7月份底以來(lái)，油脂市場(chǎng)上行加速，漲勢(shì)恢宏。市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)側(cè)重天氣炒作、需求啟動(dòng)等季節(jié)性利多因素，三大油脂主力合約均創(chuàng)出金融危機(jī)以來(lái)的新高。目前的高價(jià)格水平下，放量增倉(cāng)多空分歧較大，上檔壓力顯現(xiàn)。前期利多因素逐漸被市場(chǎng)所消化，短期不足以支持價(jià)格繼續(xù)大幅上行。對(duì)于后市，筆者認(rèn)為：中長(zhǎng)期看通脹預(yù)期日漸強(qiáng)烈且需求剛性，若8、9月份拉尼娜、早霜等天氣災(zāi)害發(fā)生，嚴(yán)重?fù)p及產(chǎn)量，必將奠定下年度的牛市行情。但若作物帶天氣良好，秋收時(shí)節(jié)車(chē)載斗量，連續(xù)兩年供大于求的基本面必將促使油脂市場(chǎng)天氣升水回吐并重回寬幅震蕩的格局之中。而從短期看，油脂市場(chǎng)面臨回調(diào)整理毋庸置疑。具體分析如下。

一． 國(guó)際小麥暴漲，凸顯通脹預(yù)期

六月底以來(lái)，世界第三大小麥出口國(guó)俄羅斯遭遇史上最嚴(yán)重干旱侵襲，威脅農(nóng)作物生長(zhǎng)，小麥供應(yīng)預(yù)期減半，政府后出臺(tái)谷物出口禁令。全球第六大小麥出口國(guó)烏克蘭今年小麥產(chǎn)量也因干旱預(yù)期降至1,700萬(wàn)噸左右。FO Licht 預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)近日將2010/11年度全球小麥產(chǎn)量數(shù)據(jù)下調(diào)至6.4571億噸。雖然小麥供應(yīng)預(yù)期基本充足，但受不良天氣影響，全球小麥價(jià)格飆升至兩年左右的高位。在小麥的帶動(dòng)下，大豆、油脂、玉米、棉花等農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)聯(lián)抉上漲。而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)之路曲折，各國(guó)均維持適度寬松的貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)，今年天氣災(zāi)害頻發(fā)的農(nóng)產(chǎn)品就受到了資金的萬(wàn)分青睞。因此此輪暴漲讓我們似乎從中 “嗅到”了未來(lái)的農(nóng)產(chǎn)品牛市和通脹壓力。11日國(guó)家公布7月CPI指數(shù)創(chuàng)21個(gè)月新高，同比上漲3.3%，其中食品價(jià)格更是上漲6.8%，從中可見(jiàn)一斑。因此即使后期油籽供應(yīng)依舊寬松，市場(chǎng)底部區(qū)間也將較前期有明顯抬升。

二． 棕櫚油產(chǎn)量增幅超預(yù)期，8月出口疲弱，庫(kù)存或?qū)⒂兴黾?/P>

從產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，7月馬來(lái)西亞毛棕櫚油產(chǎn)量144萬(wàn)噸，較6月份增長(zhǎng)7%，而此前由于對(duì)拉尼娜現(xiàn)象影響收獲的擔(dān)憂，市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)量?jī)H增長(zhǎng)3-5%。盡管馬來(lái)西亞棕櫚油局最新公布的數(shù)據(jù)顯示7月低棕櫚油庫(kù)存為141萬(wàn)噸，較6月份145萬(wàn)噸減少3%，是自去年七月份以來(lái)的最低水平。但8月前10日，馬來(lái)西亞棕櫚油出口預(yù)計(jì)較上月同期下滑17.4%，至39.2萬(wàn)噸。出口疲弱，顯示庫(kù)存或?qū)⒃黾?。后期雖面臨巴基斯坦齋月強(qiáng)勁需求，但在產(chǎn)量逐漸增加的情況下，供應(yīng)將不如前期緊張。后期關(guān)注拉尼娜天氣對(duì)產(chǎn)量的影響。

三． 大豆作物長(zhǎng)勢(shì)理想，產(chǎn)量、單產(chǎn)、面積利空

美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布最新一周的數(shù)據(jù)顯示，截止8月8日，大豆優(yōu)良率66%，灌漿率71%，開(kāi)花率93%，均高于五年平均水平。而從主產(chǎn)州的情況看，指標(biāo)較全國(guó)平均水平更高。從開(kāi)花鼓粒水平看，美豆作物生長(zhǎng)進(jìn)度今年普遍快于正常水平，后期面臨的早霜威脅較小。而據(jù)國(guó)際氣象機(jī)構(gòu)美國(guó)模型預(yù)測(cè)，未來(lái)14天部分干旱產(chǎn)區(qū)有小到中雨，氣溫將略有回落，美國(guó)作物帶預(yù)期無(wú)威脅天氣。

