01

豬周期的形成

豬周期表現(xiàn)為豬價(jià)的周期性波動(dòng)變化，養(yǎng)殖戶根據(jù)本期生豬價(jià)格，對(duì)自身產(chǎn)能進(jìn)行調(diào)整，從而影響下一期生豬供應(yīng)量，并最終呈現(xiàn)出生豬價(jià)格周期性波動(dòng)的現(xiàn)象。它的循環(huán)軌跡一般是，豬肉價(jià)格高，刺激農(nóng)民養(yǎng)殖積極性提高，造成供給增加，供給增加造成肉價(jià)下跌，肉價(jià)下跌到很低打擊了農(nóng)民積極性造成供給短缺，供給短缺又使得肉價(jià)上漲，周而復(fù)始，循環(huán)往復(fù)。

而豬周期形成的本質(zhì)是在于供需錯(cuò)配，即能繁母豬的存欄量及出欄量的周期性波動(dòng)趨勢(shì)，雖然豬肉消費(fèi)季節(jié)性消費(fèi)明顯，但從年度來(lái)看，整體表現(xiàn)為剛性需求，因而豬價(jià)變動(dòng)核心在于供給。由于生豬的生長(zhǎng)周期較長(zhǎng)，能繁母豬孕育約114天后仔豬出生，仔豬哺乳保育2個(gè)月后開(kāi)始育肥，育肥4到4.5個(gè)月后即可出欄?？偟膩?lái)說(shuō)，能繁母豬存欄數(shù)量變化到商品豬供給變化通常需要10-12個(gè)月，而從補(bǔ)欄母豬到增加豬肉供應(yīng)需18個(gè)月左右，產(chǎn)能變化滯后于價(jià)格，能繁母豬存欄是生豬供給的先行指標(biāo)，理論上，能繁母豬存欄量與10個(gè)月后的生豬價(jià)格呈現(xiàn)反向變動(dòng)關(guān)系。

圖表 1：豬周期運(yùn)行邏輯

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圖表 2：生豬養(yǎng)殖周期

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圖表 3：生豬價(jià)格走勢(shì)變化

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02

歷史復(fù)盤(pán)：歷輪豬周期行情表現(xiàn)及供給變化

根據(jù)生豬價(jià)格數(shù)據(jù)，按照生豬價(jià)格從區(qū)間低點(diǎn)上升至區(qū)間高點(diǎn)，再?gòu)膮^(qū)間高點(diǎn)跌至下輪周期前的低點(diǎn)為一輪完整豬周期來(lái)看，自2006年以來(lái)，我國(guó)共經(jīng)歷了五輪豬周期，其中前四輪為完整的豬周期，每輪豬周期持續(xù)時(shí)間4年左右。同時(shí)也可發(fā)現(xiàn)，生豬供給是豬價(jià)變化的主要驅(qū)動(dòng)因素，前四輪豬周期分別因?yàn)樗{(lán)耳病、仔豬腹瀉、環(huán)保禁養(yǎng)、非洲豬瘟這些因素影響，均是因?yàn)橐卟』蛘咝袠I(yè)政策導(dǎo)致的產(chǎn)能去化，從而推動(dòng)豬周期拐點(diǎn)的出現(xiàn)。而第五輪豬周期主要是因?yàn)轲B(yǎng)殖利潤(rùn)虧損帶來(lái)的去產(chǎn)能，而此輪周期當(dāng)前尚未結(jié)束。每輪生豬低點(diǎn)均價(jià)位于為9-12元/公斤區(qū)間（多在10元/公斤附近），且低點(diǎn)有逐步抬高的趨勢(shì)。

圖表 4：2006年至今我國(guó)經(jīng)歷了五輪豬周期

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（一）2006年5月-2010年4月：藍(lán)耳病致存欄降低，加速豬價(jià)上行

第一輪豬周期為2006年5月至2010年4月，持續(xù)時(shí)間47個(gè)月，其中上行周期持續(xù)至2008年4月，約23個(gè)月，下行周期持續(xù)約24個(gè)月。此輪豬周期受到的外部驅(qū)動(dòng)因素較多，包括2006年藍(lán)耳病爆發(fā)導(dǎo)致生豬存欄降低以及2009年食品安全事件瘦肉精問(wèn)題等。

