白糖價格季節(jié)性運(yùn)行規(guī)律

鄭州白糖期貨在2006年開始正式掛牌進(jìn)行交易，至今上市已有17年時間。從2006-2022年的白糖現(xiàn)貨月度平均價格來看，每年1-2月價格偏向于上漲，上漲幅度約100元/噸；2-4月價格偏向于震蕩；4-7月價格偏向于下跌，下跌幅度約100元/噸；7-8月價格偏向于震蕩；8-11月價格偏向于上漲，上漲幅度約180元/噸；11-12月價格偏向于下跌，下跌幅度約100元/噸。

從近5年，也就是2018-2022年的白糖現(xiàn)貨月度平均價格來看，走勢和近17年走勢存在一定的差異。從數(shù)據(jù)上看，近5年每年1-2月價格偏向于上漲，但上漲幅度不足20元/噸；2-7月價格偏向于下跌，下跌幅度約140元/噸；7-10月價格偏向于上漲，上漲幅度約90元/噸；10-12月價格偏向于下跌，下跌幅度約130元/噸。兩個不同周期的現(xiàn)貨價格走勢重合部分只有5-7月價格下跌、9-10月價格上漲，以及12月價格下跌。可見白糖價格季節(jié)性存在一定規(guī)律，但不同年度之間也有差異。考慮到近5年行情中，2018年是下跌行情，2019年是上漲行情，2020年是下跌行情，2021年是上漲行情，2022年是震蕩行情。5年樣本里面有2年是上漲行情，2年是下跌行情，1年是震蕩行情，不存在因行情連續(xù)上漲或連續(xù)下跌，從而導(dǎo)致季節(jié)性規(guī)律失真。

選取2009、2010、2015、2016、2019、2021年的白糖現(xiàn)貨月度平均價格來看，在上漲年份價格是持續(xù)上漲，其中1-4月價格上漲幅度較大，上漲幅度約350元/噸；5-7月價格震蕩上漲，幅度約70元/噸；8-11月價格上漲幅度最大，約580元/噸；12月價格震蕩。

選取2006、2008、2012、2013、2018、2020年的白糖現(xiàn)貨月度平均價格來看，在下跌年份大部分時間中價格都是持續(xù)下跌，但在1-2月以及8-11月中，價格會有小幅反彈。在1月價格反彈幅度約100元/噸；在8-11月中價格反彈幅度約130元/噸。其余時間均在持續(xù)下跌，其中2-8月價格下跌幅度約710元/噸，11-12月價格下跌幅度約220元/噸。通常而言，8-11月為榨季轉(zhuǎn)換期間，國產(chǎn)陳糖清庫，新糖尚未上市，供應(yīng)階段性緊張，因此價格上漲的概率會偏高。

從2006-2022年的白糖現(xiàn)貨月度平均價格統(tǒng)計來看，每年1-2月價格上漲概率達(dá)到70.59%；2-3月價格上漲概率52.94%；3-4月價格上漲58.82%；4-5月價格上漲概率41.18%；5-6月價格上漲概率29.41%；6-7月價格上漲概率29.41%；7-8月價格上漲概率35.29%；8-9月價格上漲概率52.94%；9-10月價格上漲概率76.47%；10-11月價格上漲概率52.94%；11-12月價格上漲概率29.41%。

鄭糖月間價差走勢回顧

1、2019-2023年鄭糖9-1價差走勢回顧：

2019年上半年，鄭糖9-1價差跟隨基差波動，下半年市場開始交易走私大幅減少，預(yù)期走私從200萬噸以上降至60萬噸，對未來預(yù)期轉(zhuǎn)向樂觀，最終9-1價差走出正套行情。9月合約臨近交割時9-1價差和基差都在150元/噸左右，并且倉單數(shù)量也比較少，只有9000張。預(yù)期樂觀、倉單數(shù)量少、以及強(qiáng)基差，是有利于9-1價差走出正套行情。

