■銅：銅價(jià)再次收斂，關(guān)注突破方向

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)1#電解銅平均價(jià)為73910元/噸，漲跌-40元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)1#電解銅現(xiàn)貨基差：75元/噸。

3. 進(jìn)口:進(jìn)口盈利497.97元/噸。

4. 庫存：上期所銅庫存108775噸，漲跌-11461噸，LME庫存270725噸,漲跌-275噸

5.利潤：銅精礦TC10.08美元/干噸，銅冶煉利潤-1225元/噸。

6.總結(jié)：宏觀面各種不確定性塵埃落地，銅價(jià)回落后收斂。供應(yīng)方面，銅礦供應(yīng)偏緊預(yù)期持續(xù)，精銅產(chǎn)量增速將趨緩。消費(fèi)方面，10月下旬開始旺季預(yù)期交易結(jié)束，正好提供低吸機(jī)會(huì)。技術(shù)上逢支撐位做多，跌破止損，支撐位在73300-74500，72300-73000，其次是前低。注意需要反復(fù)做回升。短期觀察73000-74500突破方向。

■雙鋁：

1.現(xiàn)貨：上海有色A00鋁錠(Al99.70)現(xiàn)貨含稅均價(jià)為20380元/噸，相比前值上漲20元/噸；上海有色氧化鋁價(jià)格指數(shù)均價(jià)為5731元/噸，相比前值上漲6元/噸；

2.期貨：滬鋁價(jià)格為20390元/噸，相比前值上漲0元/噸；氧化鋁期貨價(jià)格為5223元/噸，相比前值上漲63元/噸；

3.基差：滬鋁基差為-30元/噸，相比前值下跌205元/噸；氧化鋁基差為502元/噸，相比前值下跌57元/噸；

4.庫存：截至12-02，電解鋁社會(huì)庫存為54.6萬噸，相比前值下跌0.7萬噸。按地區(qū)來看，無錫地區(qū)為16.6萬噸，南海地區(qū)為15.9萬噸，鞏義地區(qū)為8.5萬噸，天津地區(qū)為2.2萬噸，上海地區(qū)為3.4萬噸，杭州地區(qū)為4萬噸，臨沂地區(qū)為2.1萬噸，重慶地區(qū)為1.9萬噸；

5.利潤：截至11-26，上海有色中國電解鋁總成本為21174.82元/噸，對比上海有色A00鋁錠均價(jià)的即時(shí)利潤為-574.82元/噸；截至12-02，上海有色氧化鋁總成本為元/噸，對比上海有色氧化鋁價(jià)格指數(shù)的即時(shí)利潤為元/噸。

6.氧化鋁：從長期角度來看，礦端、供應(yīng)端、需求端均可反饋出氧化鋁基本面偏緊，礦有問題仍然是這一輪盤面炒作的主要因素，供減需增給與氧化鋁價(jià)格向上的驅(qū)動(dòng)。盤面依然貼水現(xiàn)貨且外礦又出新干擾，偏強(qiáng)走勢至少可以看到春節(jié)前，合約價(jià)差收斂可做正套。

7.電解鋁：我國取消鋁材出口退稅政策對情緒的影響或已消化完畢。在海外市場方面，由于存在諸多不確定因素，越靠近年底，市場對明年的貿(mào)易前景的悲觀預(yù)期越強(qiáng)。這種預(yù)期可能導(dǎo)致今年年內(nèi)出現(xiàn)鋁材出口搶跑的現(xiàn)象（企業(yè)為了規(guī)避未來可能的貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，提前增加出口量），需要密切關(guān)注11月與12月的鋁材出口數(shù)據(jù)。此外，考慮到我國四季度仍存在樂觀的政策預(yù)期，在一定程度上為鋁價(jià)提供了支撐，春節(jié)前仍可多配。

■鐵合金：市場回暖，雙硅震蕩上行

1、現(xiàn)貨：錳硅6517#內(nèi)蒙市場價(jià)6100元/噸(20)，寧夏市場價(jià)6050元/噸(20)，廣西市場價(jià)6100元/噸(0)；硅鐵72#內(nèi)蒙市場價(jià)6150元/噸(0)，寧夏市場價(jià)6100元/噸(0)，甘肅市場價(jià)6150元/噸(0)；

