2010年已經(jīng)過(guò)去一大半，今年前7個(gè)月PTA期貨走出了一個(gè)清晰的“L”走勢(shì)，后市PTA期貨走勢(shì)很可能由“L”型向“U”型走勢(shì)轉(zhuǎn)化。具體從時(shí)間段來(lái)看，1-4月中旬PTA受宏觀上國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快、大宗商品在通脹預(yù)期下演繹泡沫化走勢(shì)，PTA期貨高位震蕩筑頂。4月中下旬以后，歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，中國(guó)政府出臺(tái)最嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策，股指期貨上市后引領(lǐng)A股跌勢(shì)，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)世界經(jīng)濟(jì)二次探底，國(guó)內(nèi)外大宗商品出現(xiàn)了一輪長(zhǎng)達(dá)3個(gè)多月的下跌行情。PTA主力合約從4月6日的最高價(jià)8766元/噸下跌至7月19日的最低價(jià)6920 元/噸后觸底回升，區(qū)間跌幅達(dá)21% 。7月19日當(dāng)周?chē)?guó)內(nèi)股指期貨一改上市以來(lái)的下跌趨勢(shì)，連續(xù)5天強(qiáng)勁上漲，刺激大宗商品紛紛止跌反彈，創(chuàng)出今年以來(lái)最大周漲幅，顯示調(diào)整行情已經(jīng)結(jié)束。與LLDPE/PVC等化工品基本面不同的是，在PTA深幅調(diào)整的三個(gè)月時(shí)間里，國(guó)內(nèi)PTA下游需求不斷增加，紡織服裝業(yè)出口訂單飽滿(mǎn)，國(guó)內(nèi)化纖紡織行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺。PTA和聚酯滌綸行業(yè)開(kāi)工率分別最高達(dá)到97%、81% 。PTA期貨的走勢(shì)顯然要弱于基本面，全面認(rèn)識(shí)這一現(xiàn)象要從上下游產(chǎn)業(yè)鏈德角度來(lái)深入分析。

一、PTA產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)的演變歷史

目前鄭商所上市交易的PTA期貨品種是20多個(gè)大宗商品中產(chǎn)業(yè)鏈最長(zhǎng)的一個(gè)，具有多重商品屬性。從原油-石腦油-MX-PX-PTA這條上游石化產(chǎn)業(yè)鏈條來(lái)看，PTA處在石化產(chǎn)業(yè)鏈的末端，具有典型的石化產(chǎn)品屬性；從PTA-聚酯-滌綸-面料-印染染整-紡織服裝這條下游紡織產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，PTA處在紡織產(chǎn)業(yè)鏈的最上端，具有典型的紡織產(chǎn)品屬性。PTA承上啟下，將石化和紡織產(chǎn)業(yè)鏈有機(jī)的聯(lián)系在一起，形成一個(gè)超長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈。產(chǎn)業(yè)鏈過(guò)長(zhǎng)之后導(dǎo)致影響因素的傳導(dǎo)性產(chǎn)生滯后效用，會(huì)在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)積累供求不平衡的矛盾，這也是PTA容易出現(xiàn)較多趨勢(shì)性大行情的根源所在。石化和紡織的雙重商品屬性導(dǎo)致PTA行情的影響因素多樣化、復(fù)雜化。產(chǎn)業(yè)鏈上每個(gè)環(huán)節(jié)的供需變化最終都將直接和間接影響PTA價(jià)格走勢(shì)，要正確把握PTA中長(zhǎng)期走勢(shì)，必須從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)變化入手。