首先從本輪豬周期的上行階段來(lái)看，主要受疫病以及供給端問(wèn)題驅(qū)動(dòng)。由于2005-2006年生豬價(jià)格大幅下降，養(yǎng)殖端利潤(rùn)降低，母豬補(bǔ)欄減少，養(yǎng)殖產(chǎn)能下降，豬價(jià)在2006年的5月觸底回升。隨后在2006夏季-2007年豬藍(lán)耳病的爆發(fā)下，除生豬直接死亡造成的損失外，還導(dǎo)致種豬生產(chǎn)性能?chē)?yán)重下降， 這從源頭上加劇了生豬的短缺以及影響了產(chǎn)能恢復(fù)的節(jié)奏，2006年底全國(guó)生豬存欄同比降低了3.4%。因此豬價(jià)加速上漲，并在2008年4月見(jiàn)頂，期間豬價(jià)漲幅觸及180%。

其次，從本輪豬周期的下行階段來(lái)看，在生豬價(jià)格逐步達(dá)到頂點(diǎn)，養(yǎng)殖戶母豬補(bǔ)欄積極性大幅提高，隨著產(chǎn)能的逐步恢復(fù)，生豬出欄量增加，豬價(jià)開(kāi)始回落。此外2009年爆發(fā)的甲型H1N1（豬流感）疫情，導(dǎo)致需求受抑制，價(jià)格加速下行，并在2009年5月觸及本輪低點(diǎn)。隨后2010年瘦肉精和注水豬肉等食品安全事件頻發(fā)，豬價(jià)維持低位徘徊。同時(shí)，從生豬屠宰量的變化也可反映出終端需求的疲軟，2009年后生豬月度屠宰量同比高位回落。

圖表 5：第一輪豬周期價(jià)格走勢(shì)

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圖表 6：生豬屠宰量同比變化

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（二）2010年4月-2014年4月：供需矛盾驅(qū)動(dòng)，為經(jīng)典豬周期 

第二輪豬周期是從2010年4月持續(xù)至2014年4月，持續(xù)時(shí)間48個(gè)月，其中上行周期持續(xù)至2011年9月，約17個(gè)月，下行周期持續(xù)約31個(gè)月。此輪豬周期受外部因素驅(qū)動(dòng)較少，正常的反映出了生豬行業(yè)產(chǎn)能去化以及恢復(fù)的情況，是由供需因素驅(qū)動(dòng)的經(jīng)典豬周期。

首先，從本輪上行周期來(lái)看。隨著上輪豬周期持續(xù)2年的豬價(jià)下跌，養(yǎng)殖利潤(rùn)較差，能繁母豬的存欄量也出現(xiàn)連續(xù)兩年減少情況，從2009年初至2010年8月，全國(guó)能繁母豬存欄數(shù)量由4987萬(wàn)頭下降至4580萬(wàn)頭，2010年 8月全國(guó)能繁母豬存欄數(shù)量觸底，降幅觸及8%。同時(shí)在此期間，全國(guó)范圍內(nèi)爆發(fā)了嚴(yán)重的仔豬腹瀉病，導(dǎo)致大量仔豬非正常死亡。因此豬價(jià)在2010年6月份觸底后，便開(kāi)始一路攀升，并在2011年9月達(dá)到此輪周期的高點(diǎn)，漲幅達(dá)107%。伴隨著豬價(jià)的上行，生豬自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤(rùn)也從7月份開(kāi)始由負(fù)轉(zhuǎn)正，并在2011年7月份達(dá)利潤(rùn)最大值690元/頭。

其次，從本輪下行階段來(lái)看。隨著豬價(jià)以及養(yǎng)殖利潤(rùn)的持續(xù)上行，拉高業(yè)內(nèi)補(bǔ)欄意愿，促使能繁母豬存欄量增加。能繁母豬存欄在2010年8月開(kāi)始觸底回升，并在2012年10月達(dá)到存欄峰值，存欄量從4580萬(wàn)頭增加至5078萬(wàn)頭，漲幅達(dá)10.9%。豬價(jià)在生豬供應(yīng)增加下也逐步回落，在能繁母豬存欄到達(dá)峰值后且有半年時(shí)間存欄都維持在5000萬(wàn)頭以上的水平，因此豬價(jià)隨后在10個(gè)月后到達(dá)底部，2014年4月為價(jià)格周期性低點(diǎn)。