2、期貨：錳硅主力合約基差-150元/噸(-34)，錳硅月間差（2501合約與2505合約）-76元/噸(-6)；硅鐵主力合約基差-58元/噸(-120)，硅錳月間差（2501合約與2505合約）14元/噸(58)；

3、供給：全國錳硅日均產(chǎn)量27850噸(430)，187家獨(dú)立硅錳企業(yè)開工率42.53%(-0.94)；全國硅鐵日均產(chǎn)量17260噸(-50)，136家硅鐵生產(chǎn)企業(yè)開工率40.63%(-1.53)；

4、需求：錳硅日均需求17821.57噸(-209.71)，硅鐵日均需求2920.94噸(-31.24)；

5、庫存：錳硅63家樣本企業(yè)庫存20.9萬噸(-1.4)，硅鐵60家樣本企業(yè)庫存6.5萬噸(0.3)；

6、總結(jié)：鐵合金周一震蕩上行，尤其硅鐵強(qiáng)勢攀升。錳硅主力合約收盤于6400元/噸，較上一交易日上漲34元/噸，硅鐵主力合約收盤于6438元/噸，較上一交易日上漲120元/噸。

成本方面，錳硅原料端錳礦因?yàn)槎瑑?chǔ)需求和發(fā)運(yùn)量的減少價(jià)格有一定支撐，后續(xù)化工焦或?qū)㈤_啟新一輪提降，利空錳硅成本支撐，但目前錳硅支撐仍較有力。硅鐵成本方面，原料蘭炭因冬季供暖，價(jià)格較為穩(wěn)定，電價(jià)方面也變化不大。鐵合金成本均有一定支撐。驅(qū)動(dòng)方面，鐵合金下游需求下降，進(jìn)入冬季，鋼廠已步入消費(fèi)淡季，上周五大材產(chǎn)量下降顯著。但目前正值12月冬儲(chǔ)逐步開啟，對鋼材原料有一定的補(bǔ)庫需求，利多鋼材原料端。盡管鐵合金需求較供給略顯寬松，尤其是硅鐵供應(yīng)高位，但因冬儲(chǔ)和12月宏觀政策預(yù)期仍有一定反彈向上空間。短期內(nèi)鐵合金區(qū)間震蕩，錳硅6250-6450元/噸區(qū)間附近震蕩，硅鐵短期在6250-6500元/噸附近震蕩。后續(xù)關(guān)注12月宏觀政策會(huì)議、鐵合金廠產(chǎn)量和下游冬儲(chǔ)補(bǔ)庫情況。

■聚烯烴：成本端甲醇維持弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期格局

1.現(xiàn)貨：華北LL煤化工8685元/噸（-0），華東PP煤化工7540元/噸（+10）。

2.基差：L主力基差163（-134），PP主力基差-15（-3）。

3.庫存：聚烯烴兩油庫存71萬噸（+13）。

4.總結(jié)：聚焦PP成本端甲醇。目前甲醇供需端維持弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期格局，盤面上行的同時(shí)基差走弱，盤面主要在交易未來供需轉(zhuǎn)好的預(yù)期，供需轉(zhuǎn)好預(yù)期主要來自于伊朗限氣預(yù)期。對于伊朗限氣預(yù)期主要觀察可以去證實(shí)證偽的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，1月是伊朗限氣規(guī)模最大的時(shí)點(diǎn)，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)需要觀察伊朗氣溫有沒有超預(yù)期下降以及伊朗實(shí)際的限氣規(guī)模有沒有達(dá)到預(yù)期。

■短纖：成本端原油關(guān)注OPEC+會(huì)議

1.現(xiàn)貨：1.4D直紡華東市場主流價(jià)6975元/噸（-5）。

2.基差：PF主力基差41（-39）。

3.總結(jié)：成本端原油，基于明年平衡表累庫預(yù)期，大方向看空不變，但目前下方面臨頁巖油商比較舒服的價(jià)格區(qū)間60-65美金，價(jià)格在回落接近這一區(qū)域后持續(xù)橫盤震蕩，可能需要新增利空才能突破這一區(qū)間，但年底前在供需與宏觀沒有新的大利空下很難突破，相反，如果有超預(yù)期的利好還能導(dǎo)致油價(jià)反彈。動(dòng)態(tài)去看，市場偏悲觀的成品油需求在12月至年底存在超季節(jié)性走強(qiáng)可能，市場不排除在12月交易這一預(yù)期差帶來油價(jià)反彈。