從我國(guó)PTA及上下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期來(lái)看，2003-2007年是中國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的黃金時(shí)期。中國(guó)的化纖紡織業(yè)蓬勃發(fā)展，尤其中國(guó)聚酯滌綸工業(yè)每年保持20%以上的投資增速，國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足需求，每年進(jìn)口依存度高達(dá)40%以上，下游化纖紡織業(yè)利潤(rùn)不斷向上游PTA-PX環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。從04年起，高額的利潤(rùn)及強(qiáng)勁的市場(chǎng)需求促使國(guó)內(nèi)PTA生產(chǎn)項(xiàng)目投資增速加快。PTA由一個(gè)小規(guī)模的石化行業(yè)向大行業(yè)邁進(jìn)。國(guó)內(nèi)聚酯行業(yè)第一輪新增產(chǎn)能釋放高峰始于2004年，結(jié)束于2006年。由于PTA項(xiàng)目的投資建設(shè)周期要大于下游聚酯建設(shè)周期，建成之后的生產(chǎn)調(diào)試時(shí)間也要幾個(gè)月，國(guó)內(nèi)PTA新增產(chǎn)能的釋放時(shí)間集中在2007年。2005年國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能為670萬(wàn)噸，到2007年猛增到1166萬(wàn)噸，兩年產(chǎn)能增速達(dá)到74% 。由于上下游項(xiàng)目投資在時(shí)間上不匹配，國(guó)內(nèi)PTA新產(chǎn)能增加的同時(shí)，全球市場(chǎng)PX供給并沒(méi)有同步增長(zhǎng)，加劇了PX供給的緊張局面，PX價(jià)格開(kāi)始明顯主導(dǎo)PTA定價(jià)權(quán)。當(dāng)年P(guān)TA進(jìn)口量仍逼近700萬(wàn)噸，并沒(méi)有出現(xiàn)明顯下降。當(dāng)下游的投資高峰結(jié)束后，意味著PTA需求增速放緩。供給量的集中爆發(fā)導(dǎo)致PTA自04年以來(lái)第一次出現(xiàn)嚴(yán)重的供給過(guò)剩壓力，07年國(guó)內(nèi)及世界經(jīng)濟(jì)一片繁榮，化纖紡織業(yè)需求穩(wěn)定增加。國(guó)際油價(jià)不斷上漲，PX受成本上升及供給短缺影響，價(jià)格一路上漲，于此同時(shí)，2007年全年P(guān)TA市場(chǎng)價(jià)格卻一路走低，整個(gè)行業(yè)由高盈利變成虧損狀態(tài)。在07年底，PTA生產(chǎn)成本繼續(xù)大幅增加，虧損加劇導(dǎo)致行業(yè)開(kāi)工率下降，緩解了供求矛盾，PTA價(jià)格才止跌回升。08年上半年隨著大宗商品泡沫化加劇，國(guó)際油價(jià)沖向147美元/桶，PX價(jià)格大幅上揚(yáng)，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了嚴(yán)重的通脹壓力，PTA出現(xiàn)成本推動(dòng)型上漲，但是下游化纖行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，需求萎縮，PTA價(jià)格漲幅落后于上游原料PX，仍處于虧損狀態(tài)。08年下半年隨著世界金融危機(jī)的爆發(fā)，大宗商品價(jià)格泡沫破滅，原油出現(xiàn)雪崩式下跌，帶動(dòng)PX-PTA價(jià)格暴跌。09年在超級(jí)寬松貨幣政策刺激下，世界經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，PTA下游需求增加，上半年因煉油廠(chǎng)多檢修，PX行業(yè)開(kāi)工率降低，供給緊張，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)PTA工廠(chǎng)因原料不足而降低開(kāi)工率，PTA價(jià)格在供給緊張、成本上升等因素影響下，率先走強(qiáng)。09年6月以后隨著國(guó)內(nèi)4套合計(jì)290萬(wàn)噸的PX裝置先后投產(chǎn)，改變了PX市場(chǎng)供不應(yīng)求的格局，亞洲地區(qū)是全球最大的PX消費(fèi)市場(chǎng)，隨著產(chǎn)能過(guò)剩局面出現(xiàn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間走低，PX行業(yè)隨即從高利潤(rùn)走向虧損狀態(tài)。PX價(jià)格的低迷從09年下半年一直持續(xù)到當(dāng)前，自09年下半年以來(lái)，受全球紡織服裝消費(fèi)需求的快速增長(zhǎng)影響，PTA下游聚酯滌綸行業(yè)迎來(lái)第二輪新增產(chǎn)能釋放高峰，PTA需求恢復(fù)并出現(xiàn)增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，PTA行業(yè)的新增產(chǎn)能釋放高峰將發(fā)生在2011-2013年間，今年P(guān)TA行業(yè)供給過(guò)剩狀態(tài)并不嚴(yán)重。這樣，PTA產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)由09年6月之前的金字塔結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變成橄欖形結(jié)構(gòu)，這是最有利的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，其特征是低成本高需求。在維持高利潤(rùn)的同時(shí)最大程度發(fā)揮了企業(yè)規(guī)模效應(yīng)，行業(yè)效益處于歷史上最好水平。當(dāng)然，這樣有利的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)并不是一直不變的，2011年以后，國(guó)內(nèi)新增PTA產(chǎn)能將達(dá)到1000萬(wàn)噸以上，PTA上游PX和下游聚酯新增產(chǎn)能高峰將于2010年結(jié)束，PTA行業(yè)將面臨較嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)再次由橄欖型向圓柱形轉(zhuǎn)變。新增PTA產(chǎn)能會(huì)對(duì)當(dāng)前PX過(guò)剩產(chǎn)能形成較大消化能力，改變PX行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格低迷的狀態(tài)。PTA行業(yè)部分利潤(rùn)將向上游PX和下游聚酯行業(yè)轉(zhuǎn)移，整個(gè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配趨向均衡。

