5月10日，新一期儲(chǔ)蓄國債正式發(fā)行，盡管僅能通過銀行網(wǎng)點(diǎn)柜面購買，但依舊火爆，上線“三分鐘”全部售罄。在多家銀行取消大額存款的情況下，資產(chǎn)欠配使得國債熱度不減。

建信期貨宏觀金融研究員黃雯昕表示，前期國債供給不足的問題較為突出，除了今年政府債發(fā)行進(jìn)度較慢，供給偏少外，也有社會(huì)融資需求偏弱，對避險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好較高，債券配置資金較充裕的原因。5月13日，備受市場矚目的超長期特別國債發(fā)行安排發(fā)布。根據(jù)財(cái)政部公布的發(fā)行計(jì)劃，預(yù)計(jì)超長期國債發(fā)行高峰在6—10月份，屆時(shí)專項(xiàng)債也將進(jìn)入發(fā)行高峰期，債券供給將明顯增加，但能否改變當(dāng)前資產(chǎn)欠配格局還要看資金端的情況，如果經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)修復(fù)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷回升，對避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求減弱，則隨著配置資金的減少和政府債供給的增加，債券市場供需將趨向均衡。

中信建投期貨國債首席分析師孫玉龍表示，此次超長期特別國債總體采用高頻小額的發(fā)行節(jié)奏，充分考慮市場的承受能力，可能也考慮到年初發(fā)行1萬億元特別國債之后，超長期國債發(fā)行的迫切性有所降低。總體而言，超長期國債發(fā)行節(jié)奏慢于預(yù)期，且對中短期國債形成一定替代效應(yīng)，加上后續(xù)央行為配合國債發(fā)行，大概率使用降準(zhǔn)降息等貨幣政策工具保駕護(hù)航，預(yù)計(jì)國債供應(yīng)壓力整體可控。

有研究團(tuán)隊(duì)在研究報(bào)告中表示，目前國內(nèi)新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度剛剛超過地方財(cái)政一、二季度披露的發(fā)行計(jì)劃的一半，發(fā)行進(jìn)度明顯落后，六七月份可能會(huì)迎來地方債、國債重疊發(fā)行的情況。對此，黃雯昕認(rèn)為，今年地方債發(fā)行進(jìn)度較慢，而按照往年規(guī)律，一般會(huì)要求最晚9月底前發(fā)完新增額度，這就意味著未來幾個(gè)月大概率進(jìn)入地方債發(fā)行高峰期，結(jié)合今日財(cái)政部公布的超長期特別國債發(fā)行計(jì)劃表來看，政府債將在二季度末至三季度進(jìn)入集中放量階段。

孫玉龍也認(rèn)為，地方專項(xiàng)債和國債發(fā)行重疊的情況很有可能出現(xiàn)，并提醒投資者注意以下兩個(gè)方面：一是債券供給增加將影響銀行間市場的流動(dòng)性，當(dāng)前寬松的資金面可能在年中面臨邊際收緊的壓力；二是超長期國債發(fā)行或?qū)?0年期國債期貨市場形成階段性沖擊。

“總體上，債券供給壓力對債市的沖擊是可控的，一方面，對地方債和特別國債在年中放量發(fā)行的情況，市場此前已有較為充分的預(yù)期，另一方面，貨幣政策將維持穩(wěn)健偏寬松的基調(diào)，而且不排除央行再度降準(zhǔn)降息的可能性，銀行間市場流動(dòng)性收緊幅度不會(huì)太大。”孫玉龍稱。

“對債市而言，一方面，債券發(fā)行放量可能使前期支撐‘債?！星榈馁Y產(chǎn)欠配邏輯面臨沖擊，但在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)還需鞏固的背景下，央行對沖概率較大，無需過度擔(dān)憂；另一方面，判斷債市長期走勢還要觀察經(jīng)濟(jì)基本面的表現(xiàn)?！秉S雯昕說。

從投資者搶購國債的現(xiàn)象和央行最新公布的2024年前4個(gè)月社融規(guī)模來看，居民儲(chǔ)蓄熱情仍然較高，供應(yīng)增多能否降低國債的熱度尚需觀察。

孫玉龍表示，社融規(guī)模同比減少說明政府、企業(yè)、居民的融資需求仍偏弱，儲(chǔ)蓄熱情仍高于消費(fèi)和投資意愿。不過，該局面短期可能會(huì)有所改變，主要原因在于，目前相關(guān)穩(wěn)增長政策已在路上（城市房地產(chǎn)限購逐漸放開、設(shè)備更新?lián)Q代推進(jìn)以及特別國債發(fā)行等），4月社融增速大概率是全年低點(diǎn)，政府加杠桿有望帶動(dòng)企業(yè)居民跟隨加杠桿，隨著消費(fèi)和投資意愿的回暖，國債的購買熱度有可能降低。但長期來看，資產(chǎn)欠配局面難以根本性扭轉(zhuǎn)，利率下行趨勢依舊不變，國債投資熱情仍易升難降。

光大期貨國債研究員朱金濤認(rèn)為，在政府債供給不足的背景下資產(chǎn)欠配現(xiàn)象較為明顯，國債特別是超長期國債持續(xù)受到投資者追捧。但當(dāng)前超長期特別國債發(fā)行即將落地，財(cái)政政策的發(fā)力將有效拉動(dòng)投資，同時(shí)央行近期對長端利率的關(guān)注度較高，在穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力的背景下，國債收益率下行的動(dòng)力較小。