央行兩個多月來在多個場合和文件中表達了對長端利率的關(guān)注，國債期貨一定程度上承壓運行。進入6月，分析人士認(rèn)為，除了繼續(xù)關(guān)注央行態(tài)度，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)、MLF續(xù)作價格、供給和資金面變化等也需要關(guān)注。

4月以來，央行自身或者通過《金融時報》等媒體多次提及長端利率。東證衍生品研究院宏觀分析師張粲?xùn)|認(rèn)為，相關(guān)消息對債市的影響整體上偏空，且對30年期國債期貨的壓制更為明顯。其中，在4月23日晚間央行對長債表態(tài)后，次日國債期貨全線下跌，30年期國債期貨主力合約跌1.17%、10年期國債期貨主力合約跌0.36%、5年期主力合約跌0.17%、2年期主力合約跌0.07%。5月下旬，國債收益率再度出現(xiàn)下行趨勢，《金融時報》隨即表示，2.5%至3%可能是10年期國債收益率的合理區(qū)間。受此影響，國債價格快速走弱，超長債表現(xiàn)更弱。調(diào)整過后，債市進入窄幅震蕩格局，30年期國債活躍現(xiàn)券收益率運行區(qū)間在2.53%~2.58%。

中信建投期貨國債期貨研究員孫玉龍也介紹，4—5月，央行頻繁提示長端利率風(fēng)險，由4月23日的“長期國債收益率總體會運行在與長期經(jīng)濟增長預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)”演變至5月30日的“10年期國債收益率合理區(qū)間約在2.5%至3%”，對利率點位的描述更加精確。

“5月，央行3次對長端利率的‘喊話’均早于重要數(shù)據(jù)及政策出爐，背后或是擔(dān)心長端利率進一步偏離長期經(jīng)濟增長預(yù)期?！睂O玉龍認(rèn)為，央行表達對長端利率的關(guān)注后，國債期貨往往短時間內(nèi)出現(xiàn)下跌，尤其是30年期國債期貨，而對2年期和5年期的影響相對較小。

從3月初開始，央行通過窗口指導(dǎo)、例會討論、官方報告、媒體采訪等多種方式表達了對長端利率的看法。南華期貨債券分析師高翔認(rèn)為，一方面，央行想表達利率過快下行不能完全反映當(dāng)前穩(wěn)中修復(fù)的經(jīng)濟基本面；另一方面，央行基于防系統(tǒng)性風(fēng)險的考量，對農(nóng)商行資產(chǎn)端大幅拉久期配置30年期超長債較為警覺。

“央行多次提示風(fēng)險直接導(dǎo)致4月下旬債市快速下挫，盡管當(dāng)時也存在房地產(chǎn)政策優(yōu)化調(diào)整、供給放量等利空，但央行態(tài)度一定是最直接且最核心的因素。隨著收益率的上行，國債期貨價格同步調(diào)整。”高翔表示，央行態(tài)度成為國債收益率下行的潛在制約。

進入6月，至于可能影響債市走勢的因素，孫玉龍認(rèn)為，主要有三：一是央行對長端利率的態(tài)度。不排除央行通過收緊流動性的方式驅(qū)動利率上行。二是特別國債及地方政府專項債發(fā)行節(jié)奏下半年有望加快。債券供給增加，有利于改善“資產(chǎn)荒”問題，進而帶動利率階段性上行，2年期國債期貨和30年期國債期貨都將承受壓力。三是房地產(chǎn)新政的效果。若房地產(chǎn)銷售企穩(wěn)回升，則會對債市產(chǎn)生明顯沖擊，30年期國債期貨將出現(xiàn)更大幅度的下跌。

高翔也認(rèn)為，6月需要關(guān)注商品房銷售情況。在上海行動，廣州、深圳跟進后，目前一線城市中僅北京尚未出臺相應(yīng)的調(diào)整政策。后續(xù)市場進入政策驗證期。從行情來看，大類資產(chǎn)對政策的定價似乎一步到位，這也是可能出現(xiàn)預(yù)期差的地方。另外，需要關(guān)注債券供給變化。目前，國債和特別國債發(fā)行時點基本明確，且分布較為均勻。但考慮到二季度末和三季度還有專項債密集發(fā)行，屆時，難免會出現(xiàn)供給集中放量的情況。若再與季末、月末或者稅期這些常規(guī)流動性緊張的窗口重疊，則需要關(guān)注央行的對沖手段。

在6月影響債市的眾多因素中，張粲?xùn)|同樣提到房地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)是觀察房地產(chǎn)市場修復(fù)情況的重要指標(biāo)，預(yù)計新房銷售、房企貸款、竣工等指標(biāo)會出現(xiàn)跌幅收窄等好轉(zhuǎn)跡象?？紤]到債市更為關(guān)注房地產(chǎn)政策的持續(xù)性，預(yù)計5月單月數(shù)據(jù)對債市的影響可控。

“央行MLF續(xù)作價格也需要關(guān)注?！睆堲?xùn)|表示，從降低實際利率、提振信貸的角度來看，央行降息是必要的，而匯率是央行降息的約束。若央行降息，則利率中樞整體下行；若降息預(yù)期落空，則國債難改震蕩走勢。此外，還需要關(guān)注跨季資金面變化?？紤]到實體融資需求暫難明顯改善，月末央行增大逆回購?fù)斗乓?guī)模的概率較高，資金面料維持均衡偏松狀態(tài)，短債的安全性更高。