二、超大型煉油化工一體化項(xiàng)目改變PTA成本及供給結(jié)構(gòu)

2009年我國(guó)政府出臺(tái)《石化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》。規(guī)劃提出到2011年，原油加工量要達(dá)到40500萬(wàn)噸。從規(guī)劃重點(diǎn)支持的項(xiàng)目中可以看出,煉油、乙烯、二甲苯(PX)、精對(duì)苯二甲酸(PTA)、烯烴等行業(yè)受到直接支持。十一五”規(guī)劃內(nèi)在建的6套煉油、8套乙烯裝置項(xiàng)目，力爭(zhēng)2011年全部建成投產(chǎn)。在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，通過(guò)改擴(kuò)建，形成20個(gè)千萬(wàn)噸級(jí)煉油基地、11個(gè)百萬(wàn)噸級(jí)乙烯基地。煉油和乙烯企業(yè)平均規(guī)模提高到600萬(wàn)噸和60萬(wàn)噸。實(shí)際上從2006年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)中石化(600028,股吧)、中石油、中海油三大公司就積極實(shí)施超大型煉油化工一體化項(xiàng)目。石化行業(yè)囊括了很多生產(chǎn)部門(mén)，如農(nóng)藥、化肥、橡膠(資訊,行情)、合成材料等子行業(yè)。2000年以來(lái)，國(guó)內(nèi)民營(yíng)化工業(yè)得到迅猛發(fā)展，隨之而來(lái)的是化工原料短缺，進(jìn)口量大增，生產(chǎn)商獲得豐厚利潤(rùn)。國(guó)內(nèi)石油巨頭加緊化工板塊業(yè)務(wù)的投資。原油經(jīng)過(guò)加工裂解后，產(chǎn)出成品油和化工輕油的比例大概是7:3，要解決化工原料的原料問(wèn)題，最終是要上下游配套發(fā)展，擴(kuò)大上游煉油環(huán)節(jié)規(guī)模。國(guó)內(nèi)煉化裝置大多集中在中石化旗下，舊裝置規(guī)模偏小，從06年以來(lái)中石化公司一直在改擴(kuò)建煉化一體化項(xiàng)目，即1000萬(wàn)噸煉油能力，配套建設(shè)100萬(wàn)噸乙烯產(chǎn)能。按照發(fā)改委能源局制定的規(guī)劃細(xì)則，未來(lái)逐步形成寧波、上海、南京等規(guī)模超過(guò)年3000萬(wàn)噸以及茂名、廣州、惠州、泉州、天津、曹妃甸等規(guī)模超過(guò)年2000萬(wàn)噸的大型煉油基地。目前我國(guó)在沿海地區(qū)建設(shè)形成三個(gè)石化產(chǎn)業(yè)集群，即環(huán)渤海灣石化產(chǎn)業(yè)集群、長(zhǎng)三角石化產(chǎn)業(yè)集群和珠三角石化產(chǎn)業(yè)集群。圍繞大型煉油裝置而配套建設(shè)的化工項(xiàng)目在原料供給和運(yùn)輸方面具有很大的優(yōu)勢(shì)。由于大型煉油化工項(xiàng)目對(duì)地方GDP的貢獻(xiàn)大，地方政府在招商中競(jìng)相引進(jìn)。加之09年為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，國(guó)內(nèi)寬松貨幣政策更是刺激了工業(yè)項(xiàng)目投資建設(shè)進(jìn)程，去年我國(guó)已經(jīng)有多套大型超大型煉油化工一體化項(xiàng)目投產(chǎn)。如2009年6月22日中國(guó)海洋石油總公司1200萬(wàn)噸惠州煉油項(xiàng)目正式投產(chǎn)，下游配套80萬(wàn)噸PX芳烴裝置。2009年6月環(huán)渤海灣石化產(chǎn)業(yè)帶福佳大化80萬(wàn)噸PX芳烴裝置投產(chǎn)，緊密關(guān)聯(lián)的下游逸盛大化年產(chǎn)150萬(wàn)噸的PTA項(xiàng)目已于5月投產(chǎn)。2009年7月投產(chǎn)的福建聯(lián)合石化項(xiàng)目煉油能力1200萬(wàn)噸，下游配套一套80萬(wàn)噸/年乙烯裂解裝置、一套80萬(wàn)噸/年聚乙烯裝置、一套40萬(wàn)噸/年聚丙烯裝置和一套70萬(wàn)噸/年P(guān)X裝置。2010年1月16日，天津石化120萬(wàn)噸/年乙烯裝置投產(chǎn)，是天津石化1500萬(wàn)噸/年煉油加工能力的配套項(xiàng)目。

