回顧2023年前三季度，期貨市場整體呈現(xiàn)“V”形走勢，第一階段大宗商品普遍性下跌，第二階段市場情緒轉(zhuǎn)好，商品出現(xiàn)觸底反彈。在此基礎(chǔ)上，養(yǎng)殖板塊整體表現(xiàn)偏弱，且品種間強弱有所分化。

上游原料處于高價區(qū)間養(yǎng)殖端處于微利或虧損狀態(tài)

“具體來看，雞蛋偏強，生豬趨勢走弱后有所反彈；飼料原料總體保持高位，又在沖高后小幅回調(diào)。總體來說，上游原料處于歷史高價區(qū)間，養(yǎng)殖端則處于微利或虧損狀態(tài)，共同特征則是長期基本面和短期市場節(jié)奏之間的差異都帶來了一些階段性行情?！敝行沤ㄍ镀谪涴B(yǎng)殖生鮮首席分析師魏鑫表示。

據(jù)廣州期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師范紅軍介紹，今年以來，生豬總體呈現(xiàn)為15500—17500元/噸之間的區(qū)間振蕩走勢，上半年表現(xiàn)為近弱遠強，下半年表現(xiàn)為近弱遠強，到目前位置出現(xiàn)過兩輪上漲，一次發(fā)生在春節(jié)后，另一次發(fā)生在7月下旬。雞蛋則呈現(xiàn)“N”型走勢，春節(jié)前小幅上漲，節(jié)后現(xiàn)貨高企導(dǎo)致養(yǎng)殖利潤良好，養(yǎng)殖戶補欄預(yù)期帶動期價特別是遠月大幅下跌，6月以來，由于現(xiàn)貨表現(xiàn)強于預(yù)期，市場擔(dān)心養(yǎng)殖戶補欄不及預(yù)期，期價持續(xù)振蕩反彈。

“養(yǎng)殖板塊各品種的共性在于今年供需矛盾并不太突出，更多在于預(yù)期波動。生豬主要體現(xiàn)在上半年的需求改善不及預(yù)期，下半年體現(xiàn)在供應(yīng)收縮不及預(yù)期；雞蛋則表現(xiàn)為下半年的供應(yīng)增量不及預(yù)期；玉米主要源于年度產(chǎn)需缺口預(yù)期的變動，期價遠期貼水帶來主動去庫存和被動補庫存?！狈都t軍表示。

對于四季度的生豬市場來說，中信期貨研究所高級研究員李藝華表示，主要影響因素包括能繁母豬存欄量的變化、養(yǎng)殖戶的壓欄、二育節(jié)奏、養(yǎng)殖利潤、旺季消費預(yù)期能否兌現(xiàn)等。

李藝華介紹說，2023年上半年，生豬養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)虧損，全國能繁母豬存欄量整體呈下行趨勢，三季度開始隨著大豬庫存減少、標肥價差倒掛，養(yǎng)殖戶開始壓欄惜售，供給收緊造成豬價反彈，養(yǎng)殖利潤也隨之由虧損轉(zhuǎn)為小幅盈利，母豬產(chǎn)能去化形勢在7月暫緩，但8月母豬產(chǎn)能再度重新去化。目前來看，二元母豬價格低迷，行業(yè)補欄母豬信心尚不足。資金角度看，近年來生豬養(yǎng)殖虧多賺少，行業(yè)杠桿率繼續(xù)增加、流動性下降，且隨著玉米、豆粕(3996,17.00,0.43%)價格的上漲，下半年生豬養(yǎng)殖面臨成本增加的壓力，因此產(chǎn)能不具備大幅恢復(fù)條件。

需求端來看，李藝華表示，今年以來，隨著消費場景的恢復(fù)，餐飲行業(yè)收入較去年也出現(xiàn)明顯增長，盡管上半年豬肉消費表現(xiàn)略低于預(yù)期，但整體維持慢復(fù)蘇狀態(tài)，且歷史來看，四季度生豬屠宰量和價格重心都較前三季度有所上移，預(yù)計隨著需求進入旺季，豬肉消費量將繼續(xù)增長。且從替代消費來看，目前豬肉和雞肉、牛肉價格比位于歷史同期低位，替代消費方面，豬肉具備較好的性價比優(yōu)勢。

“綜合來看，對于四季度的豬價，考慮到壓欄二育帶來的供給后置，預(yù)計前期生豬供給缺口先被放大，驅(qū)動豬價階段反彈，而后隨著集中出欄釋放供應(yīng)，豬價承壓回調(diào)，但是由于春節(jié)前生豬消費量較大，能夠承接部分供應(yīng)壓力，預(yù)計四季度價格重心將高于前三個季度。”李藝華認為。

