預(yù)計進入8月中下旬，PTA市場需求會進入季節(jié)性改善期，在下游原料備貨偏低的情況下，需求的季節(jié)性特征會更加明顯。另外，原油近期的大跌在一定程度上也釋放了部分下跌風險。基于低估值下的需求改善預(yù)期，PTA價格在跌至區(qū)間下沿后將獲得較強支撐。

近期，PTA主力合約價格從高點6100元/噸回落至5800元/噸左右，跌幅約為5%。成本端重心下移和自身供需邊際轉(zhuǎn)弱是造成PTA價格下跌的因素。

成本端重心下移

原油價格重心明顯下移，近期國際油市主要圍繞弱需求和特朗普勝選預(yù)期運行。從原油需求端來看，美國的汽油季節(jié)性消費明顯弱于往年，汽油裂差處于近3年來同期低位。而中國方面，海關(guān)總署公布的中國6月原油進口量和加工量數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，市場擔心中國需求難以走高。近期，歐佩克方面又傳出消息，8月會議不會討論改變從第四季度開始增產(chǎn)的計劃，市場看多原油熱情進一步消退。自特朗普在競選期間遭遇槍擊后，市場普遍認為特朗普上任的概率較高，擔心他上臺后支持傳統(tǒng)能源打壓新能源，加大傳統(tǒng)能源開采，從而對油價形成壓制。在各方因素催化下，油價下跌。

PX近期絕對價格和利潤雙雙走弱。PX價格下跌與成本端原油相關(guān)，利潤壓縮主要是由于供應(yīng)回升至高位，而需求相對偏弱。具體來看，PX自5月起結(jié)束集中檢修，國內(nèi)開工率從71%回升至86%左右，亞洲開工率從66%回升至79%左右。PX開工率再次回到高位，供應(yīng)壓力回升導(dǎo)致PX價格明顯轉(zhuǎn)弱，長短流程利潤均出現(xiàn)不同程度壓縮，其中PX—石腦油價差壓縮至306美元/噸左右，處在近兩年來偏低水平。

供需邊際轉(zhuǎn)弱

供應(yīng)方面，PTA自5月起逐步結(jié)束集中檢修，目前開工率恢復(fù)至81.9%左右，處在近兩年來偏高水平。從目前的企業(yè)檢修計劃來看，僅個別有檢修計劃，暫時沒有集中檢修，PTA供應(yīng)預(yù)期充足。

需求方面，近期聚酯環(huán)節(jié)邊際走弱速度超出預(yù)期。具體來看，6月長絲工廠的保價限產(chǎn)措施實施，聚酯負荷開始邊際下滑，截至上周，聚酯負荷跌破86%。聚酯工廠的挺價政策從長絲企業(yè)傳導(dǎo)至短纖企業(yè)，最后傳導(dǎo)至瓶片企業(yè)。此前長絲和短纖企業(yè)利潤情況較好，而工廠挺價以后產(chǎn)銷并未完全走弱，因此長絲和短纖實際降負程度并不高，市場對PTA需求端走弱的擔憂并不強。不過自7月開始，瓶片的減產(chǎn)超出市場此前的預(yù)期，由于瓶片企業(yè)自去年下半年開始就處在虧損的狀態(tài)，此次減產(chǎn)也更加堅決。聚酯開工負荷超預(yù)期下滑，PTA直接的剛性需求走弱。

終端織造淡季特征明顯。當前是紡織品服裝的淡季，終端企業(yè)普遍反饋訂單不佳。從開工率看，截至上周，江浙織機負荷下滑至68%，自最高點下降15個百分點，江浙加彈負荷下滑至78%，自最高點下降25個百分點。從終端企業(yè)的庫存水平來看，織造廠原料備貨水平極低，而產(chǎn)成品庫存近期呈現(xiàn)不斷累積的態(tài)勢。這些微觀指標進一步佐證了當前終端訂單不佳及企業(yè)的原料采購意愿非常低。

估值處于低位

綜合以上分析，成本端原油和PX的走弱，是造成PTA價格下跌的主要因素。另外，PTA自身的供需也出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)弱，其中需求弱勢是主要因素。不過當前PTA價格已經(jīng)跌至震蕩區(qū)間的下沿附近，我們認為價格進一步下跌的空間已經(jīng)有限，PTA價格在此處存在一定支撐。主要邏輯在于，當前PTA相對原油估值已經(jīng)壓縮較多，這主要體現(xiàn)在PX環(huán)節(jié)利潤的壓縮。從供需面看，當前PX和PTA供給都處在高位，而需求端聚酯和織造開工處在低位，靜態(tài)看當前是基本面最差的時候，對應(yīng)了低估值。而展望后市，進入8月中下旬，需求會進入季節(jié)性改善期，在下游原料備貨偏低的情況下，需求的季節(jié)性特征會更加明顯。另外，原油近期的大跌在一定程度上也釋放了部分下跌風險?；诘凸乐迪碌男枨蟾纳祁A(yù)期，我們認為PTA價格在跌至區(qū)間下沿后將獲得較強支撐。