一、七月豆油觸底反彈

在7月初，CBOT豆油12月合約跌至2010年以來的最低點36.6美分，此后美盤大豆發(fā)動了天氣市行情，急速反彈拉升，而豆油在美豆的帶動下，配合自身低價利于出口的利多支撐，同樣展開上漲行情，一路上行，到7月底最高上漲至40.49美分，月漲幅達(dá)9.47%。

國內(nèi)連豆油1101合約在7月初受到港口壓力一路下行，最低跌至7270元/噸，但在外盤強(qiáng)勢拉升下，配合國內(nèi)豆油現(xiàn)貨市場也開始對后市消費看好，成交價格轉(zhuǎn)強(qiáng)，對期價形成支撐，1101合約月末達(dá)到最高點7738元/噸，月漲幅3.67%。此外1105合約開始進(jìn)入投資者視線，資金大量介入，即將成為主力合約。

二、美豆天氣盤引領(lǐng)豆油，油粕比支撐期價走強(qiáng)

到8月份，美盤的天氣引導(dǎo)仍舊是豆油的背景因素。而供應(yīng)壓力減弱以及對豆油消費旺季的預(yù)期炒作將提振豆油走出強(qiáng)勢行情。

美盤豆類品種的關(guān)聯(lián)性非常強(qiáng)，無論是長期還是短期走勢，都具有很強(qiáng)的一致性，據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，美豆油與美豆的關(guān)聯(lián)性達(dá)到0.97。美豆油在7月份強(qiáng)勢反彈的主要原因也是跟隨了美豆的季節(jié)性上漲。從大豆的分析中可以看出，8月份作為對作物影響最關(guān)鍵的時期，天氣充滿不確定性，往往會出現(xiàn)改變大豆單產(chǎn)的情況，受到投資者擔(dān)憂情緒的影響，美豆的中線上漲之路將會得到延續(xù)。因此在美盤天氣炒作沒有結(jié)束的情況下，美豆油將會在中期走勢上跟隨美豆繼續(xù)上漲。

除了美盤天氣引導(dǎo)走勢以外，油粕比處于低位也將保證美豆油能夠保持相對強(qiáng)勢。

入夏以來，受國際市場豆粕需求良好支撐，豆粕價格不斷上漲，12月合約在6月份上漲3.13%，7月份漲幅也達(dá)到11%。而豆油受到淡季影響，12月合約6月份下跌4.45%，7月份漲幅僅為8%左右，明顯弱于豆粕走勢，同時CBOT油粕比一路下降，到7月中旬跌至2.71。盡管同去年同期水平相比，這個比值并不算低，但是在今年的夏季行情中，已經(jīng)達(dá)到的最低水平。從7月下旬開始，CBOT投機(jī)資金開始連續(xù)進(jìn)行買豆油的正向套利操作，且隨著時間推近秋冬季節(jié)，油脂將逐步回復(fù)消費旺季，我們認(rèn)為投機(jī)基金將會加大套利操作力度，油粕比將繼續(xù)轉(zhuǎn)折回升，對CBOT豆油期價提供支撐。

三、銷售出現(xiàn)瓶頸，供應(yīng)壓力減緩

在7月份美豆油的出口銷售開始放緩，截止到7月22日，09/10年度的凈出口銷售量僅為3200噸，同6月份一度高達(dá)8.72萬噸的凈銷售來比，明顯出現(xiàn)了大幅度的下滑。10/11年度的豆油凈銷售量為4300噸，這個數(shù)據(jù)也遠(yuǎn)低于7月初時的4萬噸水平。不過7月份的出口裝船統(tǒng)計為65500噸，較6月份增長了371%。

從上面的數(shù)據(jù)統(tǒng)計中可以發(fā)現(xiàn)，美豆油的出口銷售水平在7月份出現(xiàn)了很大程度的減少，國際銷售市場遭遇瓶頸。造成這種情況的原因我們認(rèn)為有兩個方面：首先在國際市場上，美豆油最大的競爭對手是南美的巴西和阿根廷。在6月份時，受國際油脂價差支撐以及南美豆油尚未集中上市導(dǎo)致出口升水偏高影響，美豆油的出口達(dá)到了一個相當(dāng)高的水平。但是到7月份，豆油較棕櫚油的升水從每噸40美元左右上升至每噸90美元左右，同時南美豆油大量上市，尤其是阿根廷加大了大豆的壓榨量，使得南美豆油相對美豆油升水狀況得到緩解，在主銷區(qū)為亞洲歐洲的情況下，南美豆油的海運費也相對低廉，美豆油出口開始變得困難。另一方面，美豆油主要的出口對象是中國，印度。在6月份為了增加對華銷售而特地批準(zhǔn)出口檢驗報告，使得對華豆油出口一度頻繁密集，但是受進(jìn)口成本限制以及我國豆油供應(yīng)充足的影響，后期進(jìn)口豆油開始放緩，這使得美豆油失去了很大一部分的出口份額。

