7月以來，原油市場持續(xù)上行，布倫特原油期貨收盤價最高漲幅20%至87.51美元/桶，WTI原油期貨最高漲幅23.8%至84.22美元/桶，國內(nèi)SC原油期貨主力合約7月以來漲幅也達(dá)20.3%，今日首行合約2309更是在倉單連續(xù)注銷的帶動下一度上漲5.4%，最終收盤價656.7元/噸漲幅2.77%，日內(nèi)表現(xiàn)明確強于外盤品種。

國內(nèi)外盤面近期緣何出現(xiàn)如此差異，國際原油市場的邊際驅(qū)動又將發(fā)生什么變化呢？

繼6月OPEC+會議中沙特表示7月額外自愿減產(chǎn)100萬桶/天后，該國進(jìn)一步承諾將該超額減產(chǎn)計劃延長至8月和9月，且不排除進(jìn)一步延長自愿減產(chǎn)或加大減產(chǎn)幅度；與此同時，俄羅斯也宣布將8月和9月的原油出口量分別下降50萬桶/天、30萬桶/天。沙特原油銷售官價及俄羅斯西部港口烏拉爾原油的升貼水同步上調(diào)，OPEC+兩大核心產(chǎn)油國的減產(chǎn)挺價決心對7月以來的原油市場構(gòu)成最大支撐。從實際執(zhí)行的情況來看，據(jù)路透調(diào)研統(tǒng)計7月沙特原油產(chǎn)量環(huán)比下降86萬桶/天，100萬桶/天的自愿減產(chǎn)承諾得到了較好的兌現(xiàn)，截至7月沙特原油出口已較4月基數(shù)下降122.8萬桶/天。俄羅斯方面，盡管3-5月的出口高位一度引發(fā)市場疑慮，但這更多與俄羅斯本國煉廠檢修的節(jié)奏相匹配，6月煉廠檢修完成后俄原油出口開始下滑，截至7月出口量已較4月高點下滑72.4萬桶/天。

展望后市，面對重心已明顯上移的油價四季度沙特與俄羅斯大概率仍面臨減產(chǎn)承諾退出的問題。參考2021年沙特100萬桶/天自愿減產(chǎn)的經(jīng)驗，2-4月執(zhí)行3個月后在5-7月按25萬桶/天、35萬桶/天、40萬桶/天的節(jié)奏退出，若8-9月原油市場未有重挫行情沙特自10月起陸續(xù)退出自愿減產(chǎn)的概率較大。俄羅斯9月將開啟國內(nèi)煉廠的秋季檢修，同時針對國內(nèi)煉廠供應(yīng)的燃油補貼也將在9月開始減半，屆時煉廠進(jìn)料的減量將增加原油出口壓力。

需求方面，本輪原油價格走強最大的支撐是成品油裂差的走強及由此對短期衰退擔(dān)憂的證偽。盡管美聯(lián)儲年內(nèi)再有一次25個基點加息的可能性并未完全排除，但持續(xù)高利率對出行鏈條及生產(chǎn)型油品需求的沖擊并不明顯，步入三季度美國煉油產(chǎn)品表需總體仍維持在5年均值上方。受全球成品油低庫存的影響，需求旺季汽油及柴油裂解價差仍在沖高。

從后續(xù)變化來看，需求端最大的風(fēng)險來自于油價持續(xù)上行帶來通脹讀數(shù)擺動進(jìn)而再度強化加息預(yù)期及避險情緒，以及中國疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期不斷落空后柴油市場的向下修復(fù)。

從IEA\DOE\OPEC最新發(fā)布的8月報平衡表來看，機構(gòu)對美國原油產(chǎn)量及四季度后的OPEC+產(chǎn)量有所上調(diào)，對需求預(yù)估值的調(diào)整不大，因此年度供需缺口被小幅下調(diào)至82.3萬桶/天，三、四季度的供需缺口小幅下調(diào)至163萬桶/天、82.3萬桶/天。展望后市，我們認(rèn)為三季度開始的去庫預(yù)期已在現(xiàn)貨庫存環(huán)節(jié)及原油絕對值價格中有所體現(xiàn)，9月后OPEC+核心產(chǎn)油國大概率面臨超額減產(chǎn)承諾退出的問題，圍繞美聯(lián)儲加息及中國生產(chǎn)型油品需求的風(fēng)險仍在，在原油基金持倉相對凈多頭已回歸區(qū)間高位后油市進(jìn)一步上沖的動能受限，或轉(zhuǎn)為高位震蕩行情。

而從國內(nèi)原油期貨INE SC的表現(xiàn)來看，7月中旬以來原油期貨倉單出現(xiàn)連續(xù)注銷，截至8月10日較7月高點已注銷662.8萬桶，注銷倉庫集中在中石化海南、中石化湛江和中油大連保稅油庫。受此影響SC擺脫了5-6月貼水布倫特的局面較外盤相對偏強，今日一度突破最優(yōu)交割成本，無風(fēng)險套利機會出現(xiàn)后近月合約沖高回落，預(yù)估倉單博弈仍將主導(dǎo)今后兩周內(nèi)盤近月合約走勢，投資者注意規(guī)避風(fēng)險。