■紙漿：銀星12月報(bào)價(jià)平盤

1.現(xiàn)貨：漂針漿銀星現(xiàn)貨價(jià)6300元/噸（70），凱利普現(xiàn)貨價(jià)6400元/噸（50），俄針牌現(xiàn)貨價(jià)5850元/噸（70）；漂闊漿金魚現(xiàn)貨價(jià)4450元/噸(-50)，針闊價(jià)差1850元/噸(120)；

2.基差：銀星基差-SP01=410元/噸（24），凱利普基差-SP01=510元/噸（4），俄針基差-SP01=-40元/噸（24）；

3.供給：上周木漿生產(chǎn)量為40.19萬噸（-2.46）；其中，闊葉漿產(chǎn)量為為20.3萬噸（-1.4），產(chǎn)能利用率為75.02%（-5.18%）；

4.進(jìn)口：針葉漿銀星進(jìn)口價(jià)格為785美元/噸（0），進(jìn)口利潤為-202.06元/噸(70)，闊葉漿金魚進(jìn)口價(jià)格為650美元/噸（0），進(jìn)口利潤為-947.63元/噸(-868.1);

5.需求：木漿生活用紙均價(jià)為6440元/噸（0），木漿生活用紙生產(chǎn)毛利282.69元/噸（-7.21），白卡紙均價(jià)為4179元/噸（50），白卡紙生產(chǎn)毛利362元/噸（0），雙膠紙均價(jià)為5070元/噸（0），雙膠紙生產(chǎn)毛利-156.3元/噸（-14），雙銅紙均價(jià)為5585.71元/噸（0），銅版紙生產(chǎn)毛利555元/噸（-15）;

6.庫存：上期所紙漿期貨庫存為337625噸（554)；上周紙漿港口庫存為171.1萬噸（-6.4)

7.利潤：闊葉漿生產(chǎn)毛利為925.27元/噸（2.78），化機(jī)漿生產(chǎn)毛利為-116.48元/噸（1.86）。8.總結(jié)：日內(nèi)漲跌幅0.82%，現(xiàn)貨價(jià)格6300元/噸（70），針闊價(jià)差1850元/噸（120)。12月紙漿依舊缺乏明確的驅(qū)動(dòng)指引，臨近交割，目前現(xiàn)實(shí)端依舊偏弱，下游供需矛盾凸出。盡管文化白卡紙廠主動(dòng)減產(chǎn)以緩解供需壓力，但庫存的去化依舊需要以時(shí)間換空間。而供給端方面，今年進(jìn)口量較低，12月Sunazo和Arauco報(bào)價(jià)保持平盤，給予紙漿價(jià)格一定支撐。然而，歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，發(fā)運(yùn)量上升，港口庫存不斷累積，未來供給端可能面臨更大的壓力?？傮w來看，基本面的變化為供給端壓力增加，而需求端的矛盾有所緩解。目前紙漿無單邊方向指引，多維持區(qū)間震蕩，預(yù)期在5750-6000元/噸區(qū)間運(yùn)行，適宜區(qū)間雙邊操作，關(guān)注下游漲價(jià)落實(shí)情況和宏觀因素。

■尿素：關(guān)注氣頭企業(yè)停車情況

1.現(xiàn)貨：尿素小顆粒山東現(xiàn)貨價(jià)1800元/噸（0），河南現(xiàn)貨價(jià)1800元/噸（0），河北現(xiàn)貨價(jià)1820元/噸（-10），安徽現(xiàn)貨價(jià)1810元/噸(-10)；

2.基差：山東小顆粒-UR01=-2元/噸（-2），河南小顆粒-UR01=-2元/噸（-2）；

3.供給：尿素日生產(chǎn)量為19.234萬噸（0.06），其中，煤頭生產(chǎn)量為15.269萬噸（0.06），氣頭生產(chǎn)量為3.965萬噸（0）;

