報(bào)告前言

能化產(chǎn)業(yè)是福建三大支柱產(chǎn)業(yè)之一。目前，福建省已擁有成熟的“兩基地一專區(qū)”：湄洲灣石化基地、古雷石化基地和福清江陰新材料專區(qū)，省內(nèi)分布石油煉化、紡織服裝、化工新材料等產(chǎn)業(yè)集群，有較大的相關(guān)期貨衍生品需求。為切實(shí)推動(dòng)公司服務(wù)福建實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，研究咨詢部、福建分公司近期聯(lián)合開展福建能化產(chǎn)業(yè)系列調(diào)研活動(dòng)，以追蹤能化板塊最新情況，進(jìn)一步梳理相關(guān)企業(yè)需求。

近日研究咨詢部、福建分公司共拜訪調(diào)研了3家企業(yè)，涵蓋了1家PTA&PX生產(chǎn)商、1家PTA&乙二醇貿(mào)易商及1家聚酯化纖生產(chǎn)企業(yè)。通過拜訪調(diào)研企業(yè)了解到聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體的產(chǎn)銷情況，貿(mào)易格局的變化、進(jìn)出口的情況、企業(yè)參與期貨的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)與需求，以及企業(yè)基于產(chǎn)業(yè)的角度對于相關(guān)品種的后市看法。我們將調(diào)研了解到的主要情況匯總成本文，以供參考。

一、調(diào)研企業(yè)基本情況

A企業(yè)

基本情況：大型市屬國有資本投資集團(tuán)、中國服務(wù)業(yè)企業(yè)500強(qiáng)、福建百強(qiáng)企業(yè)。企業(yè)成立集團(tuán)貿(mào)易中心，聚焦石化全生態(tài)鏈拓展貿(mào)易，供應(yīng)鏈貿(mào)易市場份額持續(xù)提升，年貿(mào)易營收400億元，涉及原油、PTA、乙二醇、聚丙烯、甲醇等化工品。

期貨參與情況及模式：期貨方面，企業(yè)持續(xù)參與期貨市場，以PTA為主，模式包括：倉單貿(mào)易，通過倉單流轉(zhuǎn)提升貿(mào)易額；合作套保，通過基差貿(mào)易實(shí)現(xiàn)；現(xiàn)貨敞口賣保，企業(yè)階段存在一定PTA現(xiàn)貨敞口，配合行情情況，通過期貨鎖定賣價(jià)，規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；境外原油套保，通過境外投資公司參與外盤布倫特原油的期貨交易。

B企業(yè)

基本情況：企業(yè)的PX廠區(qū)、PTA廠區(qū)及配套設(shè)施是福建石化產(chǎn)業(yè)群的重要組成部分，是全球主要的PTA生產(chǎn)企業(yè)之一，主要產(chǎn)品PX、OX、苯、液化石油氣、PTA。企業(yè)配備凝析油分離裝置、加氫裂化裝置、連續(xù)重整裝置、抽提歧化裝置、PX產(chǎn)能160萬噸/年，PTA產(chǎn)能450萬噸/年，為PTA、LPG、PX交割庫。同時(shí)也生產(chǎn)純苯，提供給福建當(dāng)?shù)叵掠蜗M(fèi)型企業(yè)。

期貨參與情況及模式：期貨方面，涉及PTA、PX、LPG等品種，為PTA、PX、LPG交割廠庫及PTA交割品牌。前期一直參與套保，近年受國企限制，目前推進(jìn)重啟，當(dāng)下以銷售倉單及合作套保的方式參與期貨市場為主。

C企業(yè)

基本情況：企業(yè)是功能性差別化聚酯纖維生產(chǎn)企業(yè)，年銷售收入近30億元。主要從事聚酯切片、滌綸短纖、滌綸長絲等化纖產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，為PTA下游企業(yè)，短纖產(chǎn)能約為25萬噸/年，產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)銷率都處于同行業(yè)前列，涉及PTA、乙二醇、短纖等化工品。