2009年底，我國(guó)的原油加工能力由2000年的2.76億噸猛增至4.77億噸，穩(wěn)居世界第二位。預(yù)計(jì)到2010底，全國(guó)煉油總產(chǎn)能將達(dá)到5.075億噸/年，同比增長(zhǎng)6.4% 。煉油能力提高同時(shí)化工原料產(chǎn)量也大幅增加?；ぴ现饕譃橄N和芳烴兩大類(lèi)，原料來(lái)源于上游石腦油。隨著這些大型煉化一體化項(xiàng)目的投產(chǎn)，我國(guó)化工子行業(yè)的原料自給率大幅提高，極大地改變著我國(guó)諸多化工行(601398,股吧)業(yè)的供給與成本結(jié)構(gòu)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2010年1-6月份，中國(guó)乙烯產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)25.5%達(dá)到601.2萬(wàn)噸。2009年國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能增長(zhǎng)率達(dá)到85.2% ，06年以來(lái)制約PTA行業(yè)發(fā)展的原料短缺瓶頸已經(jīng)徹底解決。從09年7月至2010年上半年，國(guó)內(nèi)PTA裝置負(fù)荷由09年上半年的60%普遍提高到了90% 以上。隨著去年下半年中國(guó)大陸4套PX新產(chǎn)能的釋放，亞洲市場(chǎng)PX供給出現(xiàn)過(guò)剩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)外PX重要生產(chǎn)商埃克森美孚公司為保住原有市場(chǎng)份額，去年10月開(kāi)始大幅下調(diào)PX合同執(zhí)行價(jià)，拉開(kāi)了PX市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)的序幕。從去年6月開(kāi)始的一年多時(shí)間里，PX價(jià)格始終低位徘徊，生產(chǎn)商多數(shù)時(shí)間處在微利或虧本的邊緣。充足而又低價(jià)的PX市場(chǎng)既保障了PTA生產(chǎn)商原料供給穩(wěn)定，又獲得了低成本發(fā)展機(jī)會(huì)，極大地促進(jìn)了中國(guó)PTA行業(yè)的繁榮，從去年下半年至今，不管?chē)?guó)際油價(jià)如何變動(dòng)，PTA行業(yè)始終保持在每噸千元左右的毛利水平。到今年上半年，行業(yè)整體開(kāi)工率維持在90%左右的歷史高位水平。除了既有產(chǎn)能外，高收益促使更多的下游聚酯工廠(chǎng)熱衷縱向上游縱向拓展產(chǎn)業(yè)鏈，投資建設(shè)PTA生產(chǎn)項(xiàng)目。2009年國(guó)內(nèi)有240萬(wàn)噸的PTA新產(chǎn)能投產(chǎn)，2010年有140萬(wàn)噸PTA新產(chǎn)能投產(chǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2011-2013年國(guó)內(nèi)PTA新增產(chǎn)能將達(dá)到1000萬(wàn)噸以上。未來(lái)3-5年內(nèi)，國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能將在2009年約1500萬(wàn)噸產(chǎn)能的基礎(chǔ)上翻一倍。

由于上游石化產(chǎn)業(yè)規(guī)模大，單線(xiàn)產(chǎn)量高，供給過(guò)剩不可避免。據(jù)預(yù)測(cè)，“十二五”期間，我國(guó)新增煉油能力將突破8億噸/年，與預(yù)測(cè)的需求相比，過(guò)剩能力將達(dá)2.5億噸/年。過(guò)剩產(chǎn)能為解除出路，必將向以石腦油為基礎(chǔ)的烯烴和芳烴類(lèi)化工原料生產(chǎn)傾斜。對(duì)PTA行業(yè)的影響而言，直接降低了PTA生產(chǎn)的原料成本，同時(shí)刺激了PTA供給量的大幅增加，國(guó)內(nèi)PTA行業(yè)可能會(huì)由凈進(jìn)口變成凈出口，PTA生產(chǎn)布局的區(qū)域石化產(chǎn)業(yè)鏈帶特征將更明顯，并成為未來(lái)PTA生產(chǎn)商的重要競(jìng)爭(zhēng)力。