一、行情回顧： 

2023年6-8月花生價格呈單邊上行走勢，進入9月價格開始回落。PK2311從6月初最低9454到8月25日最高10656，累計漲幅12.7%。上漲趨勢在6、7月非常順暢，進入8月呈高位震蕩上漲。國內花生米通貨均價表現(xiàn)相對平穩(wěn)，5月-8月底在區(qū)間【10990-11000】窄幅運行。期現(xiàn)貨價格進入9月同步下行。

5月底花生價格跟隨油脂下跌調整，6月隨著美豆炒作天氣帷幕拉開，花生受到油脂油料價格提振而上漲。產業(yè)方面，年后-5月底下游需求清淡，市場有價無市，呈現(xiàn)陰跌。6月端午節(jié)備貨陸續(xù)開啟，夏季消費預期增加，油脂板塊價格回暖，幾大因素共同利好花生價格企穩(wěn)回升。7月盤面延續(xù)天氣炒作。8月隨著美豆迎來降水，天氣炒作降溫，且春花生上市，市場需求一般，現(xiàn)貨價格漲幅不大。9月份夏花生陸續(xù)上市，隨著新作花生增產從預期到逐步兌現(xiàn)，市場價格呈高位回落態(tài)勢。

圖表1: 花生期現(xiàn)貨價格及基差                                                       

資料來源：Wind 中信期貨研究所

二、2023年四季度分析與展望

（一）宏觀：美聯(lián)儲加息暫緩，人民幣貶值壓力仍存

北京時間9月21日凌晨2點，美聯(lián)儲宣布，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在5.25%至5.5%的水平不變。這是自2022年3月開啟激進加息周期以來第二次按下“暫停鍵”。

隨后，美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上的講話卻釋放“鷹派”信號，他表態(tài)稱，保持利率不變不意味著美聯(lián)儲已經達到該機構所尋求的限制性立場，大多數政策制定者認為今年再次加息更有可能是合適的。另外，最新公布的美聯(lián)儲官員預期未來利率水平點陣圖顯示，相比6月公布的前次點陣圖，此次聯(lián)儲決策者預計今年內的利率水平更高，多數都預計今年內還有一次加息。

圖表2: 美國CPI降幅明顯，PCE震蕩回落，核心PCE抗跌                                                              

資料來源：Wind 中信期貨研究所

美國10-2年國債收益率差震蕩回升，更高的利率正在給美國企業(yè)和固定投資帶來壓力，更長時間看，美國可能存在“硬著陸”風險，但中短期美國收緊政策主導市場預期。

中美利差低位震蕩。盡管中國10年期國債利率有些許回升，但美10年期國債利率同等幅度走高，且更可能保持更快增長，中美利差未來可能進一步走低，人民幣承壓仍存。

圖表3: 美國10-2年國債收益率差震蕩回升，中美利差低位震蕩                                                           

資料來源：Wind 中信期貨研究所

（二）供需分析：

1. 供給：新作上市在即，供應壓力兌現(xiàn)

由于2022年花生種植收益較好，2023年國內花生種植面積呈增長趨勢。從前期多次多家調研匯總看，市場對花生2023年種植面積增長的看法較為一致。

圖表4: 花生種植成本和利潤                                                          

資料來源：我的農產品 Wind 中信期貨研究所

統(tǒng)計局數據顯示，2022年中國花生產量1833萬噸，較2021年的1830萬增長0.12%。按花生產量排名，河南穩(wěn)居第一，山東第二，廣東第三，遼寧和吉林分別位列第4和第7名。按照河南面積同比+8%，山東持平，廣東、遼寧同比+5%，吉林同比+30%，其余省份和其他地區(qū)給與5%增幅。全國面積增幅預計6.4%。假設單產不變，則產量同比例增加?？紤]去年減產幅度較大，今年雨水天氣較好，預計全國單產同比增長30%，全國產量預計同比增長38%。