展望四季度雞蛋市場，中信期貨研究所高級研究員程也認為，其在供給端、需求端均會出現(xiàn)一定的變化。她進一步解釋說，在供給方面，今年四季度供應(yīng)壓力逐步進入兌現(xiàn)窗口，但雞蛋增速不及蛋雞存欄增速。在產(chǎn)蛋雞存欄進一步抬升，大約同比增加3.5%。但隨著補欄增速的放緩，未來開產(chǎn)增量或呈現(xiàn)逐步遞減的趨勢。根據(jù)調(diào)研反饋，由于祖代雞引種問題導(dǎo)致青年雞品質(zhì)折損，疊加今年春節(jié)疫情相對嚴重，導(dǎo)致產(chǎn)蛋率下滑。若考慮到死淘情況、產(chǎn)蛋率以及淘雞日齡等一些更細節(jié)的指標，雞蛋供應(yīng)量增幅應(yīng)不及存欄增幅。需求方面，四季度邊際走弱，但消費降級背景下，今年雞蛋需求維持偏強預(yù)期，且年底有春節(jié)備貨支撐?；谕甑皟r規(guī)律，并結(jié)合今年冷庫蛋整體偏低，以及旅游、餐飲等消費高于往年的特征，預(yù)計最晚在9月中下旬，蛋價將步入回調(diào)通道。往后看，需求邊際回落，隨后進入春節(jié)備貨時間段。今年春節(jié)為陽歷2月11日，春節(jié)較晚或?qū)е碌皟r次高峰時間后移（類2020年），次高峰階段或?qū)⒊掷m(xù)至1月中旬左右。

“估值方面，當前無論是盈利水平，還是蛋料比價，均處于中性區(qū)間，行業(yè)蛋價并沒有存在泡沫。目前成本已創(chuàng)歷史新高，行業(yè)需要一定時間去適應(yīng)高成本帶來的高價時代，待行業(yè)慢慢適應(yīng)后，蛋價中樞有望高位企穩(wěn)。根據(jù)平均現(xiàn)金流盈利1元左右的歷史經(jīng)驗去看，若今年下半年成本維持在3.8元/斤左右，下半年平均蛋價給出4.6—4.8元/斤的水平是可以期待的?！背桃舱f。

對于玉米而言，范紅軍表示，當前市場擔(dān)心的因素在于新作上市壓力有待釋放，現(xiàn)貨帶動期價振蕩下行在情理之中，但下方存在種植成本支撐，此外還有陳化水稻的底價支撐。

四季度養(yǎng)殖板塊恐難出現(xiàn)大的投資機會

那么，四季度的養(yǎng)殖板塊，哪個品種最有可能出現(xiàn)投資機會呢？

對此，魏鑫表示，目前來看，養(yǎng)殖板塊品種暫不具備單邊持續(xù)大行情的極端矛盾，不過可能存在因預(yù)期差導(dǎo)致的波段行情。生豬方面，市場目前預(yù)期穩(wěn)定，但生豬市場的彈性不可小覷，尤其可能出現(xiàn)供給和需求在時間上的錯配。雞蛋方面，基差回歸驅(qū)動的近月合約上行帶動遠月走強，蛋雞養(yǎng)殖的利潤周期已來到較長時間，關(guān)注供給恢復(fù)情況。

“下半年養(yǎng)殖板塊生豬、雞蛋的供應(yīng)壓力較大，同時消費端也進入旺季，供需均增，預(yù)計較難出現(xiàn)明顯的單邊行情，但是可以關(guān)注節(jié)奏機會?！崩钏嚾A、程也表示。

生豬方面，李藝華認為，10月開始氣溫快速下降，將刺激生豬消費尤其是大肥豬的消費，預(yù)計肥標價差進一步擴大，養(yǎng)殖戶也逐漸為冬至和春節(jié)需求開始壓欄、二次育肥，供給階段收緊，配合需求環(huán)比增量，預(yù)計四季度前期生豬期貨存在反彈機會，而隨著年底臨近，壓欄生豬集中出欄，需要關(guān)注供給踩踏帶來的豬價回調(diào)風(fēng)險。

雞蛋方面，程也表示，需求端中秋旺季已過，往后看春節(jié)備貨力度大概率不及前期高峰，需求保持謹慎樂觀的看法；同時供應(yīng)端前期補欄逐步兌現(xiàn)，供應(yīng)呈現(xiàn)遞增趨勢。預(yù)計雞蛋出現(xiàn)單邊大行情的概率不大。

“我們相對看空雞蛋，看多玉米。”范紅軍說，看空雞蛋的主要原因在于目前在產(chǎn)蛋雞存欄已經(jīng)持續(xù)環(huán)比增加，雖9月上半月現(xiàn)貨表現(xiàn)強于預(yù)期，但或更多源于今年冷凍庫存偏低，且貿(mào)易商控制庫存天數(shù)所致，后期季節(jié)性下跌的規(guī)律仍有效，加上新開產(chǎn)帶來的供應(yīng)增量，國慶節(jié)后有望趨于下跌?？炊嘤衩椎脑蛟谟?，目前期現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)顯示，現(xiàn)貨、近月即11月合約和次近月即1月合約大幅升水，而1月及其之后的遠月合約大致平水，前者表明市場擔(dān)心新作上市壓力有望帶動現(xiàn)貨價格逐步趨于下跌，后者則意味著新作上市壓力釋放之后，市場或基于新作年度產(chǎn)需缺口而再度進入補庫存階段。