小麥期價(jià)在俄羅斯遭受嚴(yán)重旱災(zāi)和大范圍火災(zāi)的雙重影響下，一飛沖天，并帶動(dòng)了豆類油脂的上漲。目前北半球大豆將進(jìn)入生長(zhǎng)關(guān)鍵期，市場(chǎng)加大對(duì)天氣市的炒作，油脂油料上漲動(dòng)能高漲，加之基金積極介入多單，漲勢(shì)可期。

一． 天氣炒作，暗流涌動(dòng)

7、8月份是大豆生長(zhǎng)、結(jié)莢、鼓粒的關(guān)鍵時(shí)期，期價(jià)對(duì)天氣的變化異常敏感，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)期的氣候條件將決定大豆單產(chǎn)最終的好壞，天氣稍有不利即會(huì)引發(fā)大豆價(jià)格的大幅上漲，最近美豆期價(jià)的飚漲就是源自對(duì)美國(guó)中西部天氣炎熱、干燥的憂慮。美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的作物生長(zhǎng)報(bào)告顯示，美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)在每周作物生長(zhǎng)報(bào)告中公布，截至8月1日當(dāng)周，美國(guó)大豆生長(zhǎng)優(yōu)良率為66%，前一周為67%，去年同期為67%。，美國(guó)大豆開花率為86%，前一周為75%，上年同期為74%，五年均值為83%。這一數(shù)據(jù)說明大豆生長(zhǎng)狀況并非預(yù)期中的良好，后期是否繼續(xù)下調(diào)將取決于天氣是否進(jìn)一步惡化。美豆已經(jīng)進(jìn)入年度例行的天氣炒作期，自然也增加了豆油的風(fēng)險(xiǎn)升水。

大豆作為豆油的上游產(chǎn)品，其價(jià)格的漲跌對(duì)豆油的指導(dǎo)性至關(guān)重要。目前，正是北半球舊作大豆庫(kù)存偏緊，新作大豆還沒上市的真空期，關(guān)于舊作庫(kù)存緊俏和天氣不確定的題材炒作對(duì)大豆價(jià)格形成支撐。美國(guó)農(nóng)業(yè)部7月供需報(bào)告下調(diào)2009/2010年度大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存1000萬蒲式耳至1.75億蒲式耳，這一數(shù)據(jù)已處于歷史低位，然而，中國(guó)對(duì)于進(jìn)口大豆卻持續(xù)強(qiáng)勁，這將使得美豆年度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存存在繼續(xù)下調(diào)的可能，那么低庫(kù)存勢(shì)必會(huì)對(duì)美豆期價(jià)形成支撐。

今年是全球性的災(zāi)害之年，這為農(nóng)產(chǎn)品提供了持續(xù)的利多氛圍，隨著多種農(nóng)產(chǎn)品收割季節(jié)的臨近，產(chǎn)量數(shù)據(jù)將帶來持續(xù)的想象空間。新一年度全球大豆供應(yīng)繼續(xù)快速增長(zhǎng)的可能性不大，天氣如果后期再出現(xiàn)干旱，必然會(huì)對(duì)產(chǎn)量形成打擊。雖然目前美國(guó)產(chǎn)區(qū)的天氣狀況總體有利于大豆開花和結(jié)莢，但西部產(chǎn)區(qū)濕度過大而東部一些產(chǎn)區(qū)過于干燥，后期天氣需要密切關(guān)注。

二．通脹難免，增顯價(jià)值

從2008年金融危機(jī)開始，各國(guó)政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)的救助、經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和對(duì)歐債問題的解決方案等一系列危機(jī)處置方法的核心內(nèi)容和根本措施都是以這樣或那樣的方式投放巨量的貨幣，其數(shù)量是前所未有的。這種級(jí)別的貨幣增量將不可避免的帶來滯后性的通脹或通脹壓力，從貨幣的滯后效應(yīng)來看，其發(fā)揮作用的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)來到或?yàn)槠诓贿h(yuǎn)，這將給商品市場(chǎng)的上行帶來動(dòng)力。

根據(jù)美國(guó)和日本的歷史經(jīng)驗(yàn)，在面臨經(jīng)濟(jì)下滑和通貨膨脹并存的困境時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了快速上漲，這將提升油脂期貨的投資吸引力。美國(guó)歷史上出現(xiàn)過兩個(gè)比較明顯的滯漲階段，分別是1973-1975年和1979-1981年，在這兩個(gè)階段，農(nóng)產(chǎn)品都出現(xiàn)了價(jià)格上漲。特別是70 年代中期的滯脹，拉開了農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)的序幕。其中，大豆和小麥漲度較大，超過200%。相比較其它大宗農(nóng)產(chǎn)品，當(dāng)前，國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)前期漲幅較小、市場(chǎng)對(duì)外依存度高、農(nóng)戶種植積極性逐年降低，將使得其更具有價(jià)格上漲的空間和預(yù)期。