在未來一段時間，美豆油跟隨美豆天氣盤繼續(xù)上漲的可能性很高，屆時出口銷售將很難出現(xiàn)亮點。銷售需求的放緩?fù)瑫r也導(dǎo)致了美國國內(nèi)豆油庫存的不斷增加，據(jù)美國普查局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，美豆油最新的庫存量為35.55億磅，較前期的34.65億磅高出2.6%。

不過盡管美豆油的銷售出現(xiàn)瓶頸，庫存也呈提高狀態(tài)，但是其實際的供應(yīng)壓力卻在減緩。同樣根據(jù)美國普查局的報告顯示，6月份的大豆壓榨量為1.29億蒲式耳，低于5月份的1.34億蒲式耳，這已經(jīng)是連續(xù)三個月的下降。可以看出美國陳豆供應(yīng)的緊張程度，而目前美國農(nóng)戶已經(jīng)銷售完大部分舊作大豆，油廠庫存也逐步減少，在新豆上市前，可用于壓榨的大豆量將會繼續(xù)降低，這將導(dǎo)致豆油月度產(chǎn)量不斷減少。據(jù)悉6月份的豆油產(chǎn)量為14.6億磅左右，較5月份減少了2.34%，預(yù)期未來一段時間豆油的月度產(chǎn)量不會高于這個水平。

同時，美豆油的國內(nèi)消費可能出現(xiàn)增長，美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的7月份豆油供需報告顯示，美國豆油國內(nèi)使用量從6月份的162億磅預(yù)估值增長至163億磅，出口量未作調(diào)整。

因此即便在銷售不見好的情況下，美豆油的供需結(jié)構(gòu)也會出現(xiàn)改善，利于油價上行。

四、進(jìn)口壓力逐步消化，到港成本提供支撐

此前對我國豆油走勢施加壓力的因素之一就是供應(yīng)過度充足。

主要有兩方面，從今年四月份開始，我國從阿根廷豆油進(jìn)口受限，使得進(jìn)口大豆數(shù)量飛速增長，進(jìn)口大豆創(chuàng)出歷史新高紀(jì)錄，五六月份分別達(dá)到437萬噸以及620萬噸水平，進(jìn)口大豆不斷到港，使得港口壓力持續(xù)增加，到7月中下旬，我國港口豆油的理論供應(yīng)量繼續(xù)攀高，達(dá)到130萬噸水平，較6月底增加了11%。不過后期油料供應(yīng)壓力將會減少，據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計，我國7月份大豆進(jìn)口量預(yù)計在559.41萬噸左右，較6月份減少了9.77%，8月份大豆進(jìn)口量預(yù)計為388.41萬噸，較7月份預(yù)估值減少30.57%。可見后期港口油料供應(yīng)量將會有較大幅度的減少，豆油的理論供應(yīng)量也會逐步降低。

另一方面，盡管進(jìn)口大豆創(chuàng)出歷史新高紀(jì)錄，但是按照壓榨比例來說，進(jìn)口大豆榨取的豆油量增量并不能完全彌補(bǔ)同期減少的豆油進(jìn)口量，這也是我國豆油在四五月份中體現(xiàn)出淡季不淡特性的主要原因。但是在6月份油世界稱，我國在7、8、9月份從巴西以及美國進(jìn)口了約70萬噸的豆油，這使得我國豆油的供應(yīng)面迅速發(fā)生變化，市場情緒極度悲觀，連豆油1101合約一度跌破7300元/噸。7月下旬，商務(wù)部預(yù)計7月份進(jìn)口豆油到港量約為20.05萬噸，8月份到港量32.34萬噸，大致符合前期的預(yù)估。但是豆油價格經(jīng)過了前期的大幅下跌，已經(jīng)有效的消化了市場中巨大的供應(yīng)量帶來的壓力。因此7、8月份的到港豆油不會對市場形成過分影響。

在港口壓力緩慢消化的同時，外盤豆油的強(qiáng)勢反彈使得我國豆油的進(jìn)口成本逐步攀升。根據(jù)對本次到港的巴西以及美國豆油進(jìn)行測算，7月份進(jìn)口成本均價約為7480元/噸，8月份進(jìn)口成本均價約為7450元/噸。與目前我國港口銷售的毛豆油價格相比，倒掛300元/噸。因此從成本角度來看，本次到港的進(jìn)口豆油不但不會對豆油價格形成壓力，反而會提供支撐。