在2013年 4-5月生豬養(yǎng)豬利潤(rùn)開(kāi)始出現(xiàn)虧損，能繁母豬存欄量出現(xiàn)月度環(huán)比下滑，此時(shí)由于虧損幅度小，去產(chǎn)能化速度也較慢，且期間因收儲(chǔ)工作影響提振市場(chǎng)價(jià)格，去化暫時(shí)結(jié)束。但到了2014年1-7月豬價(jià)繼續(xù)下滑，自繁自養(yǎng)生豬出現(xiàn)虧損而且不斷加深，能繁母豬去化加快。整體來(lái)看，本輪豬周期下行階段持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，維持了31個(gè)月，主要是因?yàn)樨i價(jià)從高點(diǎn)下滑到行業(yè)持續(xù)深度虧損所經(jīng)歷的時(shí)間較長(zhǎng)，且能繁母豬存欄增加持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，產(chǎn)能去化周期也較以往拉長(zhǎng)。

圖表 7：第二輪豬周期價(jià)格走勢(shì)

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圖表 8：2010-2014能繁母豬存欄變化

圖表 9：2010-2014生豬存欄變化

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圖表 10：2010-2014自繁自養(yǎng)生豬及外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)

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（三）2014年4月-2018年5月：供給側(cè)改革推動(dòng)產(chǎn)能去化

第三輪豬周期是從2014年4月持續(xù)至2018年5月，持續(xù)時(shí)間49個(gè)月，其中上行周期持續(xù)至2016年5月，約25個(gè)月，下行周期持續(xù)約24個(gè)月。本輪豬周期的產(chǎn)能去化主要是受?chē)?guó)家環(huán)保政策影響，推動(dòng)豬價(jià)上行，下行周期略短于上行周期。

首先從本輪上行周期來(lái)看，主要驅(qū)動(dòng)因素在于供給端的擾動(dòng)，前期經(jīng)歷了養(yǎng)殖虧損導(dǎo)致能繁母豬存欄的大幅下降，以及國(guó)內(nèi)環(huán)保政策推動(dòng)大量散養(yǎng)戶退出市場(chǎng)。

2011-2014年，全球飼料原材料價(jià)格大幅上漲，生豬養(yǎng)殖成本也隨之提高，疊加豬價(jià)處于下行階段，加劇養(yǎng)殖虧損幅度。2013年下半年，能繁母豬存欄也從5000萬(wàn)頭以上的水平下降至了4990萬(wàn)頭附近。隨后，2014年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)陸續(xù)出臺(tái)《環(huán)境保護(hù)法》、《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》等一系列環(huán)保政策，環(huán)保禁養(yǎng)規(guī)定趨嚴(yán)，國(guó)家大力推動(dòng)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；?。因此導(dǎo)致大量散養(yǎng)戶退出市場(chǎng)，2014年生豬和能繁母豬存欄開(kāi)始進(jìn)入持續(xù)性的下降通道中。

疊加生豬養(yǎng)殖在2015年上半年仍有虧損，加劇的能繁母豬存欄的去化，從2013年三季度至2015年上半年6月份，能繁母豬存欄從5012萬(wàn)頭降至3899萬(wàn)頭，減少了1113萬(wàn)頭，減幅達(dá)22.2%。豬價(jià)則在2014年5月份后開(kāi)啟上行之路，并持續(xù)至2016年5月，其中2015年上半年豬丹毒疫的爆發(fā)起到了推波助瀾的作用。

從下行周期來(lái)看，雖然能繁母豬存欄仍在持續(xù)下降，但伴隨著行業(yè)集中度不斷提升，且大型豬企在前期擴(kuò)張，大企業(yè)養(yǎng)殖效率提升，總的生豬存欄下降幅度相對(duì)沒(méi)有那么明顯，出欄生豬體重大幅增加，因此豬肉供給總量并未受到影響。疊加飼料養(yǎng)殖成本下降，豬價(jià)也在2016年5月開(kāi)始從高點(diǎn)回落，養(yǎng)殖利潤(rùn)雖逐步有所下滑，但主要在2018年上半年才正式呈現(xiàn)虧損情況。

圖表 11：第三輪豬周期價(jià)格走勢(shì)

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圖表 12：2014-2018能繁母豬存欄變化

圖表 13：2014-2018生豬存欄變化

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圖表 14：2014-2018自繁自養(yǎng)生豬及外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)

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（四）2018年5月-2022年4月：非瘟催生“超級(jí)豬周期”

第四輪豬周期仍然持續(xù)了4年，從2018年5月持續(xù)至2022年4月，持續(xù)時(shí)間47個(gè)月，其中上行周期持續(xù)至2021年1月，約32個(gè)月，下行周期持續(xù)約15個(gè)月，此輪上行周期要明顯大于下行周期。本輪豬周期受外部因素?cái)_動(dòng)較大，例如非洲豬瘟、規(guī)?；B(yǎng)殖以及新冠疫情等多重外部因素，是這幾輪周期中漲跌幅最大、波動(dòng)最明顯的一輪周期。