12日美國(guó)農(nóng)業(yè)部即將公布8月份作物供需報(bào)告，預(yù)計(jì)2009/10年度大豆供需數(shù)據(jù)不會(huì)出現(xiàn)較大調(diào)整。但由于中國(guó)需求強(qiáng)勁，出口數(shù)據(jù)可能上調(diào)，期末庫(kù)存將下調(diào)。對(duì)于10/11年度，預(yù)計(jì)產(chǎn)量、期末庫(kù)存都將上調(diào)。預(yù)計(jì)報(bào)告略偏空。

分析機(jī)構(gòu)Agroconsult預(yù)測(cè)巴西即將在9月份播種面積為創(chuàng)紀(jì)錄高位的2400萬(wàn)公頃，高于09/10的2340萬(wàn)公頃。面積增加提升未來(lái)產(chǎn)量增加預(yù)期。

四． 現(xiàn)貨基差走弱，美陳豆供應(yīng)改善

美國(guó)農(nóng)業(yè)部近期宣布，私人出口商向中國(guó)出售了40萬(wàn)噸大豆。顯示我國(guó)大豆進(jìn)口需求較強(qiáng)，但從近期現(xiàn)貨基差報(bào)價(jià)看，受近來(lái)盤(pán)面豆價(jià)連續(xù)大幅上漲，農(nóng)戶積極出售陳豆庫(kù)存，美國(guó)中西部地區(qū)大豆現(xiàn)貨基差報(bào)價(jià)一段時(shí)間持續(xù)下跌，一定程度上反映了目前美國(guó)陳豆儲(chǔ)存供應(yīng)并未預(yù)期的緊張。

五． 懸在油脂上方的一把利劍——庫(kù)存壓力

中國(guó)海關(guān)總署公布7月份我國(guó)食用植物油進(jìn)口量為62萬(wàn)噸，1-7月共進(jìn)口379萬(wàn)噸。與去年同期相比減少13.3%。7月我國(guó)共進(jìn)口大豆495萬(wàn)噸，是繼6月份創(chuàng)紀(jì)錄的620萬(wàn)噸后的次高水平。由于當(dāng)前壓榨利潤(rùn)良好，我國(guó)大豆進(jìn)口需求旺盛，國(guó)家糧油信息中心預(yù)測(cè)8月份進(jìn)口量將達(dá)到450萬(wàn)噸的高水平。龐大的進(jìn)口量一方面反映出當(dāng)前壓榨行業(yè)景氣度較高，下游需求較好。但從另一個(gè)角度看，后期大量大豆如期到港，若不能快速消化，庫(kù)存壓力必將再次凸顯。而當(dāng)前我國(guó)主要港口大豆庫(kù)存高達(dá)600多萬(wàn)噸，豆油庫(kù)存100萬(wàn)噸之上，棕櫚油庫(kù)存亦有60萬(wàn)噸，當(dāng)前庫(kù)存壓力依舊不可小視。

08/09和09/10年度國(guó)家大量收購(gòu)國(guó)產(chǎn)大豆，700多萬(wàn)噸大豆仍未流入市場(chǎng)，當(dāng)前國(guó)家面臨陳豆拋售騰庫(kù)、新豆收儲(chǔ)的雙重壓力。后期在新豆上市之前若價(jià)格走高至收儲(chǔ)成本之上，國(guó)家勢(shì)必順價(jià)拋售國(guó)儲(chǔ)豆。另外，08/09和09/10年度我國(guó)共收儲(chǔ)約580萬(wàn)噸菜籽，加工成臨時(shí)存儲(chǔ)菜油 140 多萬(wàn)噸，從近期拍賣(mài)情況看，成交低迷。油脂庫(kù)存較為充裕。

綜上所述，雖然當(dāng)前油脂市場(chǎng)處于天氣、需求等季節(jié)性利多炒作中，但隨著一波凌厲的漲勢(shì)后，前期利多消息逐漸被市場(chǎng)所消化。短期內(nèi)繼續(xù)大幅上漲欠缺新利多支持。且隨著價(jià)格大幅飆漲，基本面的利空因素尤為不應(yīng)忽視。從盤(pán)面看，經(jīng)過(guò)了前期放量大漲創(chuàng)出新高后，上方壓力顯現(xiàn)，多頭持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)驟大。近一兩周內(nèi)必將回調(diào)整理，調(diào)整節(jié)奏，等待多空雙方再次角逐。分品種看，豆油5月合約行情加速在8000一線，后期價(jià)格若回落到該區(qū)域下方，則本輪反彈結(jié)束，后期仍將以寬幅震蕩思路對(duì)待。若市場(chǎng)站穩(wěn)8000之上，后市依舊看好。同理棕櫚油、菜油行情分水嶺分別在7000、8500區(qū)域。后期依舊密切關(guān)注USDA作物供需報(bào)告、產(chǎn)區(qū)天氣等基本面情況。