2020年上半年，因疫情爆發(fā)市場預(yù)期轉(zhuǎn)差，糖價大幅下跌，使得基差走強(qiáng)，9-1價差走出正套行情。當(dāng)年7月因配額外進(jìn)口改為報備制度，市場預(yù)期未來進(jìn)口大幅增加，市場預(yù)期非常悲觀，基差開始走弱，9-1價差走出反套行情。9月合約臨近交割時，基差非常強(qiáng)，達(dá)到370元/噸，并且倉單數(shù)量也很少只有7000張。但由于市場預(yù)期差，不愿意接倉單，使得9-1價差僅-60元/噸。

2021年國內(nèi)進(jìn)口量創(chuàng)歷史新高，年度進(jìn)口量從381萬噸增加至633萬噸，市場情緒非常悲觀，最終9-1價差全年走反套。9月合約臨近交割時，基差為110元/噸，9-1價差-250元/噸，倉單數(shù)量較多，接近2.9萬張。

2022年上半年市場預(yù)期很差，一開始9-1價差走的是反套行情，到了下半年配額外進(jìn)口利潤持續(xù)倒掛，市場情緒略有好轉(zhuǎn)，9-1價差跟隨基差走強(qiáng)。但9月合約臨近交割時，基差走弱至100元/噸，并且當(dāng)時倉單數(shù)量較多，有1.94萬張，最終9-1價差走反套行情。

2023年1-5月因廣西超預(yù)期減產(chǎn)疊加印度超預(yù)期減產(chǎn)，糖價突破上漲，市場看漲情緒高漲，疊加工業(yè)庫存數(shù)量創(chuàng)歷史新低，基差走強(qiáng)，9-1價差走出正套行情，并且創(chuàng)下9-1價差歷史新高。到了6月以后，隨著原糖價格下跌，疊加糖價處于高位，市場分歧增加，雖然基差維持在300以上，但倉單數(shù)量較多，8月還有3.6萬張，最終9-1價差在下半年走出反套行情。

2、2019-2023年鄭糖1-5價差走勢回顧：

2019年因走私大幅減少，市場預(yù)期好，疊加強(qiáng)基差，1月合約大幅度升水5月合約。但1月合約臨近交割時，基差從最高接近600元/噸大幅走弱至113元/噸，疊加倉單數(shù)量較多，有1.2萬張，使得1-5價差走出反套行情，1-5價差從150元/噸以上下跌至-50元/噸。

2020年上半年疫情爆發(fā)，以及下半年配額外進(jìn)口政策調(diào)整，期貨大跌，基差非常強(qiáng)，1月合約略微升水5月合約，臨近交割時基差走弱至120元/噸，15價差走反套至-25元/噸，倉單數(shù)量有1.4萬張。

2021年因國內(nèi)進(jìn)口量大幅增加，市場預(yù)期悲觀，并且全年基差很弱，雖然在12月基差走強(qiáng)，但期貨和現(xiàn)貨接近平水，倉單數(shù)量較多有2.8萬張，沒有接倉單的動力，1-5價差全年走反套行情。1月合約臨近交割時，基差為-50元/噸，1-5價差為-73元/噸。

2022年比較特殊，5-9月1-5價差震蕩，進(jìn)入10月后，糖價開始震蕩上漲，基差走弱，倉單數(shù)量非常多，有4.1萬張，但1-5價差卻走出正套行情。1月合約臨近交割時，基差走弱至-81元/噸，1-5價差上漲至90元/噸。

2023年截止目前為止維持強(qiáng)基差，1月合約大幅升水5月。

3、2020-2023年鄭糖5-9價差走勢回顧：

2020年3-5月因疫情爆發(fā)導(dǎo)致商品大跌，基差非常強(qiáng)，5月合約臨近交割時基差433元/噸，同時倉單數(shù)量比較少，僅1.4萬張，使得5-9價差也走出歷史級別正套行情。

