本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

縱觀美國天然氣衍生品市場今年的趨勢，可從2022年開始，當(dāng)時(shí)俄烏沖突引發(fā)全球天然氣供求不平衡，造成天然氣價(jià)格飛漲，之后在2023年回歸常態(tài)，這個(gè)過程預(yù)期將在2024年延續(xù)，繼續(xù)主導(dǎo)天然氣價(jià)格移動。

那么我們在2024年交易天然氣衍生品的過程中，主要應(yīng)該注意哪些問題呢？

1.大氣候與小氣候：大氣候就是我們平時(shí)所講的全球中長期的氣候形態(tài)，比如說去年明顯的厄爾尼諾氣候形態(tài)。小氣候就是在宏觀大氣候的環(huán)境下，偶爾的氣候突變，比如說經(jīng)過50年前所未有的溫暖的12月之后，目前在美國暫時(shí)出現(xiàn)的嚴(yán)寒。

研究數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前的美國厄爾尼諾氣候形態(tài)有60%的可能性在今年4月就將結(jié)束。目前還沒有關(guān)于今年春夏氣候形態(tài)的研究結(jié)果出現(xiàn)。

大氣候環(huán)境反映可能影響天然氣價(jià)格趨勢，而小氣候只不過是可能造成價(jià)格的技術(shù)反彈而已。

2.美國天然氣的庫存：天然氣庫存是影響天然氣價(jià)格的另一個(gè)重要因素，目前美國天然氣庫存已經(jīng)達(dá)到了超過五年均值的13%（圖1)。在這樣的庫存狀態(tài)下，價(jià)格暴漲的概率是比較低的。

圖1：美國天然氣庫存達(dá)到超過五年均值的13%

3.天然氣期權(quán)市場隱含波動率的變化：目前芝商所天然氣期權(quán)市場隱含波動率對歷史波動率的溢價(jià)，在各個(gè)不同的月份表現(xiàn)不盡相同，但總的趨勢是在不斷縮小。這對以賣出期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)作為盈利主要手段的期權(quán)交易員來說，盈利率可能會減少（圖2，圖中白線代表隱含波動率，橘黃色線代表歷史波動率)。

圖2：天然氣期權(quán)市場隱含波動率對比歷史波動率的溢價(jià)

4.可能出現(xiàn)的地緣政治危機(jī)對天然氣價(jià)格的影響：盡管目前還沒出現(xiàn)可對天然氣價(jià)格實(shí)施影響的地緣政治因素，但我們作為交易員來說不可掉以輕心忘掉這一因素。

目前芝商所的天然氣衍生品市場是美國最大的天然氣衍生品市場之一，分為兩部分：期貨市場和期權(quán)市場。期貨市場主要交易四個(gè)不同的天然氣期貨合同，包括現(xiàn)貨交接的天然氣期貨(產(chǎn)品代碼：NG)、現(xiàn)金結(jié)算的天然氣期貨(HH)、迷你天然氣期貨(QG)，以及去年11月新推出的微型天然氣期貨(MNG)。

這四款天然氣期貨合同的不同點(diǎn)在于：第一，規(guī)模不同?，F(xiàn)貨交接和現(xiàn)金結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)天然氣期貨合同都是1,000,000英制熱量單位價(jià)格×10,000美元，現(xiàn)金結(jié)算的迷你天然氣期貨是×2500美元。也就是說，四份迷你天然氣期貨合同等于一份標(biāo)準(zhǔn)天然氣期貨合同。微型天然氣期貨合同是期貨價(jià)格×1000美元，也就是說，10份微型天然氣期貨合同等于一份標(biāo)準(zhǔn)天然氣期貨。

第二，結(jié)算方法不同。現(xiàn)貨交接的標(biāo)準(zhǔn)天然氣期貨合同在結(jié)算日交接Henry Hub天然氣現(xiàn)貨，而現(xiàn)金結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)天然氣期貨、迷你天然氣期貨和微型天然氣期貨合同則是在合同最后一天現(xiàn)金結(jié)算。

但上述四款天然氣期貨合同每天都有足夠的流通性來進(jìn)行交易。

天然氣期權(quán)市場分為標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)和每周期權(quán)。標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)又分為現(xiàn)貨交接的美式期權(quán)(產(chǎn)品代碼: ON，國內(nèi)一些交易平臺使用代碼：NG)和現(xiàn)金結(jié)算的歐式期權(quán)(產(chǎn)品代碼：LNE,國內(nèi)一些交易平臺使用代碼：NGE))，兩者的流動性都非常好。

總而言之，兩美元對于美國天然氣價(jià)格來說是一個(gè)已經(jīng)被測試多年的價(jià)格底盤，美國天然氣的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)依然在上面。