一、原油：供需延續(xù)偏強，三季度高位震蕩

總結(jié)：短期，沙特、俄羅斯9月延長減產(chǎn)，再次強化托底效果，而海外成品油延續(xù)偏強表現(xiàn)，原油供需現(xiàn)實維持偏強，短期上行驅(qū)動難言結(jié)束。持續(xù)關(guān)注OPEC+減產(chǎn)兌現(xiàn)情況及海外汽柴油強勢能否延續(xù)。中期，供應受限格局仍在，美國經(jīng)濟軟著陸概率增加，對三季度油價維持謹慎看多。

國際油價震蕩走強，Brent一度突破86美元。結(jié)構(gòu)維持偏強，Brent、WTI的Back幅度接近年內(nèi)高位。EFS平水附近，重油溢價延續(xù)。

圖1：原油價格及結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg,Wind,永安期貨北京研究院

庫存方面，美國原油近期持續(xù)去庫，庫存水平中低位，含SPR的全球原油庫存為低位水平。油價反彈之后，美國暫緩補充SPR的計劃。

圖2：美國原油庫存

數(shù)據(jù)來源：EIA,永安期貨北京研究院

中期供應受限格局仍在，持續(xù)關(guān)注OPEC+減產(chǎn)兌現(xiàn)情況：1、沙特延長自愿減產(chǎn)100萬桶/日至9月，強化托底效果。2、俄羅斯近期保持了良好減產(chǎn)執(zhí)行率，同時跟隨沙特9月自愿減產(chǎn)。3、美油產(chǎn)量持穩(wěn)于1220-1240萬桶/日，產(chǎn)量增速或持續(xù)放緩。

圖3：主要產(chǎn)油國產(chǎn)量及剩余產(chǎn)能

數(shù)據(jù)來源：Wind,Bloomberg,永安期貨北京研究院

宏觀方面，市場未排除9月加息可能，年內(nèi)暫無降息預期，截至2023年8月4日，9月0/+25的概率為81.5/18.5，到11月累計0/+25/+50bp的概率為65.3/31.0/3.7%。美國方面，勞動力市場仍強勁，制造業(yè)有回暖跡象，尚未出現(xiàn)衰退跡象，市場預計衰退時點在今年四季度或明年一季度。歐洲方面，制造業(yè)及景氣指數(shù)延續(xù)走弱，服務業(yè)高位回落。中國方面，經(jīng)濟現(xiàn)實偏弱，仍處于底部區(qū)間，7月24日政治局會議疊加近期地產(chǎn)放松信號，提振市場情緒，后續(xù)仍需等待實際政策及資金落地。

圖4：美元指數(shù)與美債利率

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg,Wind,永安期貨北京研究院

圖5：PMI

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg,永安期貨北京研究院

需求方面，近期海外成品油強勢超市場預期，海外煉廠利潤為高位區(qū)間，煉廠開工為高位水平；成品油總庫存略偏低。

圖6：美國汽柴油裂解價差

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圖7：美國成品油庫存

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二、瀝青估值：偏低

瀝青盤面以跟隨原油波動為主，但漲幅受限明顯，BU2310和BU2312合約分別受限于3800和3700。現(xiàn)貨小幅跟漲原油，同樣漲幅受限，下游對高價現(xiàn)貨的接受度偏低，山東現(xiàn)貨持穩(wěn)于3800附近。

圖8：瀝青價格

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊,Wind,永安期貨北京研究院

結(jié)構(gòu)方面，基差維持貼水，10、11月貼水幅度較大。月差持穩(wěn)，瀝青自身供需矛盾不大。

圖9：瀝青結(jié)構(gòu)

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圖10：倉單

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利潤方面，瀝青理論利潤極低位，前期低價買入原料的企業(yè)仍有一定加工利潤。原油上漲壓縮煉廠綜合利潤至中低位。焦化利潤持穩(wěn)，仍好于瀝青利潤，短期難有焦化產(chǎn)量回流瀝青。

圖11：瀝青利潤&裂解

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圖12：煉廠利潤

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圖13：瀝青vs焦化

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三、瀝青供需：近期供需雙增，供應壓力顯現(xiàn)，驅(qū)動偏弱

供應方面，近期周度產(chǎn)量快速提升，北方煉廠復產(chǎn)較多，供應壓力顯現(xiàn)。河北大廠復產(chǎn)符合預期，后續(xù)跟蹤其實際日產(chǎn)量情況。機構(gòu)8月排產(chǎn)仍處高位，遠月供應壓力或延續(xù)。原料通關(guān)仍緩慢，原料溢價維持高位。

圖14：瀝青產(chǎn)量

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圖15：稀釋瀝青庫存&進口

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需求端，剛需季節(jié)性回暖但亮點有限，前期雨水天氣階段性影響施工。目前，下游資金問題無緩解跡象，部分項目延期至明年，對旺季需求高度持中性略悲觀的預期。

圖16：瀝青表需&出貨

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圖17：專項債發(fā)行量

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庫存方面，廠庫近期出現(xiàn)累庫，部分體現(xiàn)供應壓力，社庫延續(xù)季節(jié)性去庫，總庫存水平略偏低。

圖18：瀝青庫存

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