海外棕櫚油庫存現(xiàn)狀

馬來西亞棕櫚油局（MPOB）7月份公布的報(bào)告顯示，馬來西亞棕櫚油期末庫存為172萬噸，環(huán)比增幅為1.92%。去年同期庫存為164萬噸，同比增幅為4.8%，馬來西亞棕櫚油庫存仍然有壓力。

印尼棕櫚油協(xié)會(huì)GAPKI數(shù)據(jù)顯示，5月底印尼棕櫚油庫存達(dá)到467萬噸，較4月份的363萬噸增加28.54%，創(chuàng)下2022年7月以來的最高庫存。從印尼的數(shù)據(jù)看到的是從4月份以來庫存持續(xù)增加，比2月份的低點(diǎn)增加了190萬噸。印尼方面的棕櫚油庫存也有壓力。

數(shù)據(jù)來源：MPOB,印尼棕櫚油協(xié)會(huì)，國投安信期貨研究院

主要油脂需求國庫存現(xiàn)狀

印度植物油協(xié)會(huì)（SEA）數(shù)據(jù)顯示，截止5月底印度港口庫存為85萬噸，同比增加25萬噸。渠道庫存為208萬噸，同比增加43萬噸，印度油脂總庫存為294萬噸，同比增加70萬噸，該庫存水平處于2013年以來的高庫存水平。印度油脂庫存總體水平處于偏高位置。

中國方面棕油庫存，截至2023年7月28日全國重點(diǎn)地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫存約67.15萬噸，同比增加44.16萬噸，增幅為192.08%。全國重點(diǎn)地區(qū)豆油、棕櫚油、菜油三大油脂商業(yè)庫存總量為216.10萬噸，同比增加86.97萬噸，增幅為67.35%。隨著國內(nèi)油脂整體庫存持續(xù)增加，疊加國內(nèi)豆油仍有可觀的儲(chǔ)備庫存，國內(nèi)油脂應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件的能力增強(qiáng)。

數(shù)據(jù)來源：印尼棕櫚油協(xié)會(huì)，我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)，國投安信期貨研究院

棕櫚油需要關(guān)注整體油籽油料的狀況

美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2023/24年度油料要累庫并且?guī)齑鎰?chuàng)新高，累庫的源地主要靠南美巴西，需要等待明年一季度的驗(yàn)證。由于美國方面今年大豆面積同比是收縮的，加拿大菜籽生長期遇到了干旱少雨的情況，因此北美作物季大豆和菜籽大概率是難以累庫成功，需要等待南美季，會(huì)造成油料價(jià)格下半年的底部比上半年抬升。后續(xù)關(guān)注作物單產(chǎn)的表現(xiàn)情況。

數(shù)據(jù)來源：美國農(nóng)業(yè)部，國投安信期貨研究院

棕櫚油單邊價(jià)格走勢會(huì)跟隨美豆波動(dòng)

美豆的區(qū)間下沿需要參考美豆的種植成本。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)美國2022年大豆總成本是621美金/英畝，2023年為621美金/英畝，2024年為612美金/英畝。2023年仍然面臨高成本，按照52蒲式耳/英畝的單產(chǎn)，預(yù)計(jì)美豆2023年成本價(jià)格在1190美金/英畝。由于北美季大概率難以累庫成功，因此下半年波動(dòng)區(qū)間的下沿要在成本線上給予一定溢價(jià)。

美豆的區(qū)間上沿需要參考美豆的利潤，歷史上美豆高利潤率區(qū)間在30%~40%（沒有考慮補(bǔ)貼）。由于巴西方面仍有面積和單產(chǎn)的提升力度，高利潤容易刺激巴西方面去繼續(xù)累庫，高利潤率不具有可持續(xù)性，因此高利潤率區(qū)間可以作為區(qū)間上沿去定價(jià)。

由于今年北美大豆面積沒有擴(kuò)張，預(yù)計(jì)北美季大豆大概率難以累庫，所以需要南美季去累庫，要給予溢價(jià)去繼續(xù)鼓勵(lì)擴(kuò)張。在明年一季度南美大豆沒有切實(shí)收獲之前，也會(huì)有天氣炒作，原料端不暴跌的話，棕櫚油這一端也不會(huì)太差，預(yù)計(jì)趨勢上會(huì)跟著原料進(jìn)行區(qū)間波動(dòng)，下半年底部會(huì)比上半年抬升。