在本輪上漲周期中，由于前期能繁母豬持續(xù)去化，存欄低位，奠定了此輪超長(zhǎng)周期的基礎(chǔ)，而突發(fā)的非洲豬瘟使得能繁母豬供應(yīng)更加緊張，最后在新冠疫情可控后需求改善，供需矛盾被進(jìn)一步計(jì)劃，也催生了此輪超長(zhǎng)上行階段。上輪豬周期豬價(jià)在2018年4月份見(jiàn)底時(shí)，能繁母豬存欄只有3348萬(wàn)頭，較往年相比處于偏低水平。

在2018年第四季度開(kāi)始，全國(guó)爆發(fā)了非洲豬瘟疫情，種豬、仔豬、商品豬死亡率大幅增加，母豬產(chǎn)能下降，至2019年2月份，全國(guó)能繁母豬存欄量已下降至2720萬(wàn)頭，其中產(chǎn)仔效率較低的三元母豬占比由10%增加到20%以上。豬價(jià)也迎來(lái)一波大幅拉升，2019年11月達(dá)峰值40.98元/公斤，漲幅高達(dá)262%。隨后2019年底至2020年初能繁母豬存欄緩慢增加，由1985萬(wàn)頭增加至3000萬(wàn)頭左右，但三元母豬占比由20%提高到40%以上，母豬產(chǎn)能仍然不足，對(duì)應(yīng)8-10個(gè)月后，即2020年下半年，生豬供應(yīng)仍舊會(huì)緊張。疊加2020年下半年疫情得到控制，消費(fèi)有所復(fù)蘇，供需矛盾再度激化，豬價(jià)以及養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)維持高位震蕩。

從此輪下行周期來(lái)看，在養(yǎng)殖利潤(rùn)豐厚以及國(guó)家持續(xù)出臺(tái)鼓勵(lì)生豬養(yǎng)殖政策的驅(qū)動(dòng)下，養(yǎng)殖企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，能繁母豬存欄快速回升，豬價(jià)隨之承壓回落。2020年3月開(kāi)始能繁母豬產(chǎn)能快速恢復(fù)，對(duì)應(yīng)2020年底至2021年初生豬出欄量增加，從2019年底開(kāi)始至2021年，能繁母豬存欄從1985萬(wàn)頭增加至4300萬(wàn)頭，漲幅達(dá)117%。21年第二季度生豬出欄量已經(jīng)恢復(fù)至2018年同期水平。同時(shí)，2021年頭均出欄重量比2018年增加7%以上，第二季度豬肉供給水平超過(guò)2018年同期，豬價(jià)承壓回落，最高跌幅達(dá)72%。

圖表 15：第四輪豬周期價(jià)格走勢(shì)

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圖表 16：2018-2022能繁母豬存欄變化

圖表 17：生豬屠宰量

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圖表 18：2018-2022自繁自養(yǎng)生豬及外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)

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（五）2022年4月至今：供強(qiáng)需弱，產(chǎn)能去化緩慢

2022年3-4月份豬價(jià)開(kāi)始上漲，業(yè)內(nèi)大多認(rèn)為是第五輪豬周期的開(kāi)始，上行階段為2022年4月至2022年11月，僅維持了7個(gè)月，2022年11月至今處于下行階段，周期尚未結(jié)束。從能繁母豬存欄變化來(lái)看，從2021年6月份后能繁母豬存欄開(kāi)始下降，對(duì)應(yīng)10個(gè)月后生豬供應(yīng)減少，即2022年3月份生豬存欄較21年底下降了6%。

隨后推動(dòng)豬價(jià)上行，在2022年10月份達(dá)到峰值28.32元/公斤，較22年3月份上漲16.2元/公斤，漲幅達(dá)133.7%，上漲幅度較大。但從2022年11月份開(kāi)始豬價(jià)便開(kāi)始持續(xù)回落，截至當(dāng)前7月初，豬價(jià)已跌至14元/公斤附近，跌幅達(dá)50%。因此不難發(fā)現(xiàn)，此輪周期的價(jià)格高點(diǎn)到低點(diǎn)，僅持續(xù)了半年左右的時(shí)間，與前四輪豬周期表現(xiàn)有明顯的區(qū)別。