圖表5: 中國花生播種面積、產量及省份排名                                                            

資料來源：Wind 中信期貨研究所

進口方面，預計隨著進口量下降，對供應沖擊有限。季節(jié)性上，四季度處于花生和花生油的進口淡季。中國海關公布的數據顯示，2023年8月花生進口總量為19033.22噸，同比-4301.16噸，或-0.76%，環(huán)比-4301.16噸。中國海關公布的數據顯示，2023年8月花生油進口總量為13765.06噸，同比-14914.51噸或-0.52%，環(huán)比-2956.32噸。

圖表6: 中國花生播種面積、產量及省份排名                                                            

資料來源：Wind 中信期貨研究所

2. 需求：油脂總體一般，后期關注油廠采購節(jié)奏

花生消費流向集中在榨油和食品，分別占花生米消費總量的51.6%和41.6%。食品用集中在幾大節(jié)日消費，比如中秋節(jié)、國慶節(jié)、春節(jié)等。從時間上，節(jié)日大部分分布在下半年。榨油用則集中在各大油廠，以魯花、中糧、益海大油廠為主，地方也有中小型油廠。花生油作為中國傳統(tǒng)食用油，存在一定剛性需求，這也給花生油提供了溢價空間。

圖表7: 中國花生消費結構                                                          

資料來源：Wind 中信期貨研究所

2023 年以來，花生米需求一般，主要原因在于上年作物大幅減產，而下游油脂需求總體一般，油廠虧損，開機率下調。我的農產品數據顯示，9月22日當周，花生油加工利潤為-97.5元/噸，環(huán)比變化-461.11%，同比變化-130.71%。9月15日當周，花生油廠開機率為2.8%，顯著低于去年同期，同比下降3個百分點。

圖表8: 中國花生壓榨利潤和油廠開機率                                                        

資料來源：Wind 中信期貨研究所

反觀油廠花生和花生油的庫存，雖然還處于下行趨勢，但絕對值并沒有低到必須補庫的水平。因此預計油廠不會很快啟動收購，會等待價格回落到較低水平。截止到9月15日國內花生油樣本企業(yè)廠家花生庫存統(tǒng)計43526 噸，與上周相比變化 -500 噸。國內花生油樣本企業(yè)廠家花生油周度庫存統(tǒng)計32800噸，與上周相比變化-200噸。

圖表9: 花生和花生油周度庫存                                                        

資料來源：Wind 中信期貨研究所

那么，多少錢算是較低水平？我們需要結合農戶種植及成本來看。調研顯示，由于去年花生種植收益高，今年花生地租價格普遍上漲，河南、東北區(qū)域地租普遍漲幅在30%-80%不等。河南地租從700元/畝漲到1000元/畝；東北地區(qū)一畝從800元/畝漲到1200元/畝，甚至1500元/畝。地租上漲推升了花生種植成本抬升，大部分花生米成本預計4.5元/斤以上。所以，站在農戶角度，低于4.5元/斤意味著賠錢 ，會惜售，尤其去年賣得早賺得少，賣的晚賺得多。預計2023年四季度現(xiàn)貨售價低于4.5元/斤，春節(jié)前農戶惜售情緒可能會比較重。

計算不同花生油和花生粕價格下，壓榨利潤為0時，油廠花生采購成本價格。其中出油率42%，出粕率55%，加工費300元/噸，運費50元/噸。預計在花生油16000元/噸以下，花生粕4400元/噸以下，油廠采購花生的盈虧線最高為8790元/噸。

圖表10: 不同花生油和花生粕價格下，榨利為0時，花生采購價格                                                        

資料來源：Wind 中信期貨研究所

（三）節(jié)奏：開秤價高開低走，積極賣出保值為宜

因此，當前花生供需兩端的狀態(tài)是，農戶高種植成本，油廠壓榨虧損，油廠尚有一定庫存?？梢灶A見，在新花生上市初期，高開秤價可能不可持續(xù)。預計開秤價高開低走。預計春節(jié)前農戶惜售，價格跌幅也有限。就絕對價格看，當前現(xiàn)貨和盤面均高于成本價約26.7%和10%，可作為期現(xiàn)貨價格下跌幅度的參考。

推薦策略：積極賣出保值，靠近成本線止盈離場。

三、風險提示

花生新作產量不增反降；消費超預期。