加上目前資金關(guān)注多較高，美豆及美豆油傳統(tǒng)基金凈持倉(cāng)都已經(jīng)成為凈多狀態(tài)，持倉(cāng)規(guī)模也一改前期的低靡狀況，而作為基金的對(duì)手盤，商業(yè)頭寸則處于凈空狀態(tài)。美豆總持倉(cāng)規(guī)模保持小幅增加趨勢(shì)，截止8月3日，總持倉(cāng)規(guī)模由前期43萬手恢復(fù)到目前的49萬手，而美豆油的傳統(tǒng)基金凈持倉(cāng)為2.4萬手凈多單，總持倉(cāng)規(guī)模由前期27.6萬手恢復(fù)到目前的29萬手。顯示美豆及美豆油都有資金在積極參與。目前美盤傳統(tǒng)基金的凈持倉(cāng)的大幅空翻多，充分表現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，個(gè)人認(rèn)為美盤豆類及油脂產(chǎn)品將有進(jìn)一步向上拓展空間，中級(jí)反彈行情基本確立。

三． 庫(kù)存利空，持續(xù)消化

全球油脂價(jià)格年內(nèi)一直被南美創(chuàng)紀(jì)錄的大豆產(chǎn)量所壓制。美國(guó)農(nóng)業(yè)部7月份的供需報(bào)告顯示09/10年度世界大豆期末庫(kù)存為6535萬噸，處于歷史高位。中國(guó)大豆進(jìn)口量和庫(kù)存壓力也十分明顯，上半年中國(guó)大豆進(jìn)口2580萬噸，同比增長(zhǎng)16.8%，7-9月份中國(guó)大豆進(jìn)口量將繼續(xù)保持在高位，將分別達(dá)到500萬噸、450萬噸和400萬噸。目前港口庫(kù)存持續(xù)攀升，超過600萬噸的庫(kù)存量是正常情況的近兩倍。棕櫚油的庫(kù)存也超過70萬噸。長(zhǎng)期的高庫(kù)存一直是壓制油脂價(jià)格上漲的主要利空因素。市場(chǎng)預(yù)計(jì)09/10年度的豆油庫(kù)存為433萬噸，處于高位，而10/11年度較09/10年度增加85萬噸至518萬噸，為創(chuàng)記錄高位。但是，高庫(kù)存并沒有抑制中國(guó)對(duì)豆油和大豆的持續(xù)進(jìn)口，當(dāng)前市場(chǎng)有關(guān)中國(guó)自美國(guó)、巴西進(jìn)口豆油的消息不斷。龐大的進(jìn)口量勢(shì)必造成中國(guó)國(guó)內(nèi)大豆供給充足，而大豆供給的增加必然會(huì)轉(zhuǎn)化為豆油供給的增加，對(duì)于中國(guó)油脂而言，龐大的庫(kù)存去化會(huì)是個(gè)大問題。

盡管這種市場(chǎng)格局短期內(nèi)難以質(zhì)變，利空因素已經(jīng)影響市場(chǎng)較長(zhǎng)時(shí)間并通過價(jià)格傳導(dǎo)持續(xù)消化，基本面壓力開始出現(xiàn)減輕的跡象：雖然市場(chǎng)對(duì)于新年度全球大豆產(chǎn)量依舊保持樂觀，氣候類型的轉(zhuǎn)變（拉尼娜現(xiàn)象的發(fā)展）和南美種植面積的變數(shù)，使得產(chǎn)量的不確定性增加；現(xiàn)貨方面，國(guó)家糧油信息中心的報(bào)告顯示由于利潤(rùn)下降且國(guó)內(nèi)買家在CBOT大豆價(jià)格觸及兩個(gè)月高點(diǎn)之后放慢采購(gòu)，7-9月中國(guó)的大豆進(jìn)口將下滑；從成本因素來說，國(guó)內(nèi)的豆油價(jià)格已經(jīng)低于國(guó)際市場(chǎng)，棕櫚油價(jià)格更是長(zhǎng)期倒掛，這必然導(dǎo)致了進(jìn)口量的減少，而港口庫(kù)存又在不斷的消化，這“一進(jìn)一退”必然給油脂現(xiàn)貨市場(chǎng)帶來新機(jī)。同時(shí)東南亞接下來一個(gè)月時(shí)間將迎來是齋月，產(chǎn)量會(huì)跟不上，在庫(kù)存不斷的消化中，必然帶來價(jià)格的走高，隨著舊年度庫(kù)存的逐漸消化，價(jià)格明顯具有上行的動(dòng)能。

綜上所述，未來油脂市場(chǎng)出現(xiàn)一輪較長(zhǎng)時(shí)期多頭行情的概率偏大。不過，經(jīng)過連續(xù)上攻的市場(chǎng)在短期內(nèi)雖然面臨相對(duì)大概率的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但下行空間不大，油脂油料類品種則可能在長(zhǎng)期的振蕩之后出現(xiàn)對(duì)上軌的突破。