一、棕櫚油價(jià)格的運(yùn)行規(guī)律

1 棕櫚油價(jià)格與年度庫(kù)存關(guān)系較大

棕櫚油價(jià)格與庫(kù)存的關(guān)系較大，這個(gè)關(guān)系以年為運(yùn)行單位較為準(zhǔn)確，例如本年度預(yù)期庫(kù)存比上年度較低，則本年度運(yùn)行區(qū)間上行，反之則相反，兩者年度的漲跌幅度相關(guān)系數(shù)達(dá)到-0.42；月度庫(kù)存則與價(jià)格的當(dāng)月表現(xiàn)并沒(méi)有明顯關(guān)系，其中月度棕櫚油價(jià)格漲跌幅與月度庫(kù)存變化幅度的相關(guān)系數(shù)僅為-0.14。

從期貨價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，棕櫚油的季節(jié)性目前不太明顯。原因一方面是棕櫚油產(chǎn)區(qū)天氣較穩(wěn)定，干旱通常來(lái)源于厄爾尼諾，但厄爾尼諾屬于非正常氣候，發(fā)生次數(shù)較少，所以棕櫚油的氣候行情比較少見(jiàn)，更多是不規(guī)律的其他事件沖擊較多；另一方面是與宏觀，例如原油的關(guān)系較大，導(dǎo)致很多時(shí)候季節(jié)性被稀釋?zhuān)M(jìn)而梳理出來(lái)的價(jià)格季節(jié)性變化很大?？傮w來(lái)看，也存在幾個(gè)規(guī)律。

2 棕櫚油3、4月份及6、7月份容易出現(xiàn)V型走勢(shì)

棕櫚油價(jià)格的運(yùn)行規(guī)律之一是3月底4月初、6月底7月初的V型走勢(shì)令人印象深刻。

3月底4月初：一般開(kāi)年時(shí)美巴大豆及國(guó)際菜籽進(jìn)入供應(yīng)期，市場(chǎng)一般預(yù)估新作種植面積更為寬松，馬棕也即將進(jìn)入增產(chǎn)周期，市場(chǎng)對(duì)油脂預(yù)期給的很低，從而引發(fā)單邊下行。隨后把價(jià)格打的很低的情況下，油廠開(kāi)機(jī)克制及美農(nóng)3月底4月初的新季大豆種植面積預(yù)估兌現(xiàn)對(duì)油脂形成提振，引發(fā)反彈。

6月底7月初：此時(shí)南美大豆供應(yīng)充足，是需求國(guó)的到港高峰，馬棕進(jìn)入下一個(gè)增產(chǎn)臺(tái)階，市場(chǎng)對(duì)油脂預(yù)期再次放低；隨后如到港延遲、開(kāi)機(jī)控制、美豆天氣、面積報(bào)告、油脂需求及備貨旺季等利好逐步發(fā)酵，引發(fā)一波反彈。

3 棕櫚油過(guò)去15年有11年都是單邊運(yùn)行的走勢(shì)

運(yùn)行規(guī)律之二是15年間，有11年幾乎是單邊運(yùn)行的前低后高或前高后低走勢(shì)，說(shuō)明年末或年初時(shí)市場(chǎng)容易選擇下一年的運(yùn)行方向。

上半年上行高峰后回落，下半年窄幅震蕩：2009，2022 （宏觀）

前低后高，單邊上行：2010，2016，2019，2020，2021 （宏觀、厄爾尼諾干旱/強(qiáng)拉尼娜洪水）

前高后低，單邊下行：2011，2012，2014，2015，2017，2018 （正常增產(chǎn)，單邊下行）

全年寬幅震蕩價(jià)格運(yùn)行區(qū)間波動(dòng)不大: 2013，2023？（前一年較大幅度下行后的整理期）

總結(jié)如是，若下一年沒(méi)有厄爾尼諾，則棕櫚油產(chǎn)地因地理位置因素，較難出現(xiàn)減產(chǎn)，且07年-18年間印尼種植面積一直在擴(kuò)大，傾向于預(yù)測(cè)增產(chǎn)，單邊下行，如2011、2012、2014、2015、2017、2018；若沒(méi)有天氣，但有宏觀因素，則有可能上行，如2009、2020、2021、2022；若出現(xiàn)天氣問(wèn)題，則有減產(chǎn)預(yù)期，形成單邊上行，如2010、2016，也許加上今年的2023。中途形成的勞工問(wèn)題，施肥問(wèn)題，洪水問(wèn)題則在年中的考慮之中。