4.需求：上周尿素待發(fā)訂單天數(shù)為8天（-0.53），下游復(fù)合肥開工率為35.45%（3.43），下游三聚氰胺開工率為58.04%（0.73）;

5.出口：中國大顆粒FOB價(jià)格為264.5美元/噸（0），中國小顆粒FOB價(jià)格為259.5美元/噸（0），出口利潤為-283.36元/噸(-1.15);

6.庫存：昨日上期所尿素期貨倉單為6119張（489)；上周尿素廠內(nèi)庫存為140.89萬噸（-0.58)；上周尿素港口庫存為15.8萬噸（-0.1)

7.利潤：尿素固定床生產(chǎn)毛利為-441元/噸（0），氣流床生產(chǎn)毛利為50元/噸（0），氣頭生產(chǎn)毛利為-43元/噸（0）。

8.總結(jié)：尿素日內(nèi)漲跌幅-0.50%，現(xiàn)貨價(jià)格多數(shù)持平或下跌10元/噸。進(jìn)入12月份，國內(nèi)內(nèi)蒙及西南地區(qū)將陸續(xù)停車檢修，日產(chǎn)穩(wěn)步回落，但從檢修時(shí)間及檢修損失量來看，日產(chǎn)仍高于同期水平。需求端的增量則來自于復(fù)合肥的開工回升和儲(chǔ)備需求。因此，基本面寬松情況進(jìn)入12月有望好轉(zhuǎn)。短期內(nèi)，除非環(huán)保或限氣政策導(dǎo)致產(chǎn)量大幅下降，近月合約估值將繼續(xù)承壓；而盤面情況來看，氣流床成本線對尿素盤面有所支撐。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注宏觀預(yù)期變化、西南限氣影響和出口預(yù)期變化。

■油脂：現(xiàn)實(shí)端因素主導(dǎo)

1.現(xiàn)貨：廣州24℃棕櫚油10270（0）；山東一豆8260（-110）；東莞三菜8980（-60）

2.基差：01合約一豆199（+31）；01合約棕櫚油58（+10）；01三菜63（-55）

3.成本：12月船期馬來24℃棕櫚油FOB 1235美元/噸（-10）；12月船期美灣大豆CNF 446美元/噸（0）；12月船期加菜籽CNF 484美元/噸（-10）；美元兌人民幣7.28（+0.03）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，11月1-30日，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降5.30%，油棕鮮果串單產(chǎn)下滑4.66%，出油率下降0.13%。

5.需求：ITS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞11月1-30日棕櫚油出口量為1473761噸，較上月同期出口的1624210噸減少9.3%。

6.庫存：截止第46周末，國內(nèi)棕櫚油庫存總量為52.3萬噸，較上周的53.3萬噸減少1.0萬噸。國內(nèi)豆油庫存量為124.7萬噸，較上周的126.8萬噸減少2.1萬噸。國內(nèi)進(jìn)口壓榨菜油庫存量為47.2萬噸，較上周的47.5萬噸減少0.3萬噸。

7.總結(jié)：印度備貨積極性暫時(shí)放緩以及印尼棕櫚油更具性價(jià)比的情況下，馬棕11月出口可能出現(xiàn)環(huán)比下滑。印尼上調(diào)12月毛棕櫚油參考價(jià)至每噸1071.67美元，11月為961.97美元。12月出口關(guān)稅升至每噸178美元。人民幣走貶明顯，關(guān)注進(jìn)口利潤變化。近期市場關(guān)注馬來西亞洪水?dāng)_動(dòng)，現(xiàn)實(shí)端強(qiáng)勢邏輯趨于極端化，關(guān)注階段性因素持續(xù)性。激進(jìn)者可高位試空P05，但操作難度預(yù)計(jì)不小。

■菜粕：美加貿(mào)易摩擦繼續(xù)施壓加菜籽

1.現(xiàn)貨：廣西36%蛋白菜粕2070（-10）

2.基差：05菜粕-284（-3）

3.成本：12月船期加菜籽CNF 484美元/噸（-10）；美元兌人民幣7.28（+0.03）

4.供應(yīng)：中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，第47周進(jìn)口壓榨菜粕產(chǎn)量8.95萬噸。

