一、LPG相對(duì)估值中性略高

絕對(duì)價(jià)格上漲，油氣比價(jià)回升

近期國(guó)際油價(jià)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，Brent上行至86美元附近。液化氣跟隨能化板塊上漲，截至8月9日收盤(pán)，PG2309合約收于4078元/噸，較7月中旬價(jià)格上漲156元/噸，漲幅3.98%；PG2310合約收于4894元/噸,同期漲幅6.51%。油氣比價(jià)持續(xù)回升，當(dāng)前仍位于偏低水平。9月遠(yuǎn)東丙烷與石腦油比價(jià)（PN價(jià)差）回升至0.97附近，裂解替代經(jīng)濟(jì)性消失。

圖1：LPG盤(pán)面價(jià)格

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，永安期貨研究院

圖2：油氣比價(jià)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，Bloomberg，永安期貨研究院

倉(cāng)單邏輯兌現(xiàn)，9月合約承壓

根據(jù)交易所規(guī)則，LPG倉(cāng)單將在9月底迎來(lái)集中注銷(xiāo)，隨著9月合約臨近交割月，倉(cāng)單壓力逐步顯現(xiàn)。倉(cāng)單邏輯主要體現(xiàn)為9月合約基差擴(kuò)大以及9-10月差大幅反套。截至8月9日，最便宜交割品山東民用氣價(jià)格4530元/噸，對(duì)應(yīng)9月合約基差452，較7月中旬走闊826；9-10月差收于-816，同期下跌143。當(dāng)前9月合約依然面臨高持倉(cāng)及巨量倉(cāng)單，但虛實(shí)比下降后位于合理水平，壓力有所緩解。

圖3：LPG基差

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊，Wind，永安期貨研究院

圖4：LPG持倉(cāng)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，永安期貨研究院

圖5：LPG虛實(shí)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，永安期貨研究院

PDH利潤(rùn)壓縮至虧損區(qū)間

近期能化板塊跟隨原油集體上漲，然而終端產(chǎn)品漲幅不及原料，PDH利潤(rùn)持續(xù)壓縮。截至8月9日，用FEI丙烷價(jià)格計(jì)算的9月PDH紙面利潤(rùn)為-764元/噸，較7月中旬下降688元/噸；1月PDH利潤(rùn)為-738元/噸，同期下降443元/噸；即期PDH裝置利潤(rùn)-831元/噸，同期下降758元/噸，均已進(jìn)入虧損區(qū)間。

圖6：PDH裝置利潤(rùn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，隆眾資訊，Bloomberg，永安期貨研究院

二、進(jìn)口供應(yīng)邊際收緊，化工需求預(yù)期承壓

進(jìn)口丙烷供應(yīng)短期偏緊

美國(guó)丙烷延續(xù)寬松格局，累庫(kù)周期庫(kù)存位于季節(jié)性偏高水平，產(chǎn)量尚未出現(xiàn)回落信號(hào)，北美-遠(yuǎn)東套利窗口打開(kāi)，但出口能力受限，預(yù)計(jì)庫(kù)存在淡季難以實(shí)現(xiàn)大幅去化；沙特阿美8月CP丙烷官價(jià)環(huán)比上調(diào)70美元，為連續(xù)兩個(gè)月下調(diào)后的首次上漲，中東可售現(xiàn)貨有減量跡象，持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察；巴拿馬運(yùn)河擁堵加劇，預(yù)期遠(yuǎn)東到貨存在延遲，同時(shí)FEI9月詢(xún)盤(pán)較多，印度、日韓及中國(guó)輪流采買(mǎi)，以備貨需求為主，F(xiàn)EI近月月差持續(xù)回升，遠(yuǎn)東地區(qū)丙烷供需邊際收緊。當(dāng)前日韓LPG庫(kù)存水平中性略偏高，關(guān)注備貨持續(xù)性。國(guó)內(nèi)近期受臺(tái)風(fēng)影響到港延后，到港量連續(xù)兩周偏低，天氣擾動(dòng)結(jié)束后或迎來(lái)集中到港。

圖7：美國(guó)丙烷供需平衡表

數(shù)據(jù)來(lái)源：EIA，永安期貨研究院

圖8：FEI月差

數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg,永安期貨研究院

圖9：日韓LPG庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省,韓國(guó)國(guó)家石油公司，Bloomberg，永安期貨研究院

燃燒需求改善有限，化工需求預(yù)期承壓

成本預(yù)期抬升疊加天氣擾動(dòng)，近期國(guó)內(nèi)下游囤貨積極性較強(qiáng)，上游煉廠庫(kù)存低位，港口庫(kù)存中性去化，社會(huì)庫(kù)存大幅累庫(kù)至高位。庫(kù)存由上游轉(zhuǎn)移至下游，但民用終端需求在旺季到來(lái)前或難有大幅提振。

當(dāng)前PDH裝置利潤(rùn)位于虧損區(qū)間，考慮到廠家前期不同程度備貨，開(kāi)工率短期仍可維持高位，但若利潤(rùn)持續(xù)位于虧損區(qū)間，檢修壓力將不斷增加，LPG化工需求預(yù)期承壓。

圖10：國(guó)內(nèi)LPG庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊，永安期貨研究院

圖11：PDH裝置開(kāi)工率

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