1 粗鋼平控與原料供應(yīng)增加

粗鋼平控政策無(wú)疑是下半年市場(chǎng)交易的主邏輯。目前僅有云南出臺(tái)了明確的平控政策，山東、江蘇也有相關(guān)傳言，但政策何時(shí)執(zhí)行、平控體量等仍較為模糊。如若按照2022年平控，則2023下半年粗鋼產(chǎn)量4.855億噸，環(huán)比上半年下降5000萬(wàn)噸左右；如若按照2021年平控，則2023年下半年粗鋼產(chǎn)量4.97億噸，環(huán)比上半年下降3850萬(wàn)噸。粗鋼平控?zé)o疑將導(dǎo)致下半年鋼材供給大幅收縮，間接影響鋼材價(jià)格和鋼廠利潤(rùn)，但考慮到需求的不確定性，我們認(rèn)為對(duì)原材料的影響確定性更高一些。

2021年和2022年下半年粗鋼平控政策執(zhí)行后，廢鋼帶來(lái)的環(huán)比上半年的減量分別是4968萬(wàn)噸和2672萬(wàn)噸，今年平控政策落地之后，廢鋼大概率也會(huì)貢獻(xiàn)一部分減量。

我們分別按照下半年廢鋼環(huán)比上半年減量0-1500萬(wàn)噸進(jìn)行了估算。如若按照2022年平控，不同廢鋼減量下，鐵水產(chǎn)量環(huán)比上半年下降3500-5000萬(wàn)噸，鐵礦石需求環(huán)比上半年下降5600-8000萬(wàn)噸，焦炭需求環(huán)比上半年下降1750-2500萬(wàn)噸，焦煤需求環(huán)比下降2275-3250萬(wàn)噸；如若按照2021年平控，不同廢鋼減量下，鐵水產(chǎn)量環(huán)比上半年下降2350-3800萬(wàn)噸，鐵礦石需求環(huán)比上半年下降3760-6160萬(wàn)噸，焦炭需求環(huán)比上半年下降1175-1925萬(wàn)噸，焦煤需求環(huán)比下降1527-2502萬(wàn)噸。粗鋼平控政策勢(shì)必對(duì)下半年原料需求造成大幅下移。

將上述影響折算成鋼聯(lián)247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量的變化可能更直觀一些。按照不同平控對(duì)標(biāo)年份和廢鋼減量供應(yīng)來(lái)看，下半年日均鐵水產(chǎn)量均值的上沿在224萬(wàn)噸、下沿在211萬(wàn)噸。其實(shí)，鐵水日均產(chǎn)量224萬(wàn)噸和2022年下半年基本相當(dāng)，211萬(wàn)噸和2021年基本相當(dāng)。由于鋼廠現(xiàn)在尚未減產(chǎn)，估算的僅是下半年平均鐵水產(chǎn)量，也就是說(shuō)下半年日均鐵水產(chǎn)量的低點(diǎn)很可能是在210萬(wàn)噸以下的?？梢?jiàn)粗鋼平控對(duì)原材料需求的影響是非常大的。

原材料需求端明顯下降，而供應(yīng)端今年我們卻看到了明顯增量，這一點(diǎn)和2021年和2022年平控時(shí)是有重大變化的。1-6月份澳大利亞鐵礦石進(jìn)口同比增加1454萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高；巴西鐵礦石進(jìn)口同比增加496萬(wàn)噸，僅略低于2017年和2021年水平；按照四大礦山季節(jié)性產(chǎn)運(yùn)情況來(lái)看，下半年往往是高于上半年的，因此，澳大利亞和巴西鐵礦石供應(yīng)環(huán)比上半年預(yù)計(jì)還是要增加的。而今年的非主流鐵礦石進(jìn)口量同比增加2114萬(wàn)噸，供應(yīng)恢復(fù)也是非常明顯的。

目前105美元/噸的價(jià)格對(duì)非主流礦山的供應(yīng)并沒(méi)有約束。然而，下半年一旦執(zhí)行粗鋼平控政策，鐵礦石的供應(yīng)將是明顯過(guò)剩的，預(yù)計(jì)將通過(guò)價(jià)格下跌壓制非主流礦山的供應(yīng)來(lái)調(diào)整供需結(jié)構(gòu)。目前非澳巴鐵礦石進(jìn)口加上國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量總體仍處在近幾年高位區(qū)間，價(jià)格下降到70-80美元/噸區(qū)間非主流礦的供應(yīng)才會(huì)得到顯著壓縮。

今年焦煤供應(yīng)增量也是非常大的。進(jìn)口煤方面，總量同比增加1954萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高。其中，蒙古煤增加1477萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高；俄羅斯煤增加538萬(wàn)噸，也創(chuàng)歷史新高。國(guó)產(chǎn)煤方面，總量小幅增加297萬(wàn)噸，近期雖然安全事故導(dǎo)致產(chǎn)量收縮，但是在保供政策沒(méi)有轉(zhuǎn)向之前，國(guó)內(nèi)煤的供應(yīng)預(yù)計(jì)在高位維持。

二季度焦煤價(jià)格大幅下跌之后，7月份明顯反彈，進(jìn)口利潤(rùn)明顯好轉(zhuǎn)，進(jìn)口煤預(yù)計(jì)也很難出現(xiàn)收縮。特別是ETT和蒙古計(jì)劃下半年增加焦煤出口目標(biāo)量，在有進(jìn)口利潤(rùn)的情況下進(jìn)口煤預(yù)計(jì)還會(huì)有所增加。下半年焦煤整體偏過(guò)剩，按照三季度蒙煤倉(cāng)單成本1180元/噸來(lái)看，粗鋼壓減落地之后，價(jià)格仍將考驗(yàn)蒙煤倉(cāng)單成本。

