【導(dǎo)語(yǔ)】現(xiàn)貨過(guò)剩，2024年四季度PTA倉(cāng)單庫(kù)存明顯上升，與2020年四季度貨多而倉(cāng)單數(shù)量大增的情況相似。2021年一季度PTA倉(cāng)單庫(kù)存創(chuàng)歷史新高，2025年上半年P(guān)TA倉(cāng)單庫(kù)存是否會(huì)繼續(xù)增加？

現(xiàn)狀：倉(cāng)單庫(kù)存大增

2024年四季度PTA供應(yīng)充足，PTA倉(cāng)單庫(kù)存上升至年內(nèi)高點(diǎn)。截至2024年11月29日，PTA倉(cāng)單及有效預(yù)報(bào)折算PTA庫(kù)存61萬(wàn)噸，創(chuàng)年內(nèi)新高，較9月底增加54萬(wàn)噸。2024年P(guān)TA倉(cāng)單庫(kù)存大增趨勢(shì)與2022年、2023年明顯不同，而與2020年倉(cāng)單庫(kù)存上升趨勢(shì)非常接近，尤其是四季度這輪倉(cāng)單數(shù)量大增行情十分相似。2020年11月30日PTA倉(cāng)單庫(kù)存141萬(wàn)噸，較2020年9月底增加89萬(wàn)噸，當(dāng)時(shí)日度倉(cāng)單庫(kù)存持續(xù)創(chuàng)新高。2022-2023年P(guān)TA倉(cāng)單庫(kù)存并沒(méi)有很明顯的趨勢(shì)性，倉(cāng)單庫(kù)存最高值分別為42萬(wàn)噸、37萬(wàn)噸，倉(cāng)單庫(kù)存平均值分別為17萬(wàn)噸、14萬(wàn)噸，2022-2023年倉(cāng)單庫(kù)存整體波動(dòng)幅度不大。

四季度驅(qū)動(dòng)因素：現(xiàn)貨充足 現(xiàn)貨貼水期貨

2024年四季度與2020年四季度的PTA倉(cāng)單庫(kù)存大增的主因是供應(yīng)充足。2024年四季度與2020年四季度的PTA貨多，PTA現(xiàn)貨貼水期貨。2024年10月中上旬現(xiàn)貨基差參考期貨2501貼水60元/噸左右，而2020年同期現(xiàn)貨基差參考期貨2101貼水140-145元/噸、舊貨成交參考期貨2101貼水180-185元/噸。每年11月份市場(chǎng)需求旺季結(jié)束，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)產(chǎn)業(yè)鏈需求整體轉(zhuǎn)弱，強(qiáng)化了PTA貨多的利空影響。

2024年四季度PTA加工費(fèi)震蕩在300-400元/噸之間，新裝置有物耗優(yōu)勢(shì)，老裝置有資金折舊已完成的優(yōu)勢(shì)，行業(yè)整體處于維持生產(chǎn)的狀態(tài)。2024年四季度計(jì)劃投產(chǎn)270萬(wàn)噸PTA新產(chǎn)能，且?guī)缀鯖](méi)有官宣的PTA裝置檢修計(jì)劃，截至11月底，可能僅有華南110萬(wàn)噸PTA裝置計(jì)劃?rùn)z修，2024年年底PTA供應(yīng)壓力較大。而2020年四季度投產(chǎn)220萬(wàn)噸PTA新產(chǎn)能，11-12月PTA開(kāi)工負(fù)荷均分別為95%、96%，PTA月產(chǎn)量一度創(chuàng)歷史新高。

未來(lái)驅(qū)動(dòng)因素：需求淡季中新產(chǎn)能投產(chǎn)累庫(kù)存預(yù)期較強(qiáng)

12月開(kāi)始市場(chǎng)進(jìn)入傳統(tǒng)需求淡季，終端織機(jī)開(kāi)機(jī)率加速下滑，1-2月春節(jié)假期終端織機(jī)開(kāi)機(jī)率將降至冰點(diǎn)，需求自下而上負(fù)反饋，導(dǎo)致聚酯庫(kù)存上升，間接導(dǎo)致PTA加速累庫(kù)存。2013-2023年終端織機(jī)開(kāi)機(jī)率均值數(shù)據(jù)顯示，12月底織機(jī)開(kāi)機(jī)率較11月底下降6個(gè)百分點(diǎn)，1月底織機(jī)開(kāi)機(jī)率較11月底下降47個(gè)百分點(diǎn)。2018-2024年聚酯月均開(kāi)工率數(shù)據(jù)顯示，1月聚酯開(kāi)工均值較11月均值下降7個(gè)百分點(diǎn)，傳統(tǒng)需求淡季的利空影響強(qiáng)化PTA供大于求的影響。

2025年一季度PTA累庫(kù)存預(yù)期較強(qiáng)，雖然華東250萬(wàn)噸、320萬(wàn)噸PTA新裝置尚未確定具體投產(chǎn)時(shí)間，但預(yù)估大概率在2025年一季度投產(chǎn)，這與2021年的情況類(lèi)似，2021年一季度投產(chǎn)了兩套共計(jì)490萬(wàn)噸PTA新產(chǎn)能，而1-2月是傳統(tǒng)需求淡季，聚酯工廠減產(chǎn)為主，PTA出現(xiàn)大幅積累庫(kù)存的情況。

預(yù)估PTA累庫(kù)存預(yù)期較強(qiáng) 倉(cāng)單庫(kù)存繼續(xù)上升

12月初PTA產(chǎn)能運(yùn)行率在年內(nèi)高點(diǎn)附近，而幾乎沒(méi)有官宣的檢修計(jì)劃，12月僅有一套110萬(wàn)噸PTA裝置計(jì)劃?rùn)z修，對(duì)供應(yīng)端影響十分有限。而需求端面臨1-2月春節(jié)假期的影響，預(yù)估聚酯產(chǎn)量明顯下降。按現(xiàn)有計(jì)劃來(lái)看，粗略預(yù)估1-2月PTA累庫(kù)存可能在百萬(wàn)噸左右，現(xiàn)貨供應(yīng)壓力增強(qiáng)，期貨交割庫(kù)將繼續(xù)發(fā)揮“蓄水池”的作用，預(yù)估PTA倉(cāng)單庫(kù)存繼續(xù)上升。

綜合來(lái)看，PTA供應(yīng)壓力將主導(dǎo)中期PTA基本面，利空PTA行情。而PTA倉(cāng)單庫(kù)存持續(xù)上升，短期分散PTA現(xiàn)貨流動(dòng)性，但中期來(lái)看倉(cāng)單貨源“開(kāi)閘放水”階段，現(xiàn)貨流動(dòng)性增加，也利空PTA行情。

（卓創(chuàng)資訊 安光）