重點(diǎn)關(guān)注

期指、國(guó)債期貨

期指：政策預(yù)期加持，期指風(fēng)偏修復(fù)。上周市場(chǎng)筑底回升，主要驅(qū)動(dòng)在于半個(gè)多月的回落后，隨著美國(guó)候任總統(tǒng)人事布局和相關(guān)關(guān)稅表態(tài)的落地，利空鈍化。而年底重磅會(huì)議時(shí)點(diǎn)臨近，市場(chǎng)預(yù)期政策真空期有望結(jié)束，在相對(duì)低位資金看漲情緒重新升溫。在目前政策趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)將繼續(xù)強(qiáng)化。不過(guò)考慮到當(dāng)前PMI已經(jīng)罕見(jiàn)連續(xù)三個(gè)月回升，故財(cái)政等市場(chǎng)預(yù)期較高的投資端政策大幅加碼的可能性或不高。對(duì)于行情超預(yù)期的方面更可能在于傳統(tǒng)方向之外，譬如人口民生、地產(chǎn)收儲(chǔ)、供給端、產(chǎn)業(yè)等層面。此外，12月密集發(fā)債環(huán)境下，出臺(tái)降準(zhǔn)等具體舉措馳援流動(dòng)性的概率亦較高。在此背景下，仍建議以回調(diào)后偏多思路對(duì)待。

國(guó)債期貨：時(shí)間來(lái)到12月，主力移倉(cāng)基本完成，同時(shí)多頭力量來(lái)到03導(dǎo)致T和TL合約跨期價(jià)差階段性為負(fù)。同時(shí)，盡管沖高回落，在繼TS、TF合約屢破前高后，T活躍合約在上周五也沖破前高。但10Y現(xiàn)券利率并未下破前低，這也呼應(yīng)了前文跨期價(jià)差的階段性異常。03合約時(shí)空上看在農(nóng)歷新年后，部分投資者仍然擔(dān)心倘若12月政治局與經(jīng)濟(jì)會(huì)議傳遞的信號(hào)偏謹(jǐn)慎，來(lái)年元宵節(jié)后需求或伴隨潛在關(guān)稅壓力不及預(yù)期。另外，年初整體資金面一般較為寬松，且降準(zhǔn)降息預(yù)期仍在，這也導(dǎo)致了機(jī)構(gòu)類(lèi)多頭對(duì)于03合約的更加看好。我們認(rèn)為，往后首先需要關(guān)注12月的會(huì)議是否引發(fā)新一輪的預(yù)期波動(dòng)，其次關(guān)注人民幣年末結(jié)匯高峰下是否會(huì)迎來(lái)季節(jié)性走強(qiáng)從而為12月降息降準(zhǔn)拉出空間。整體觀(guān)點(diǎn)上仍認(rèn)為震蕩走強(qiáng)是大概率事件，除非政策面釋放超預(yù)期的積極信號(hào)引發(fā)新一輪風(fēng)險(xiǎn)偏好的顯著抬升。

所長(zhǎng)早讀

中國(guó)11月官方制造業(yè)PMI50.3，繼續(xù)小幅擴(kuò)張

觀(guān)點(diǎn)分享：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，11月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)為50.3%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)三個(gè)月回升，制造業(yè)擴(kuò)張步伐小幅加快；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.0%，比上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.8%，與上月持平，我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣水平總體保持穩(wěn)定擴(kuò)張。拆分結(jié)構(gòu)看，制造業(yè)需求加快修復(fù)，內(nèi)需、新出口訂單指數(shù)均有明顯改善。制造業(yè)PMI指數(shù)回升主要源于需求端，11月新訂單指數(shù)回升0.8pct至50.8%，回升幅度好于往年同期（0.6個(gè)百分點(diǎn)）。其中，內(nèi)需訂單指數(shù)漲幅顯著，環(huán)比上升0.8pct至51.2%。新出口訂單環(huán)比增加0.8pct至48.1%，可能與供應(yīng)鏈境外重組、新模式下的“搶出口”有關(guān)。從時(shí)間序列角度分析，有兩個(gè)不尋常，一個(gè)是11月制造業(yè)強(qiáng)于非制造業(yè)的表現(xiàn)是23個(gè)月以來(lái)的首次。另外不尋常的是服務(wù)業(yè)PMI強(qiáng)于建筑業(yè)PMI，2012年以來(lái)僅出現(xiàn)兩次。我們認(rèn)為，這背后對(duì)應(yīng)的是強(qiáng)生產(chǎn)和弱地產(chǎn)，為實(shí)現(xiàn)5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，靠脈沖式生產(chǎn)的發(fā)力是主要手段。明年則更多依靠存量以及未來(lái)增量政策對(duì)需求端的發(fā)力。