數(shù)據(jù)來源：美國農(nóng)業(yè)部，國投安信期貨研究院

棕櫚油價(jià)格波動(dòng)強(qiáng)度需要關(guān)注豆粕走勢

截止2023年6月，國家統(tǒng)計(jì)局公布能繁母豬存欄數(shù)量4296萬頭，較2022年末的4390萬頭下滑2.1%。非瘟疫情后，我國能繁母豬存欄得到恢復(fù)，能繁存欄高點(diǎn)超過了非瘟疫情以前，因此養(yǎng)殖端對(duì)豆粕方面有剛需。

截止7月底，大豆壓榨廠四季度大豆采購進(jìn)度偏慢，10月船期采購進(jìn)度不到5成，11月和12月采購進(jìn)度不到1成，因此要關(guān)注養(yǎng)殖端需求和油廠供給之間的博弈，如果養(yǎng)殖端產(chǎn)能去化進(jìn)度慢，大豆采購進(jìn)度慢，要防范豆粕基差強(qiáng)勢，帶動(dòng)豆粕盤面偏強(qiáng)的情況發(fā)生，通過油粕比的蹺蹺板效應(yīng)，壓制油脂的情況發(fā)生。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，國投安信期貨研究院

季節(jié)性減產(chǎn)和厄爾尼諾天氣形成

棕櫚油要關(guān)注四季度和明年1-2季度的影響

厄爾尼諾容易造成東南亞干旱，造成棕油減產(chǎn)，對(duì)棕櫚油當(dāng)年產(chǎn)量有影響，同時(shí)也有滯后影響。一般情況下厄爾尼諾持續(xù)2~5個(gè)月，會(huì)影響未來4-6 個(gè)月、10-12個(gè)月及 20-24 個(gè)月的棕櫚油單產(chǎn)。因此一方面棕油季節(jié)性特點(diǎn)是四季度處于減產(chǎn)季，另一方疊加厄爾尼諾的滯后期影響，棕櫚油需要關(guān)注明年1-2季度棕油產(chǎn)量是否會(huì)受到影響。因此從四季度和明年1-2季度棕櫚油供給端的問題需要密切關(guān)注。

總結(jié)：

2023/24新季油料作物預(yù)計(jì)要累庫并且?guī)齑鎰?chuàng)新高，累庫的源地主要靠南美季巴西，需要等待明年一季度的驗(yàn)證。北美季油料大概率是難以累庫成功。后續(xù)關(guān)注美豆單產(chǎn)的表現(xiàn)情況。

由于北美季油料大概率難以累庫成功，因此美豆原料端下半年波動(dòng)區(qū)間的下沿要在成本線上給予一定溢價(jià)。

巴西有面積和單產(chǎn)的提升力度，高利潤容易刺激巴西方面去繼續(xù)累庫，高利潤率不具有可持續(xù)性，因此高利潤率區(qū)間可以作為區(qū)間上沿去定價(jià)，美豆高利潤率區(qū)間在30%~40%（沒有考慮補(bǔ)貼）。預(yù)計(jì)美豆下半年總體維持寬幅區(qū)間波動(dòng)，波動(dòng)底部比上半年底部抬升的特點(diǎn)。棕櫚油下半年的走勢在趨勢上會(huì)跟隨美豆進(jìn)行區(qū)間波動(dòng)，波動(dòng)底部比上半年底部抬升。

棕櫚油的波動(dòng)強(qiáng)度需要關(guān)注養(yǎng)殖端需求和油廠供給之間的博弈，如果養(yǎng)殖端產(chǎn)能去化進(jìn)度慢，大豆采購進(jìn)度慢，要防范豆粕基差強(qiáng)勢，帶動(dòng)豆粕盤面偏強(qiáng)的情況發(fā)生，通過油粕比的蹺蹺板效應(yīng)，壓制油脂的情況發(fā)生。另外隨著印度中國油脂庫存累起來之后，疊加中國可觀的豆油儲(chǔ)備庫存，會(huì)給予風(fēng)險(xiǎn)事件一定的緩沖力度，預(yù)計(jì)棕櫚油抗波動(dòng)能力增強(qiáng)。