5.需求：第46周國內(nèi)菜粕周度提貨量6.74萬噸

6.庫存：中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止第46周末，國內(nèi)進(jìn)口壓榨菜粕庫存量為5.5萬噸，較上周的5.6萬噸減少0.1萬噸。

7.總結(jié)：美對加產(chǎn)品加征關(guān)稅引發(fā)加菜籽需求疑慮。疊加加菜籽去庫進(jìn)程緩慢，產(chǎn)地挺價(jià)意愿薄弱。預(yù)計(jì)產(chǎn)地基本面改善拐點(diǎn)還未到來，內(nèi)盤受外圍市場直接影響，缺少提振情緒。加拿大統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月油菜籽壓榨量為1101402噸，較前一個(gè)月增加18.04%，較去年同期增加13.04%。5月水產(chǎn)養(yǎng)殖需求旺季來臨前，國內(nèi)菜粕基本面好轉(zhuǎn)程度或有限，且內(nèi)外菜粕順掛程度或依舊顯著。目前中加雙方存在高層磋商契機(jī)，貿(mào)易氛圍存在轉(zhuǎn)向可能。市場對于12、1月國內(nèi)進(jìn)口菜籽到港預(yù)期差異較大，關(guān)注實(shí)際情況。菜粕近月或繼續(xù)因現(xiàn)實(shí)端寬松而承壓，01豆菜粕價(jià)差或仍有向上空間。

■玉米：C2501錄得新低

1.現(xiàn)貨：產(chǎn)區(qū)，港口下跌。主產(chǎn)區(qū)：哈爾濱出庫1940（-20），長春出庫1980（0），山東德州進(jìn)廠2010（0），港口：錦州平倉2131（-20），主銷區(qū)：蛇口2230（0），長沙2340（10）。

2.基差：錦州現(xiàn)貨平艙-C2501=-8（5）。

3.月間：C2501-C2503=-27（3），C2501-C2505=-85（-1）。

4.進(jìn)口：1%關(guān)稅美玉米進(jìn)口成本2086（15），進(jìn)口利潤160（-10）。

5.供給：12月2日，博亞和訊數(shù)據(jù)顯示，山東地區(qū)深加工企業(yè)門前到車剩余數(shù)1333輛（+238）。

6.需求：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年11月21日-11月27日，全國主要149家玉米深加工企業(yè)（含淀粉、淀粉糖、檸檬酸、酒精及氨基酸企業(yè)）共消費(fèi)玉米139.6（+3.78）萬噸。

7.庫存：截至11月27日，96家主要玉米深加工廠家加工企業(yè)玉米庫存總量368.9萬噸（環(huán)比-3.98%）。截至11月28日，18個(gè)省份，47家規(guī)模飼料企業(yè)玉米平均庫存29.21天，環(huán)比+0.69%，較去年同期-4.2%。截至11月22日，北方四港玉米庫存共計(jì)405.8萬噸，周比+61.8萬噸（當(dāng)周北方四港下海量共計(jì)98.4萬噸，周比-4.5萬噸）。注冊倉單量78216（0）。

8.小結(jié)：隔夜美玉米探低回升，整體維持低位區(qū)間震蕩態(tài)勢。國內(nèi)短期基本面主要矛盾還是在新糧集中上市，短期節(jié)奏偏空，售糧進(jìn)度快，持續(xù)天量集港后北港庫存升至高位，已沒有庫容，往年春節(jié)前還有一波售糧高峰，若今年節(jié)奏不變，現(xiàn)貨還有踩踏下跌的可能。支撐方面只能關(guān)注政策引導(dǎo)，近期儲(chǔ)備庫收購點(diǎn)有增多，且儲(chǔ)備投放減少，采購增多。最終仍需要看現(xiàn)貨價(jià)格能否止跌，1月合約臨近交割，在現(xiàn)貨起不來的預(yù)期之下，期貨盤面價(jià)格的升水就需要向下回歸修正。