與以往周期的不同主要集中在兩個(gè)方面，也是今年上半年豬價(jià)持續(xù)橫盤(pán)的主要矛盾點(diǎn)。一方面是由于行業(yè)規(guī)?；潭忍嵘B(yǎng)殖效率提升以及疫病相對(duì)穩(wěn)定，生豬產(chǎn)能較穩(wěn)定。從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來(lái)看，散養(yǎng)戶產(chǎn)能占比即出欄 500 頭以下的養(yǎng)殖場(chǎng)由2017年的53%下降到2020年的43%，尤其是在非瘟爆發(fā)后，國(guó)內(nèi)散養(yǎng)戶數(shù)量加速下降；目前18家上市豬企能繁母豬存欄總量約為738萬(wàn)頭，占全國(guó)總存欄17%，同比增2.69%，2022年出欄量合計(jì)超過(guò)1.3億頭，同比增幅高達(dá)31%，占全國(guó)總存欄約19%，均處于歷史同期高位。而行業(yè)規(guī)?；奶嵘?，也有助于生豬產(chǎn)能的穩(wěn)定。另一方面則是豬價(jià)波動(dòng)加劇，豬價(jià)的劇烈波動(dòng)給予了二次育肥更多的投機(jī)性機(jī)會(huì)，導(dǎo)致養(yǎng)殖端普遍進(jìn)行二次育肥和壓欄行為造成了大豬的積壓，從而導(dǎo)致產(chǎn)能去化緩慢。

圖表 19：第五輪豬周期價(jià)格走勢(shì)

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圖表 20：上市豬企月度出欄量

圖表 21：上市豬企能繁母豬存欄

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03

生豬供需分析及后市展望

（一）供給：產(chǎn)能去化緩慢，下半年供應(yīng)仍較充裕

從各機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，年后雖供應(yīng)呈現(xiàn)持續(xù)去化的態(tài)勢(shì)，但下半年也難以大規(guī)模去化。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，上半年，生豬出欄37548萬(wàn)頭，增長(zhǎng)2.6%。從涌益咨詢(xún)的日度出欄數(shù)據(jù)可以看出，年后以來(lái)日度出欄量顯著高于去年同期。同時(shí)，生豬的出欄均重和宰后均重?cái)?shù)據(jù)均有持續(xù)下滑的跡象，但伴隨著9月份后消費(fèi)好轉(zhuǎn)，價(jià)格及養(yǎng)殖利潤(rùn)提升，生豬的季節(jié)性壓欄及二次育肥仍將延續(xù)，需注意出欄體重的變化，因此下半年產(chǎn)能也難以大規(guī)模去化。

據(jù)涌益數(shù)據(jù)顯示，7月全國(guó)出欄均重120.26公斤，較6月下滑1.02公斤，環(huán)比跌幅0.84%，同比125.78公斤下滑4.39%。但生豬產(chǎn)能去化確較為緩慢，截止6月底，能繁殖母豬存欄4296萬(wàn)頭，環(huán)比一季度的4305萬(wàn)頭減少47萬(wàn)頭降幅1.1%，連續(xù)兩個(gè)季度的環(huán)比降低，較去年末的4390萬(wàn)頭下降3%；生豬存欄為43517萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)1.1%，相比一季度末增加423萬(wàn)頭，增加0.98%。導(dǎo)致產(chǎn)能去化緩慢的原因主要有四個(gè)方面。

一是，仔豬價(jià)格一直穩(wěn)定在平均500元/頭以上，銷(xiāo)售利潤(rùn)相對(duì)可觀，因此養(yǎng)殖戶淘汰意愿不強(qiáng)，仔豬存欄也處于歷史同期高位，并可逐步轉(zhuǎn)化為生豬出欄量；二是，上半年養(yǎng)殖行業(yè)雖持續(xù)虧損，但并沒(méi)有達(dá)到深度虧損的程度，因此沒(méi)有但范圍刺激產(chǎn)能的去化，生豬自繁自養(yǎng)盈利基本在-160-180元/頭，外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)-278.54元/頭；三是，養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)普遍預(yù)期下半年豬價(jià)會(huì)上漲，期貨盤(pán)面上也呈現(xiàn)出遠(yuǎn)月升水的格局，在價(jià)格有所反彈的情況下，也會(huì)帶動(dòng)養(yǎng)殖戶二次育肥的積極性；四是，養(yǎng)殖效率如PSY的提升，據(jù)涌益咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，截止到今年5月，三元母豬占比7%，二元占比93%，較年初提升4個(gè)百分點(diǎn)。