此外，在不計算升貼水的情況下，CBOT豆油與連豆油1101合約目前有將近300元/噸的進(jìn)口價差，投資者可以進(jìn)行買連豆油拋CBOT豆油的套利操作。

五、現(xiàn)貨市場回暖，后市預(yù)期良好

現(xiàn)貨方面，在7月初內(nèi)外盤期價大幅下跌時，現(xiàn)貨氛圍同樣十分清淡，供需雙方交投信心低弱，價格跟盤下跌，但是值得關(guān)注的是，月初現(xiàn)貨價格的下跌時盡管成交不佳，但是市場中的悲觀氣氛不再蔓延，相較于6月份時的大跌，貿(mào)易主體的心態(tài)已經(jīng)穩(wěn)定很多。到7月中下旬，現(xiàn)貨市場主體情緒開始好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨價格不斷上漲，引起部分現(xiàn)貨商追買，成交開始放大。整個7月，散裝一級豆油價格上漲303元/噸，散裝四級豆油價格上漲277元/噸，港口毛豆油分銷價格上漲200元/噸。

7月份的豆油現(xiàn)貨市場表現(xiàn)偏強(qiáng)，除了供應(yīng)壓力得到緩解以外，最重要的原因在于對后市消費的良好預(yù)期。

在我國，豆油具備節(jié)假日即為消費旺季的傳統(tǒng)特性，隨著中秋節(jié)以及國慶節(jié)“雙節(jié)”來臨，市場主體往往會提前一兩個月進(jìn)行集中入市補(bǔ)庫，以期采購到相對低價的豆油，應(yīng)對消費高峰期的到來。在6月份，市場曾有預(yù)計，認(rèn)為今年的消費旺季不會到來，那么豆油的提前集中采購也不會出現(xiàn)，主要原因在于08、09年兩年都沒有出現(xiàn)傳統(tǒng)的消費旺季。但是分析可以發(fā)現(xiàn)，08年的雙節(jié)之前，全球正在經(jīng)歷一場金融危機(jī)，乃至于經(jīng)濟(jì)發(fā)展也遭到重創(chuàng)，期貨市場豆油價格出現(xiàn)瀑布式下跌，大量在07年底以及08年初高價囤貨的貿(mào)易商根本無力應(yīng)對市場上的任何反應(yīng)，因此08年并沒有出現(xiàn)消費旺季。而在09年，全球經(jīng)濟(jì)的著眼點在于復(fù)蘇，資金大量集中于基建，可以看到，09年的金屬化工類商品長勢強(qiáng)烈，而金融屬性偏弱的農(nóng)產(chǎn)品遭到忽視，出現(xiàn)滯漲局面，現(xiàn)貨市場中的流動資金也相對偏少，導(dǎo)致除了基本的貿(mào)易商進(jìn)行正常買賣以外，投機(jī)商大多轉(zhuǎn)移至其他市場。在今年，盡管由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的通貨膨脹預(yù)期，但是商品市場大體上恢復(fù)了自身的供求規(guī)律作用。因此在雙節(jié)出現(xiàn)消費旺季的可能性較大。

此外到8月份以后，棕櫚油的攙兌開始變得困難，盡管此時天氣仍舊較熱，但是考慮到油脂從灌裝到上架到銷售，需要經(jīng)歷一個時間周期，因此一般從8月份以后，棕櫚油的攙兌就開始逐步減少，而豆油的需求也將逐步擴(kuò)大。

從上述兩方面可以看出，后期豆油需求增加的利好預(yù)期將刺激現(xiàn)貨商進(jìn)行補(bǔ)庫，據(jù)悉，目前已有部分油廠已經(jīng)開始壓貨待漲。

六、美盤領(lǐng)漲現(xiàn)貨支撐，豆油中線繼續(xù)上行

在未來的一個月中，美豆油將繼續(xù)受美國天氣盤的帶動走高，同時在油粕比的支撐以及供應(yīng)壓力得到緩解的情況下，可能會在CBOT豆類品種中表現(xiàn)的相對強(qiáng)勢。而國內(nèi)的關(guān)注點則是對后市消費旺季的預(yù)期，現(xiàn)貨市場目前的成交已經(jīng)開始放大，盡管尚未達(dá)到活躍的程度，但是油廠壓貨待漲的行為已經(jīng)可以指明后期的走勢。

對于投資者我們?nèi)耘f建議中線多單可以繼續(xù)持有，此外CBOT豆油與連豆油的價差也提供了套利機(jī)會，保守的投資者可以關(guān)注。