PTA1009合約在7月中旬增倉下行后卻沒有創(chuàng)出新低，此后借A股市場的東風扶搖而上，目前1101合約反彈至7600點附近面臨方向的選擇。市場人士對2009年下半年之后的行情達成的共識是，PTA的金融屬性強于其商品屬性。PTA供需的疲弱與堅挺是價格漲跌幅度是否高于其他品種的依據，而漲跌的大方向近一年來是由上證指數決定的。

下半年經濟放緩，寬松貨幣格局支撐商品價格

從陸續(xù)公布的經濟數據可以看出，下半年經濟將逐步放緩。決定市場走勢的另一個因素是貨幣政策，流動性的寬松與緊縮對價格漲跌的影響更為直接。最近美國公布的一系列經濟數據表明，上半年美元的強勁上揚明顯打擊了復蘇中的美國經濟，令市場擔憂。美聯儲7月底發(fā)布的報告顯示，6月份和7月份前半個月美國經濟活動僅溫和增長，12個轄區(qū)中多數轄區(qū)的經濟形勢繼續(xù)好轉，但增長幅度較為溫和，其中美國消費者信心指數連續(xù)第二個月下降，住房市場和建筑業(yè)仍然疲軟，而銀行貸款狀況依然緊張。經濟部門發(fā)布的數據更為具體：7月份紐約市商業(yè)活動勢頭顯著下滑；7月份企業(yè)現狀指數從6月份的69.3下滑至58.4；7月份美國就業(yè)人數降幅大于預期，失業(yè)率持穩(wěn)于9.5%。這些數據表明美國經濟復蘇動力或許正在減弱，擺在市場面前的不是通脹預期而恰恰是最令人擔憂的通縮預期。在這樣的情況下，美聯儲實行第二輪刺激方案的可能性在明顯加大，至少流動性緊縮的可能性越來越小，流動性更為充裕的格局只能加強不會削弱。

中國也遇到了同樣的問題。匯豐編制的中國制造業(yè)PMI從6月份的50.4下降至7月份的49.4，連續(xù)第四個月下滑，也是自2009年3月份以來，該指數第一次降至景氣—衰退臨界點50以下。從更宏觀的角度看，房地產調控和粗放式發(fā)展結構的調整對經濟的發(fā)展已屬不利，如果流動性繼續(xù)收緊，在全球經濟復蘇受挫的大背景下，中國經濟很難有所起色。因此，政府在下半年繼續(xù)實行寬松貨幣政策和積極財政政策令流動性的恢復成為現實，對市場較為有利。

投資者或許已經注意到標的市場流動性的指標已經出現拐點，倫敦隔夜拆借和上海同業(yè)拆借已經進入下行軌道。近期公布的一個利好是中國保監(jiān)會放寬了保險資金投資的額度上限：將保險公司投資上限由此前占總資產的4%—6%提高到10%，允許保險公司更自由地將資金運用于股票或股票型基金，兩者合計占總資產比例由之前的5%—15%調整為不超過20%。此政策對市場的利好不言而喻，資金流入市場的規(guī)模放大，A股得到支撐，必將帶動商品價格振蕩上行。

上游石化產品略有企穩(wěn)，下游產銷態(tài)勢良好

上游石化產品近期略有企穩(wěn)，石腦油、PX、乙烯、MEG雖然庫存高企，但價格不再繼續(xù)下跌，反而有向上突破之勢；下游聚酯產品產銷甚好，初步核算的聚酯毛利在2000元/噸左右；終端紡織品訂單的最新數據顯示跌至臨界點以下，表明受美國經濟增速減緩和歐洲債務危機等因素的影響，制造業(yè)出口訂單數量增長趨緩。

PX因去年新增380萬噸產能，價格一直未有較大起色，近期國內外生產商因為利潤持續(xù)低下，紛紛調降負荷或停車檢修。日本能源從7月初關閉位于Chita的兩條生產線之一，同時還計劃將另一條生產線的負荷下調到60%；臺灣CPC公司將25萬噸/年2號PX裝置的重啟時間推遲到9月初；泰國的PTTAT公司、韓國的HC Petrochem公司也都進行了減產檢修；國內的福佳大化、青島麗東也在7月底分別將負荷降至65%和55%。與收益良好的PTA和聚酯環(huán)節(jié)相比，PX供應商遭遇了近十年來少有的薄利或者說虧損局面。目前PX供應商努力自保，或降低負荷或悄然退出PX市場，在國內外幾套裝置減產檢修之后，目前亞洲的PX供需格局已逐漸平衡。

PTA利潤豐厚，工廠的減產檢修積極性明顯弱于PX廠商。市場目前經確認的僅有華南地區(qū)一套150萬噸/年的裝置檢修半個月；揚子石化計劃8月中旬關閉3座PTA裝置，合計產能130萬噸/年，檢修1個月，同期其65萬噸/年石腦油裂解裝置和80萬噸/年PX裝置也關閉檢修。往年PTA利潤大致在300元/噸，部分時間還有虧損，現在按PX現貨價格核算下來的噸利潤仍在千元上方，由此可見，PTA工廠不到萬不得已是不會停車檢修的。PTA的供應量在逐步累積，這為后市價格大漲埋下了隱患。

近期市場大多傳聞，江浙地區(qū)開始實施限電會減少對PTA的用量。事實上限電因素影響甚微，工廠不可能同時被限電，當地政府為了維持社會穩(wěn)定、保障就業(yè)也不可能大規(guī)模限電，未被限電的聚酯企業(yè)可能加大負荷，需求依然不減。目前聚酯企業(yè)毛利為2000元/噸，較年初明顯回升，滌絲滌短庫存處于歷史低位，廠家對價格有更多的話語權。通過對業(yè)內資深紡織企業(yè)進行調研筆者發(fā)現，紡織服裝業(yè)的利潤在逐步縮減，但總量未見明顯減少，因此對上游的剛性需求也將維持。

綜上所述，經濟復蘇受挫，市場流動性仍然充沛，寬松貨幣格局為商品運行帶來支撐。PTA基本面平靜，石化產品雖未帶來成本支撐，但價格已有企穩(wěn)跡象；下游聚酯行業(yè)產銷甚好，利潤豐厚，能承受PTA期價的上揚。投資者應適時轉換思路，在1009合約倉單注銷前后，趁回調時機逐步建立多單。