二、棕櫚油月間價(jià)差的運(yùn)行規(guī)律

1 棕櫚油1-5價(jià)差

棕櫚油的月間價(jià)差季節(jié)性不太明顯，且在2020年以前，幾乎沒(méi)有大的月間價(jià)差行情（波幅200點(diǎn)以?xún)?nèi)）。大的月間行情主要在2020年以后，大部分屬于驅(qū)動(dòng)行情，如果因?yàn)楦鞣N因素造成單邊下跌，這段下跌期價(jià)差走反套：2014年8月原油非常弱，棕櫚油現(xiàn)貨弱，但此時(shí)厄爾尼諾發(fā)生，遠(yuǎn)月預(yù)期強(qiáng)，開(kāi)始1501-1505價(jià)差反套行情；2018年8月開(kāi)始的反套行情，2021年10月份以后因宏觀,如美聯(lián)儲(chǔ)宣布不再購(gòu)債等影響造成近月下跌形成的2201-2205反套。

如果因?yàn)楦鞣N因素形成單邊上行，這段期間容易走正套：2019年末月環(huán)比減產(chǎn)幅度大，印尼推出強(qiáng)制B30政策引發(fā)2001-2005正套、2020年末因原油、宏觀通脹、馬來(lái)勞工問(wèn)題走出2021-2105正套等。

2 棕櫚油5-9價(jià)差

5-9價(jià)差的正套行情近幾年比較多，反套行情往年較多。

正套與1-5價(jià)差一樣，出現(xiàn)在因?yàn)楦鞣N因素導(dǎo)致市場(chǎng)偏強(qiáng)時(shí)：2021年馬來(lái)勞工、原油上漲問(wèn)題依然存在，現(xiàn)貨偏強(qiáng)，走出2105-2109正套；2022年初，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)打響，原油飛漲，再次帶動(dòng)現(xiàn)貨偏強(qiáng)，走出2205-2209正套。

反套行情出現(xiàn)在當(dāng)下悲觀時(shí)：右圖四個(gè)年份，疊加了原油下跌、產(chǎn)量增產(chǎn)、貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的壓力等因素，導(dǎo)致市場(chǎng)走弱，走出反套。

3 棕櫚油9-1價(jià)差

9-1價(jià)差的正套行情也是近幾年比較多，反套行情往年較多。

正套與1-5價(jià)差一樣，出現(xiàn)在因?yàn)楦鞣N因素導(dǎo)致市場(chǎng)偏強(qiáng)時(shí)：2021年5-8月馬來(lái)勞工、原油上漲問(wèn)題依然存在，整個(gè)周期板塊快速上漲，現(xiàn)貨偏強(qiáng)，走出2109-2201正套；2020年5-8月，也是因?yàn)橐咔?，馬來(lái)勞工，全球放水刺激經(jīng)濟(jì)等造成現(xiàn)貨偏強(qiáng)，走出正套；16年8月，因?yàn)槎驙柲嶂Z導(dǎo)致減產(chǎn)，需求旺盛，棕櫚油快速上漲，走出正套。

91反套行情走的較多，但幅度不大：22年中下旬，美國(guó)加息周期開(kāi)始，帶動(dòng)了一波預(yù)期走弱，現(xiàn)貨也走弱的反套行情。

三、總結(jié)

棕櫚油現(xiàn)貨季節(jié)性不太明顯，但存在幾個(gè)規(guī)律：

1）3到4月份的v型反轉(zhuǎn)：受季節(jié)性增產(chǎn)預(yù)期、市場(chǎng)對(duì)來(lái)年油籽種植面積預(yù)估等有一波回踩，預(yù)期打很低之后，又有種植意向調(diào)查等形成一個(gè)反彈

2）6月底7月初的v形反轉(zhuǎn)：此時(shí)南美大豆供應(yīng)充足，是需求國(guó)的到港高峰，馬棕進(jìn)入下一個(gè)增產(chǎn)臺(tái)階，市場(chǎng)對(duì)油脂預(yù)期再次放低；隨后如到港延遲、開(kāi)機(jī)控制、美豆天氣、面積報(bào)告、油脂需求及備貨旺季等利好逐步發(fā)酵，引發(fā)一波反彈。

3）15年間，有11年幾乎是單邊運(yùn)行的前低后高或前高后低走勢(shì)，說(shuō)明年初和年末時(shí)市場(chǎng)容易選擇下一年的運(yùn)行方向

棕櫚油價(jià)差季節(jié)性不太明顯，但會(huì)因各種事件驅(qū)動(dòng)，走出明顯的正套和反套行情

1）正套行情：如果因?yàn)楦鞣N因素造成單邊上行，這段期間容易走正套，關(guān)注點(diǎn)在于勞工、出口政策、生物柴油政策、洪水、厄爾尼諾、低庫(kù)存、原油大漲、宏觀利好等。

2）反套行情：如果因?yàn)楦鞣N因素造成市場(chǎng)走弱，這段下跌期價(jià)差走反套，即近弱遠(yuǎn)強(qiáng)，關(guān)注產(chǎn)量、匯率、原油下跌、加息、貿(mào)易戰(zhàn)等。