本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

縱觀美國(guó)天然氣衍生品市場(chǎng)今年的趨勢(shì)，可從2022年開(kāi)始，當(dāng)時(shí)俄烏沖突引發(fā)全球天然氣供求不平衡，造成天然氣價(jià)格飛漲，之后在2023年回歸常態(tài)，這個(gè)過(guò)程預(yù)期將在2024年延續(xù)，繼續(xù)主導(dǎo)天然氣價(jià)格移動(dòng)。

那么我們?cè)?024年交易天然氣衍生品的過(guò)程中，主要應(yīng)該注意哪些問(wèn)題呢？

1.大氣候與小氣候：大氣候就是我們平時(shí)所講的全球中長(zhǎng)期的氣候形態(tài)，比如說(shuō)去年明顯的厄爾尼諾氣候形態(tài)。小氣候就是在宏觀大氣候的環(huán)境下，偶爾的氣候突變，比如說(shuō)經(jīng)過(guò)50年前所未有的溫暖的12月之后，目前在美國(guó)暫時(shí)出現(xiàn)的嚴(yán)寒。

研究數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前的美國(guó)厄爾尼諾氣候形態(tài)有60%的可能性在今年4月就將結(jié)束。目前還沒(méi)有關(guān)于今年春夏氣候形態(tài)的研究結(jié)果出現(xiàn)。

大氣候環(huán)境反映可能影響天然氣價(jià)格趨勢(shì)，而小氣候只不過(guò)是可能造成價(jià)格的技術(shù)反彈而已。

2.美國(guó)天然氣的庫(kù)存：天然氣庫(kù)存是影響天然氣價(jià)格的另一個(gè)重要因素，目前美國(guó)天然氣庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到了超過(guò)五年均值的13%（圖1)。在這樣的庫(kù)存狀態(tài)下，價(jià)格暴漲的概率是比較低的。

圖1：美國(guó)天然氣庫(kù)存達(dá)到超過(guò)五年均值的13%

3.天然氣期權(quán)市場(chǎng)隱含波動(dòng)率的變化：目前芝商所天然氣期權(quán)市場(chǎng)隱含波動(dòng)率對(duì)歷史波動(dòng)率的溢價(jià)，在各個(gè)不同的月份表現(xiàn)不盡相同，但總的趨勢(shì)是在不斷縮小。這對(duì)以賣(mài)出期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)作為盈利主要手段的期權(quán)交易員來(lái)說(shuō)，盈利率可能會(huì)減少（圖2，圖中白線代表隱含波動(dòng)率，橘黃色線代表歷史波動(dòng)率)。

圖2：天然氣期權(quán)市場(chǎng)隱含波動(dòng)率對(duì)比歷史波動(dòng)率的溢價(jià)

4.可能出現(xiàn)的地緣政治危機(jī)對(duì)天然氣價(jià)格的影響：盡管目前還沒(méi)出現(xiàn)可對(duì)天然氣價(jià)格實(shí)施影響的地緣政治因素，但我們作為交易員來(lái)說(shuō)不可掉以輕心忘掉這一因素。

目前芝商所的天然氣衍生品市場(chǎng)是美國(guó)最大的天然氣衍生品市場(chǎng)之一，分為兩部分：期貨市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)主要交易四個(gè)不同的天然氣期貨合同，包括現(xiàn)貨交接的天然氣期貨(產(chǎn)品代碼：NG)、現(xiàn)金結(jié)算的天然氣期貨(HH)、迷你天然氣期貨(QG)，以及去年11月新推出的微型天然氣期貨(MNG)。

這四款天然氣期貨合同的不同點(diǎn)在于：第一，規(guī)模不同?，F(xiàn)貨交接和現(xiàn)金結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)天然氣期貨合同都是1,000,000英制熱量單位價(jià)格×10,000美元，現(xiàn)金結(jié)算的迷你天然氣期貨是×2500美元。也就是說(shuō)，四份迷你天然氣期貨合同等于一份標(biāo)準(zhǔn)天然氣期貨合同。微型天然氣期貨合同是期貨價(jià)格×1000美元，也就是說(shuō)，10份微型天然氣期貨合同等于一份標(biāo)準(zhǔn)天然氣期貨。

第二，結(jié)算方法不同?，F(xiàn)貨交接的標(biāo)準(zhǔn)天然氣期貨合同在結(jié)算日交接Henry Hub天然氣現(xiàn)貨，而現(xiàn)金結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)天然氣期貨、迷你天然氣期貨和微型天然氣期貨合同則是在合同最后一天現(xiàn)金結(jié)算。

但上述四款天然氣期貨合同每天都有足夠的流通性來(lái)進(jìn)行交易。

天然氣期權(quán)市場(chǎng)分為標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)和每周期權(quán)。標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)又分為現(xiàn)貨交接的美式期權(quán)(產(chǎn)品代碼: ON，國(guó)內(nèi)一些交易平臺(tái)使用代碼：NG)和現(xiàn)金結(jié)算的歐式期權(quán)(產(chǎn)品代碼：LNE,國(guó)內(nèi)一些交易平臺(tái)使用代碼：NGE))，兩者的流動(dòng)性都非常好。

總而言之，兩美元對(duì)于美國(guó)天然氣價(jià)格來(lái)說(shuō)是一個(gè)已經(jīng)被測(cè)試多年的價(jià)格底盤(pán)，美國(guó)天然氣的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)依然在上面。