取比例在各期貨公司可能有所區(qū)別，筆者以首創(chuàng)期貨公司為例，計算相關成本。利息損失按一年定期2.25%計算，時間區(qū)間按138天，而實際利息損失要低于這一計算值。即便是受以上因素的影響，通過計算得出可以獲得的穩(wěn)定收益也達到每噸241.56元。

表1
 
　　當前進行PTA期現(xiàn)套利雖然可以獲取相當?shù)氖找?，但也有一些事項需要注意。首先，現(xiàn)貨數(shù)量要與期貨數(shù)量相匹配。鄭商所規(guī)定PTA最小交割單位是5噸，因此在購買現(xiàn)貨的數(shù)量一定要是5噸或5噸的整數(shù)倍，從而才能使現(xiàn)貨數(shù)量和交割頭寸相匹配。其次，注意控制風險。雖然當前基差在-502元的位置，未來在1月份交割前，若期價進一步走高，投資者將面臨保證金風險。因此投資者要隨時關注期價變化，避免期價向不利于自己的方向移動時可能帶來的損失。另外，交易所對不同月份規(guī)定了不同的保證金收取比例，進入交割月份，交易所收取的保證金比例高達30%，期貨公司可能收的更高，或達到35%的水平，這時投資者要隨時提高保證金額度，以促使套利最終得以順利完成。再次，按交易所規(guī)定，9月21日將把9月15日以前注冊的倉單注銷，而在9月22日再重新注冊，投資者要注意該時點的變化，按交易所規(guī)定辦理倉單重新注冊的相關事宜。
 
　　倉單融資循環(huán)套利，提高資金利用率
 
　　當前，一些銀行為了擴大盈利空間，與期貨公司合作，推出了標準倉單融資業(yè)務。標準倉單融資，簡單的說就是法人投資者可以以已有或擬交割所得標準倉單作為質(zhì)押擔保，向銀行進行短期貸款。
 
　　上文中進行期現(xiàn)套利的投資者在完成PTA入庫并獲得注冊倉單后，距離明年一月份交割仍有四個月左右的時間，在這段時間內(nèi)，投資者的資金被占用，承擔機會成本損失，投資者迫切地希望盡快盤活這些資金。這時，投資者就可以利用倉單向銀行進行融資，首創(chuàng)期貨和深圳發(fā)展銀行就聯(lián)合推出了該項業(yè)務。投資者可以以持有的倉單為質(zhì)押品，并提交相關的生產(chǎn)經(jīng)營證明向銀行申請貸款，銀行在經(jīng)過核查并與期貨公司交流后，可以按國家規(guī)定的基準貸款利率向投資者提供貸款。合約簽訂后，投資者不能再處置倉單，但卻能獲得相當于PTA1101合約近期連續(xù)五個交易日結算價平均值80%的貸款，按當前數(shù)據(jù)計算是每噸6206.72元。投資者在獲得這些貸款后，如果期現(xiàn)價差顯示仍然有套利收益——注意，投資者此時應把貸款利息考慮進成本中——投資者就可以重復進行該期現(xiàn)套利操作，同樣，所獲得的注冊倉單仍可以繼續(xù)進行抵押貸款，投資者又可以獲得一筆可觀的資金。如此循環(huán)反復，投資者的資金流動性增加，獲取的收益也會相應增加。
 
　　總之，當前期現(xiàn)價差有利于進行買現(xiàn)貨賣期貨的套利操作，投資者可以充分利用相關期現(xiàn)貨市場的交易規(guī)則，在最短的時間內(nèi)獲取最大的收益。