期貨參與情況及模式：期貨方面，參與PTA、乙二醇、短纖等品種套保，企業(yè)為短纖交割廠庫及交割品牌。目前主要和廈門相關(guān)企業(yè)開展合作套保，間接參與期貨市場。

二、行情觀點(diǎn)

1、PTA

A企業(yè)：企業(yè)對于PTA維持偏空的觀點(diǎn)，認(rèn)為PTA后市會(huì)延續(xù)下跌趨勢，一方面是由于今年年底至明年PTA新增產(chǎn)能投產(chǎn)較多，另一方面在于目前原油價(jià)格偏高，后市存在回落風(fēng)險(xiǎn)，期貨盤面目標(biāo)點(diǎn)位在5200-5500元/噸。

B企業(yè)：PTA四季度或承壓運(yùn)行，一是旺季過后，聚酯逐步進(jìn)入淡季，開工率下滑趨勢明顯，聚酯開工下滑疊加四季度新增裝置投產(chǎn)會(huì)使得PTA存在供需錯(cuò)配，一月份時(shí)候聚酯開工一般降至8成以下，而屆時(shí)上游PTA裝置并未停工（PTA、PX），累庫幅度較大，基本達(dá)到50-100萬噸累庫水平，價(jià)格走勢的關(guān)鍵在于去庫存的幅度和力度，市場對于這方面存在分歧，所以導(dǎo)致相同基本面的下，歷年價(jià)格波動(dòng)較為不一致。二是關(guān)注外資席位的持倉變化情況。如（乾坤、摩根大通）凈空頭、凈多頭頭寸。三是PTA項(xiàng)目立項(xiàng)到投產(chǎn)基本需要三年的時(shí)間，目前老裝置PTA虧損較為嚴(yán)重，PTA加工費(fèi)未來200-300元/噸或是常態(tài)，以后PTA工廠的生產(chǎn)成本線或在250元/噸左右。若是PTA加工費(fèi)上漲至350-400元/噸，PTA加工廠就會(huì)進(jìn)行鎖加工差的操作。

C企業(yè)：目前已無利好兌現(xiàn)，第四季度可能會(huì)出現(xiàn)價(jià)格小幅反彈（6000元/噸）后繼續(xù)延續(xù)下跌趨勢，一是聚酯存在季節(jié)性檢修的情況，二是PTA在11月份存在新裝置投產(chǎn)（海南逸盛250萬噸；江陰漢邦220萬噸）。目前新增產(chǎn)能投放較多，老舊裝置無法淘汰出清，預(yù)計(jì)加工費(fèi)維持250-300元/噸。推薦策略組合：PTA/短纖組合，PXN（300美元左右，疊加調(diào)油旺季）PX對比PTA基本面較強(qiáng)，可做擴(kuò)PXN。

2、PX

A企業(yè)：新品種上市PX是一個(gè)較好的套期保值工具，能夠有效幫助企業(yè)規(guī)避經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)，完善產(chǎn)業(yè)鏈跨品種體系，跨品種套利操作，鎖定采購銷售、加工利潤全環(huán)節(jié)，提高服務(wù)聚酯產(chǎn)業(yè)水平。

B企業(yè)：市場對于PTA供需、新增產(chǎn)能等基本面數(shù)據(jù)分歧較小，從而交易空間較小，分析PTA、PX的價(jià)格漲跌的需求更需要關(guān)注聚酯的產(chǎn)銷情況，通過聚酯的產(chǎn)量折算到PX的需求，行業(yè)目前發(fā)展瓶頸主要集中于PX端，一是國內(nèi)產(chǎn)能一直處于偏緊格局，二是PX的進(jìn)口量是相對不確定的，導(dǎo)致PX價(jià)格錨定的因素較為多元化，美國汽油的需求、高辛烷值調(diào)油需求量較難以準(zhǔn)確容易追蹤，市場觀點(diǎn)容易產(chǎn)生分歧，就會(huì)產(chǎn)生交易的機(jī)會(huì)。

