我們注意到現(xiàn)階段PTA倉單一直維持在高位，根據(jù)鄭州交易所注冊倉單管理規(guī)則，在每年的9月份將集中注銷，且不得重新注冊。換句話話說，在前面PTA1009之前的聚集的倉單將集中流出交割倉庫，流向現(xiàn)貨市場，那么之前不論是套利盤通過正向套利的轉(zhuǎn)拋的倉單，以及現(xiàn)貨商套保頭寸的倉單將集中體現(xiàn)在9月份上面。目前階段注冊倉單+有效預(yù)報(bào)徘徊在4萬張上下，共計(jì)40萬余噸，如果多頭全部接下，對現(xiàn)貨當(dāng)月市場沖擊或?qū)⒕薮?，因?yàn)閷⒔咏?dāng)月國內(nèi)產(chǎn)量一半左右。以下將論述下之前倉單龐大倉單形成的原因，以及后市PTA1009近月合約將如何收尾。

PTA 倉單大量形成的成因：
 
　　一：現(xiàn)貨商企套期保值動向
 
　　首先我們知道作為PTA 生產(chǎn)企業(yè)來說，一般性前提是如果現(xiàn)貨市場銷售不順，或者市場需求處在傳統(tǒng)淡季，為避免停產(chǎn)但除了正常的檢修之外。那么期貨市場便有了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的場所，解決了庫存貨物面臨下跌的風(fēng)險(xiǎn)，通過期貨市場套期保值很好的規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)?？傮w來看當(dāng)前階段由于PTA產(chǎn)能在放大，而需求增長速度跟不上產(chǎn)量擴(kuò)張的速度。造成市場供大于求的狀況，那么當(dāng)期貨盤面由于某段時間的非理性投機(jī)后價(jià)格遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨市場銷售價(jià)格時候，必有套保盤出現(xiàn)。
 
　　其次我們看到,從PTA 生產(chǎn)成本角度出發(fā)，我們做下粗略計(jì)算：PTA成本=0.655*PX價(jià)格+1200。以7月30日FOB韓國為列報(bào)價(jià)為887美金，估算PTA成本為6000元/噸上下。
 
　　單從PTA企業(yè)成本出發(fā)，維持1000元/噸以上利潤。利潤一直徘徊在相對高位，這也刺激了PTA生產(chǎn)企業(yè)不會去可刻意壓縮產(chǎn)能，那么不論是現(xiàn)貨貿(mào)易商，或者生產(chǎn)商來說，主要是能在刨除財(cái)務(wù)成本的前提條件為出發(fā)，另外考慮了持倉成本以及倉儲費(fèi)用亦是支撐開工大量生產(chǎn)，在淡季或者旺季不旺現(xiàn)貨市場無法獲得訂單的前提，亦會考慮期貨市場，做一個規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)動作。
 
　　二：正向套利交易活動，對倉單聚集的作用
 
　　我們知道，在期貨市場上套利活動，是一股低風(fēng)險(xiǎn)獲取相對穩(wěn)定收益的交易。其中正向套利，是風(fēng)險(xiǎn)最低的一種。做為PTA套利交易成本來看，主要是測算以下幾個方面
 
　　PTA套利成本＝倉儲費(fèi)＋資金利息＋交易+交割費(fèi)用＋增值稅（變量）
 
　　1、 倉儲費(fèi)： 0.4元/噸.天
 
　　2、 交割手續(xù)費(fèi)：4元/噸，兩次交割，交易手續(xù)費(fèi)：2元/噸，兩次交易
 
　　3、 資金利息： 如實(shí)行交割則計(jì)算交割資金的利息
 
　　4、 增殖稅： 以建倉價(jià)位與交割結(jié)算價(jià)差*17％計(jì)算
 
　　從隔月套利成本來看按接貨7500元/噸來計(jì)算，倉儲費(fèi)用為0.4*30=12元/噸
 
　　交易+交割（兩次）費(fèi)用=12元/噸，資金利息按半年貸款利息4.86%=30元/噸，增值稅為變量，按建倉價(jià)格差額計(jì)算≈17元。
 
　　通過以上粗略計(jì)算可知，隔月套利成本在12.4+12+30+17=71元/噸
 
　　由于直接計(jì)算了接倉單的現(xiàn)貨資金的全部占用，以及考慮了增值稅，未去剔除接倉單可以質(zhì)押80%的資金解凍回收，以及未考慮價(jià)差如果縮小平倉的策略。這里的計(jì)算的價(jià)差基本反映的隔月跨期套利的有無沖動的一個中軸線70元/噸附近的合理價(jià)差，即按目前階段利率和可能發(fā)生的增值稅的價(jià)差的一個估算，前期階段我們通過盤面發(fā)現(xiàn)隔月價(jià)差大于等于70元/噸的情況，在100元/附近徘徊，一度發(fā)生數(shù)次，即有獲得低風(fēng)險(xiǎn)收益機(jī)會，如果是在每噸100元價(jià)差。自有資金測算收益年化超過10%，導(dǎo)致大量套利盤涌入，隨后盤面很快得到正套盤的修正。
 
　　那么現(xiàn)在看，如果價(jià)差未縮小，正套盤是不會平倉出局，那么只能是接貨轉(zhuǎn)拋遠(yuǎn)月，在反復(fù)轉(zhuǎn)拋得過程中，壓力全部指向最后一站TA1009，因1009需全部注銷，即使與后面價(jià)差拉開巨大也無法繼續(xù)轉(zhuǎn)拋。
 
　　綜合以上兩個方面分析我們可以得知，在目前階段PTA 倉單后期依然不會大模規(guī)模流出，甚至有繼續(xù)增加的可能。當(dāng)然這里我們不考慮上游PX大幅波動的情形，以及需求大規(guī)模好轉(zhuǎn)的可能。主要是基于6-8月份是PTA以及PTA下游產(chǎn)品消費(fèi)淡季，基本面大幅改善的概率偏小，一旦國際大宗商品轉(zhuǎn)弱，特別是原油轉(zhuǎn)弱，那么PTA 近月僅存的人氣將徹底渙散。目前TA1009的期價(jià)相對現(xiàn)貨主流成交價(jià)升水100-150元噸，且前期已交割合約部分套利盤一直存在虛高接盤然后轉(zhuǎn)拋的動作，（正套不管價(jià)格高低，主要關(guān)注價(jià)差是否足夠大）那么長期的發(fā)生導(dǎo)致了，按正常價(jià)格多頭接不到貨，全部被套利者接走。因交割時候價(jià)格高于現(xiàn)貨市場，就直接導(dǎo)致了倉單一直滯留交割倉庫內(nèi)，無法流出。但在9月份有集中注銷的規(guī)則，那么到時候TA1009可能面臨著罕見的空逼多情形發(fā)生。