今日早評(píng)

黃金：避險(xiǎn)情緒回落

白銀:震蕩回落

銅：美元回落，價(jià)格獲支撐

鋁：重心再下移，向下空間可繼續(xù)考驗(yàn)2萬(wàn)整數(shù)關(guān)口支撐

氧化鋁：主力合約偏高位盤(pán)整，遠(yuǎn)月震蕩趨向收斂

鋅：高價(jià)反噬消費(fèi)，限制上方空間

鉛：消費(fèi)欠佳，區(qū)間上沿或承壓

錫：回到震蕩區(qū)間

工業(yè)硅：減產(chǎn)情緒發(fā)酵，關(guān)注上方空間

多晶硅：庫(kù)存累庫(kù)，價(jià)格仍將下跌

碳酸鋰：交割資源充足，向上空間有限

鐵礦石：預(yù)期支撐，震蕩偏強(qiáng)

螺紋鋼：窄幅震蕩

熱軋卷板：窄幅震蕩

硅鐵：供需矛盾顯現(xiàn)，偏弱震蕩

錳硅：鋼招主流明朗，持穩(wěn)震蕩

焦炭：鐵水延續(xù)下行，寬幅震蕩

焦煤：寬幅震蕩

動(dòng)力煤：成交冷清，區(qū)間震蕩

玻璃：部分區(qū)域價(jià)格下調(diào)

橡膠：震蕩運(yùn)行

合成橡膠：偏強(qiáng)運(yùn)行，后續(xù)關(guān)注順丁庫(kù)存情況

瀝青：高位運(yùn)行

LLDPE：中期震蕩市

PP：現(xiàn)貨平穩(wěn)

燒堿：寬幅震蕩

紙漿：震蕩運(yùn)行

原木：震蕩調(diào)整

甲醇：短期高位震蕩，關(guān)注1-5反套

尿素：區(qū)間震蕩運(yùn)行

苯乙烯：短期基差偏強(qiáng)，中期逢高空

純堿：采購(gòu)情緒不積極

LPG：PDH開(kāi)工續(xù)降，區(qū)間震蕩

PVC：偏弱運(yùn)行

燃料油：夜盤(pán)反彈，基本面暫無(wú)明顯驅(qū)動(dòng)

低硫燃料油：暫時(shí)弱于高硫，外盤(pán)高低硫價(jià)差繼續(xù)收窄

集運(yùn)指數(shù)（歐線(xiàn)）：12多單酌情持有，02觀(guān)望，遠(yuǎn)月逢高建空

短纖：短期震蕩市

瓶片：短期震蕩市

棕櫚油：關(guān)注產(chǎn)地降雨對(duì)供應(yīng)的影響

豆油：繼續(xù)受原料價(jià)格偏弱影響

豆粕：出口較好、美豆?jié)q跌互現(xiàn)，連粕震蕩

豆一：現(xiàn)貨穩(wěn)定，期價(jià)震蕩為主

玉米：關(guān)注基層上量

白糖：關(guān)注15反套

棉花：關(guān)注外部市場(chǎng)影響

雞蛋：偏強(qiáng)震蕩

生豬：反套持有

花生：關(guān)注油廠(chǎng)收購(gòu)情況