外需替代作用較弱。1-6月份海外生鐵產(chǎn)量同比下降602萬(wàn)噸，海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)在高利率壓制下整體表現(xiàn)一般，特別是歐洲和日本，下半年很難看到海外鋼廠大面積增產(chǎn)。另外，印度鐵水產(chǎn)量整體維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但體量較小，國(guó)內(nèi)原料需求下降之后并不能充分吸收國(guó)內(nèi)的減量。整體，而言外需僅能起到階段性的支撐，國(guó)內(nèi)粗鋼平控落地之后，原材料供需過(guò)剩的局面仍然需要價(jià)格下跌倒逼供應(yīng)減少來(lái)化解。

02 粗鋼平控與利潤(rùn)再分配

2022年初鋼廠利潤(rùn)增速開(kāi)始轉(zhuǎn)負(fù)，目前上半年利潤(rùn)總額同比近-100%，鋼廠利潤(rùn)大幅下降而虧損總額卻持續(xù)新高，全行業(yè)面臨非常大的經(jīng)營(yíng)壓力。從目前的鋼材與原料的比值來(lái)看，螺礦比近幾年低位，螺紋雙焦比值雖然在今年明顯走闊，但仍處偏低水平。而粗鋼平控將導(dǎo)致鋼材供應(yīng)和原料需求明顯收縮，鋼廠利潤(rùn)和鋼材與原料間比值均存在重新分配的機(jī)會(huì)。

利潤(rùn)分配空間與終端需求強(qiáng)度和粗鋼平控執(zhí)行力度相關(guān)。按2022年平控鋼廠利潤(rùn)恢復(fù)情況要好于按2021年平控，如果減量生產(chǎn)利潤(rùn)空間將進(jìn)一步擴(kuò)大，這需要在8月份重點(diǎn)關(guān)注。然而，終端需求強(qiáng)度上或?qū)⑾拗评麧?rùn)高度和螺紋原料比值高度。目前地產(chǎn)對(duì)需求還有拖累，基建需求溫和增長(zhǎng)，制造業(yè)內(nèi)需開(kāi)始筑底外需收縮。

雖然，鋼材加上鋼坯上半年凈出口同比增加1589萬(wàn)噸，占總供應(yīng)的3%左右，基本上是各塊需求的亮點(diǎn)。中東和非洲一帶一路基建項(xiàng)目需求預(yù)計(jì)維持高位，但土耳其、東南亞出口已經(jīng)轉(zhuǎn)弱了，預(yù)計(jì)下半年出口環(huán)比上半年要有所下降。整體來(lái)看，下半年需求一般，明顯弱于2021年下半年略微好于2022年下半年。

粗鋼平控對(duì)利潤(rùn)的分配還有一點(diǎn)需要注意，就是下半年板材產(chǎn)量是不是面臨更嚴(yán)重的收縮。2022年鋼筋總產(chǎn)量較2020年總量下降2867萬(wàn)噸，占粗鋼壓減和平控政策以來(lái)，產(chǎn)量下降的65%；而今年上半年產(chǎn)量與去年持平，粗鋼同比卻增加588萬(wàn)噸。特別是考慮到，電爐今年產(chǎn)量還有些下降，因此，粗鋼平控落地之后，板材承擔(dān)的壓減工作量更大。這將對(duì)鋼材品種間的利潤(rùn)分配帶來(lái)影響，最近遠(yuǎn)月卷螺差和卷螺盤面利潤(rùn)差就在體現(xiàn)這一點(diǎn)。

整體評(píng)估下來(lái)，雖然粗鋼平控政策會(huì)對(duì)下半年鋼材供應(yīng)造成沖擊，但是考慮到終端需求整體變現(xiàn)一般，預(yù)計(jì)鋼材利潤(rùn)好于2022年但明顯低于2021年。2021年粗鋼平控階段，盤面利潤(rùn)下沿值得參考，預(yù)計(jì)螺紋盤面利潤(rùn)0-400元/噸,熱卷盤面利潤(rùn)150-550元/噸。

03 結(jié)論與操作建議

粗鋼平控將對(duì)下半年黑色產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格和利潤(rùn)分配造成顯著影響。預(yù)計(jì)下半年日均鐵水產(chǎn)量211-224萬(wàn)噸，介于2022年和2021年之間，對(duì)原料的需求影響顯著。

而原料供應(yīng)端，當(dāng)前價(jià)格對(duì)鐵礦供應(yīng)沒(méi)有限制，焦煤進(jìn)口利潤(rùn)豐厚，原料供應(yīng)旺盛。需求下半年環(huán)比明顯走弱，供應(yīng)有韌性保持在高位，鐵礦和雙焦價(jià)格面臨下跌風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)價(jià)格將考驗(yàn)邊際成本。鐵礦70-80美元/噸、580-620元/噸，焦煤1100-1180元/噸、焦炭1650-1850元/噸。利潤(rùn)分配上，熱卷利潤(rùn)優(yōu)于螺紋，螺紋01合約利潤(rùn)空間0-400元/噸，熱卷01合約利潤(rùn)空間150-550元/噸。整體判斷，下半年比較好的策略是：逢高空原料、逢低做多熱卷與原料比值。