C企業(yè)：目前行業(yè)利潤主要集中于PX端，但近期PXN壓縮較為明顯，可以等待PXN壓縮至300美元左右，疊加調(diào)油旺季，試多PXN。

3、原油

A企業(yè)：整體偏空，企業(yè)認(rèn)為近期原油的主要演繹邏輯在于巴以沖突格局的變化，地緣政治沖突無法預(yù)測，但是第四季度原油供應(yīng)偏緊的情況或存在邊際改善，市場對于需求轉(zhuǎn)為衰退產(chǎn)生擔(dān)憂，疊加油價(jià)估值相對高位，原油價(jià)格回落概率較大。

B企業(yè)：目前原油采購占公司經(jīng)營成本的大部分，公司的產(chǎn)品與下游消費(fèi)需求息息相關(guān)，上下游產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對公司經(jīng)營產(chǎn)生直接影響。原油后市整體偏空，預(yù)計(jì)年內(nèi)價(jià)格會(huì)回落至80美金附近。

C企業(yè)：偏空，在沙特增產(chǎn)的情況下，國際油價(jià)可能跌至60美元/桶。

4、乙二醇

C企業(yè)：波動(dòng)相對比較平穩(wěn)，比PTA相對有規(guī)律，基本面較難把握，估值較為準(zhǔn)確。估值目前較低，安全邊際較高。

5、聚酯&短纖

B企業(yè)：目前我國企業(yè)在全球紡織服裝全產(chǎn)業(yè)鏈的競爭中處于優(yōu)勢地位，但是行業(yè)利潤有限，前景相對悲觀。從今年數(shù)據(jù)來看，長絲短纖、瓶片出口增速可觀。

C企業(yè)：PTA下游需求端基本虧損明顯，短纖尚可。當(dāng)油價(jià)跌至40-50美元時(shí)，再生化纖對比原生化纖沒有優(yōu)勢。今年聚酯增速在12%左右，材料創(chuàng)新依靠滌綸創(chuàng)新，電商帶動(dòng)下游需求增長，同時(shí)電商亦壓制價(jià)格上漲和利潤空間。

6、宏觀方面

B企業(yè)：近年來企業(yè)面臨的競爭壓力加劇，尤其是來自全球市場變化的壓力，促使企業(yè)需要更加關(guān)注市場的變化，需要留意全球債務(wù)、區(qū)域性債務(wù)問題。

C企業(yè)：需要警惕國內(nèi)地產(chǎn)泡沫、房價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)、海外高利息債務(wù)危機(jī)、地緣政治戰(zhàn)爭等諸多因素，容易引發(fā)連鎖的全球性金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

7、總結(jié)

整體來看，企業(yè)對于第四季度及明年的觀點(diǎn)較為一致。宏觀層面，需要重點(diǎn)關(guān)注海外高利息債務(wù)危機(jī)、地緣政治戰(zhàn)爭、美聯(lián)儲(chǔ)加息等諸多因素對于國際國內(nèi)宏觀的擾動(dòng)。行業(yè)層面，目前我國企業(yè)在全球紡織服裝全產(chǎn)業(yè)鏈的競爭中處于優(yōu)勢地位，隨著各品種期貨的不斷上市，應(yīng)該促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合的不斷深入，有效幫助企業(yè)規(guī)避經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)，完善產(chǎn)業(yè)鏈跨品種體系，跨品種套利操作，進(jìn)一步增強(qiáng)的國內(nèi)聚酯企業(yè)的競爭力及服務(wù)水平。具體品種方面，原油整體偏空，關(guān)注地緣政治沖突的演化；PTA四季度承壓運(yùn)行，油價(jià)下行成本支撐轉(zhuǎn)弱，疊加四季度及明年新增產(chǎn)能投放較多，使PTA仍有下行空間；PX方面估值偏高，產(chǎn)業(yè)鏈利潤、行業(yè)目前的發(fā)展瓶頸都集中于PX；乙二醇方面波動(dòng)相對比較平穩(wěn)，基本面較難把握，估值較為準(zhǔn)確，估值目前較低，安全邊際較高。

（注：興證期貨發(fā)布調(diào)研報(bào)告的時(shí)間為11月7日）

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