現(xiàn)貨：

截至 9 月 21 日，國內 3128 皮棉均價 18250 元/噸，周環(huán)比上漲0.28%。其中新疆市場 3128B 新疆機采棉 18100-18250 元/噸，手采棉 18300-18350 元 / 噸 。 內 地 市 場 3128B 新 疆 機 采 棉 18150-18300 元 / 噸 ，手采棉18400-18500 元/噸。當前新棉上市臨近，前期絮棉收購高價對盤面形成支撐，但下游旺季預期落空，市場多空因素交織，下游紡織訂單不及預期，國內棉價承壓回落。預計棉花(17275, 95.00, 0.55%)價格將延續(xù)震蕩趨勢。

截至 9 月 21 日，港口美棉 M1-1/8 清關人民幣價格報 18400 元/噸，周度持平，市場小批量成交較多，其中在港美金貨源出貨較好。當前青島港2022 年巴西棉 M11/8 報價 17900-18000 元/噸，美金報價 97.5-98.5 美分/ 磅;2022 年美棉 GC31-3-37 報價 18700--18900 元/噸，美金報價 102.5-103.5 美分/磅。近期外棉性價比較新疆棉高，疊加紡企滑準稅配額發(fā)放，國慶小長假在即，紡企買貨保稅進口棉意愿略有增加，紡企自帶配額小批量買貨較多，購銷及利潤整體氛圍好于新疆棉。

分析：

簡單比較 2021 年與 2023 年的情況，可以發(fā)現(xiàn)：

(1) 預計到 9 月底，兩者的棉花供需情況相差無幾，按照當前預期，9 月底 2023 年將比 2021 年短缺 9.15 萬噸：

a) 庫存方面，2023 年棉花庫存相比 2021 年減少 67.15 萬噸，包括商業(yè)庫存-17.55 萬噸，工業(yè)庫存-14.6 萬噸，保稅區(qū)庫存-35 萬噸;

b) 消費方面，根據(jù)紗廠開機率預估，2023 年 8-9 月棉花消費量相比 2021 年 8-9 月減少 16 萬噸;

c) 進口方面，2023 年 8-9 月棉花進口量相比 2021 年8-9 月預計增加 13 萬噸;

d) 拋儲方面，截至 9 月底，2023 年預計拋儲量相比2021 年增加 6 萬噸。

(2) 預計到 9 月底，2023 年棉紗供需將比 2021 年過剩 28.6 萬噸：

a) 庫存方面，2023 年相比 2021 年增加 23 萬噸;

b) 產(chǎn)量方面，2023 年相比 2021 年減少 6.9 萬噸;

c) 消費方面，2023 年相比 2021 年減少 15.4 萬噸;

d) 進口方面，2023 年相比 2021 年減少 2.9 萬噸。

(3) 當前下游利潤整體明顯差于 2021 年：

a) 當前 1 個月庫存的普梳紡紗利潤為-1000 元/噸左右，2021 年同期則為 1200 元/噸左右;

b) 當前 CG C32S 坯布利潤為-0.28 元/米左右，2021 年同期則為 0.07 元/米左右。

(4) 根據(jù)新疆氣象局未來兩周天氣預報以及 2021 年天氣實況，9 月中旬(9 月 11 日-20 日)北疆平均最低氣溫略低于2021 年，其中，15-16 日夜間最低溫達到 10 攝氏度以下，需警惕早霜天氣的出現(xiàn)。

(5) 截至 8 月底，籽棉心理預期價格區(qū)間基本一致，均為7.5-8 元/噸。

(6) 9 月初，2023 年絮棉價格區(qū)間介于 9.2~9.8 元/公斤，略低于 2021 年 0.3~0.7 元/公斤。按照往年規(guī)律，機采籽棉開秤價通常比絮棉開秤價低 1 元/公斤左右，即達到 8.2~8.8 元/ 公斤，折皮棉現(xiàn)貨價格約介于 18500~20000 元/噸，對應鄭棉 01 合約或介于 17500~19000 之間。

(7) 2023 年軋花廠包廠費用相比 2021 年大幅降低，收購資金來源方面，出現(xiàn)“民入國出”的現(xiàn)象。根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)估算，軋花廠租廠的沉沒成本同比降低約一半左右，這意味著回本所需收購量的減少;同時，國營軋花廠占比減少，也意味著軋花廠整體資金實力的相對薄弱，有利于壓制搶收烈度。

(8) 面對搶收，2023 年軋花廠和銀行的心態(tài)相對更加謹慎。2021 年前多年搶收均使得軋花廠收益可觀，很大程度上提振了彼時軋花廠的采購信心。2023 年，軋花廠經(jīng)歷了前年收購的極端虧損，疊加產(chǎn)業(yè)對于下游消費信心不足，疤痕效應使得其心態(tài)更加保守;另一方面，去年的收益尚不足以彌補此前虧損，展期的收花貸款以及銀行較為嚴格的貸款監(jiān)管政策均有利于壓制搶收烈度。

近期隨著新疆產(chǎn)區(qū)氣溫逐步回落，市場關注疆產(chǎn)區(qū)天氣情況對棉花單產(chǎn)的影響。與此同時，美聯(lián)儲議息會議后偏鷹表態(tài)，使得風險資產(chǎn)價格普遍承壓，棉價沖高回落。四季度以后，隨著進口資源陸續(xù)到港，供應壓力將逐漸成為市場交易主線。

套保方面，鑒于短期棉價可能維持寬幅震蕩走勢，且新棉開秤價尚未落地，短期棉價走勢不確定性較大;另一方面，下游消費旺季不旺，棉紗貿易商拋貨現(xiàn)象突出，為了避免后期消費轉淡以及原料下跌帶來的下游現(xiàn)貨壓力，建議前期套?？諉侮懤m(xù)平倉同時匹配現(xiàn)貨端銷售，等待反彈后擇機分批套保。

由于 01 合約仍然面臨早霜和搶收的不確定性，參考新棉預售基差，下方 17000 附近短期支撐較強，但今年軋花廠和銀行心態(tài)謹慎，或對搶收高度和烈度形成壓制。

投機方面，當前棉價處于歷史高位，受政策和消息擾動較大，波動較為劇烈，建議前期多單離場觀望，等待新疆新棉開秤以及軋花廠采購成本大體固定后，再擇機布局空單。