2021年基差全年偏弱震蕩，疊加倉單數(shù)量多有4萬張，使得5-9價差同樣偏弱震蕩。5月合約臨近交割時，基差為122元/噸，5-9價差為-62元/噸。

2022年雖然基差走強(qiáng)，但現(xiàn)貨仍然貼水期貨，倉單數(shù)量多有4.8萬張，沒有接倉單的動力，5-9價差全年偏弱震蕩。5月合約臨近交割時基差為100元/噸，5-9價差為-42元/噸。

2023年1-2月5-9價差跟隨基差震蕩，3月后廣西和印度超預(yù)期減產(chǎn)，市場預(yù)期轉(zhuǎn)樂觀，糖價突破上漲，同時基差走強(qiáng)，5-9價差走出正套行情。但5月合約臨近交割時，基差為130元/噸，不算非常強(qiáng)，疊加倉單非常多，共有6.7萬張，5-9價差走出的正套行情不算大。

鄭糖月間價差規(guī)律總結(jié)

在一般商品月間價差中，因包含倉儲利息費(fèi)用，通常而言是遠(yuǎn)月合約價格升水近月合約價格。如果近月供應(yīng)緊張，則月差則會走出正套行情，近月合約價格升水遠(yuǎn)月合約價格。但是白糖期貨較為特殊，白糖期貨在交割中涉及到甜菜糖，在交割市場中甜菜糖和甘蔗糖都是標(biāo)準(zhǔn)交割品，不存在價差，而在實際流通市場中甜菜糖價格通常要比廣西甘蔗糖低200-300元/噸。因此即使在近月供應(yīng)緊張的行情中，臨近交割時多頭也會選擇移倉至遠(yuǎn)月合約，走的是反套行情，因為買方交割通常只能接到甜菜糖倉單。只有基差比較強(qiáng)，比如200-300元/噸以上，才有接倉單的價值，月差才能走正套行情。

從季節(jié)性來看，8-11月處于榨季轉(zhuǎn)換期間，國產(chǎn)陳糖清庫，新糖尚未上市，供應(yīng)階段性緊張，因此09合約上漲的概率會偏高，理論上9-1價差適合做正套。但由于9月合約是陳糖合約，1月合約是新糖合約，使得9-1價差無法做倉單轉(zhuǎn)拋，缺乏安全邊際，實際操作上不太適合做正套。從無風(fēng)險套利成本來看，9-1價差理論上最低可以走低至-310元/噸左右（陳糖加工費(fèi)150元/噸+倉儲費(fèi)60元/噸+利息100元/噸=310元/噸），但在2016年9-1價差曾經(jīng)下跌超過-400元/噸以下，投機(jī)性的正套操作存在無法預(yù)估的風(fēng)險。

從季節(jié)性來看，8-11月糖價容易上漲，所以如果基本面預(yù)期好，價差合適，在8-10月可以做1-5正套。從無風(fēng)險套利成本來看，買05合約拋09合約的成本為倉儲60元/噸+利息100元/噸=160元/噸，但1-5價差低位很少低于-160元/噸。

從季節(jié)性來看，糖價在8-11月上漲概率高，但5-9價差是從9月中旬才開始的套利合約，正套可操作時間短。另一方面，5月是傳統(tǒng)淡季合約，需要有明顯驅(qū)動5-9價差才能走出正套行情。從無風(fēng)險套利成本來看，5-9價差無風(fēng)險套利成本和1-5價差一樣，也是160元/噸，同樣5-9價差低位很少低于-160元/噸。

總體而言，月差走正套的前提條件是基差足夠強(qiáng)，期貨較現(xiàn)貨的貼水能夠覆蓋甘蔗糖和甜菜糖之間的價差，如果預(yù)期向好，基差走強(qiáng)或者維持強(qiáng)基差，并且倉單數(shù)量和工業(yè)庫存數(shù)量少，月差走出正套行情的概率更大。