圖表 22：能繁母豬存欄

圖表 23：我國(guó)能繁母豬存欄結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、涌益咨詢(xún) 廣州期貨研究中心

圖表 24：生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)

圖表 25：生豬宰后均重

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（二）需求：季節(jié)性特征明顯，下半年需求預(yù)期好轉(zhuǎn)

豬肉消費(fèi)具有比較明顯的季節(jié)性特征，夏季7-8月份為豬肉消費(fèi)的淡季，從9月開(kāi)始，豬肉消費(fèi)將會(huì)逐漸好轉(zhuǎn)，或在9-10月份的過(guò)渡階段逐步提升，到11-12月份時(shí)達(dá)到下半年高峰水平，并一直持續(xù)到春節(jié)。上半年在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇下，餐飲消費(fèi)有明顯好轉(zhuǎn)，但持續(xù)回暖的態(tài)勢(shì)并未保持，生豬需求恢復(fù)也不及預(yù)期。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，6月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額39951億元，同比增長(zhǎng)3.1%。

按消費(fèi)類(lèi)型分，商品零售35581億元，增長(zhǎng)1.7%；餐飲收入4371億元，增長(zhǎng)16.1%。1-6月份，累計(jì)餐飲收入24328億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)21.4%，其中限額以上單位累計(jì)餐飲收入6230億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)23.5%。而終端需求，因多地高溫或強(qiáng)降雨天氣影響，需求疲軟，屠宰企業(yè)訂單也一般，據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，6月份全國(guó)規(guī)模以上生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量2647萬(wàn)頭，環(huán)比降幅5.7%；屠宰企業(yè)平均開(kāi)工率29.83%，環(huán)比下跌2.04%。鮮銷(xiāo)率方面，7月份鮮銷(xiāo)率環(huán)比上漲，但上半年整體來(lái)看，鮮銷(xiāo)率下降，需求恢復(fù)不及預(yù)期。7月企業(yè)平均鮮銷(xiāo)率90.93%%，環(huán)比上漲3.82%；1-7月份屠宰企業(yè)平均鮮銷(xiāo)率為87.06%，同比下跌1.49%。但隨著9月份后，氣溫逐漸下降，終端需求或能有所提振。

圖表 26：屠宰企業(yè)開(kāi)機(jī)率

圖表 27：月度屠宰量

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圖表 28：全國(guó)餐飲月度消費(fèi)收入

圖表 29：餐飲收入當(dāng)月同比

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（三）后市展望：四季度豬價(jià)存上行空間，但大周期拐點(diǎn)仍待供需矛盾驅(qū)動(dòng)

綜上所述，我們認(rèn)為，當(dāng)前供給端，在疫病相對(duì)穩(wěn)定的情況及產(chǎn)業(yè)規(guī)模化程度提升下，生豬產(chǎn)能較穩(wěn)定，下半年也難以看到能繁母豬大幅去化的情況。且三季度生豬出欄壓力仍較大，從能繁母豬為生豬供給的先行指標(biāo)（約10個(gè)月）來(lái)推算，2023年8-10月份的生豬出欄是由2022年10-12月的能繁母豬存欄供應(yīng)。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2022年10-12月能繁母豬存欄分別為4379萬(wàn)頭、4388萬(wàn)頭和4390萬(wàn)頭，產(chǎn)能環(huán)比持續(xù)增加，今年三季度理論供應(yīng)量仍較大。雖上半年我國(guó)能繁產(chǎn)能連續(xù)去化，但去化節(jié)奏較緩慢，且均高于我國(guó)能繁母豬存欄4100萬(wàn)頭的合理數(shù)量，因此明年出欄壓力仍不小。而需求端，季節(jié)性消費(fèi)顯著。

三季度一般為豬肉傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，夏季7-8月份氣溫偏高，居民肉類(lèi)消費(fèi)清淡。9月份后隨著氣溫逐步回落，疊加大型節(jié)日備貨啟動(dòng)，直至春節(jié)，四季度下游消費(fèi)端回暖或能有所支撐豬價(jià)季節(jié)性反彈。因此，我們傾向于認(rèn)為在今年基本面沒(méi)有大矛盾的背景下，四季度因季節(jié)性消費(fèi)旺季提振，豬價(jià)或仍有支撐，但價(jià)格上行空間有限，并非產(chǎn)能去化帶來(lái)的周期性拐點(diǎn)。因此新周期還尚未開(kāi)啟，當(dāng)前仍處于本輪周期的尾聲，大周期拐點(diǎn)的出現(xiàn)仍要待更大的供需矛盾出現(xiàn)。